12月3日，中國中免發布公告稱，受新冠肺炎疫情等因素的影響，全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續低迷，公司經過慎重考慮，決定暫緩本次H股發行上市的進程，后續安排視市場情況確定。

對此，有投資者認為是重大利好的表現，與此同時，也有部分投資者猜測：“可能是詢價不理想，境外投資者不認可目前的高估值。”

據了解，11月22日晚間，港交所文件顯示，中國旅游集團中免股份有限公司（以下簡稱：中國中免）通過港交所上市聆訊。彼時，市場對于即將迎來“A+H”新時代的中國中免還保持著較高的關注度，而如今，不到半個月，中國中免的港股IPO卻被擱置。

對此，香頌資本執行董事沈萌表示：“兩方面原因，首先是當前年末，港股市場的資金面并不充裕，這對H股招股的機會窗口不是非常有利，也就是可能估值和募集金額都不如預期，其次是新的病毒變異在全球又開始新一輪傳播，出行意愿的減弱或將對免稅品銷售產生負面影響，加上中免自身的經營水平和盈利能力本就不夠突出，一旦業務成長空間受壓，那么就會導致報表難看。”

官方資料顯示，中國中免的歷史最早可追溯到1984年，當年，中國免稅品公司（中免集團前身）獲授權成立，在全國范圍內開展免稅業務。2008年3月，由中國國旅集團和華僑城集團出資成立了中國國旅股份有限公司，并于次年10月推動該公司在上海證券交易所主板上市。

后來，中國國旅股份有限公司相繼收購日上中國、日上上海、海免公司，市占率高達90%以上，隨即，又剝離了旅游業務，全面轉型至免稅業務領域，并更名為中國中免。如今，中國中免已是全球最大的旅游零售運營商，業務主要包括向境內及境外旅客銷售免稅和有稅商品，以及以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發。

不過，據此前招股書數據顯示，主打免稅概念的中國中免，近年來，有稅業務占商品銷售收入的比重卻在逐步提升，由2018年的3.2%上升至如今的29.1%，收入占比已接近3成。與此同時，公司免稅業務收入在2020年出現下降，降幅達30%，僅323億元，甚至不及2018年同期。

對于這一現象，沈萌表示，免稅業務畢竟是在犧牲部分關稅的前提下，刺激了消費需求，這種業務不可能長時間大規模的推行，更多是為了針對灰色的海外代購進行競爭，因此免稅品業務的定位就很微妙，既不能過大打擊關稅收入、也不能失去對海外代購的壓制作用，作為一個商業性企業，必然要找到能讓自己存活的更理想業績模式。

除業務上的調整外，近年來，中國中免的產品結構收入也在悄然發生變化。招股書顯示，截至2021年5月31日，公司的品牌組合包括超過1000個來自世界各地的品牌，商品組合超過300000個SKU，范圍包括香化、時尚品及配飾、煙酒以及食品及其他。

而這其中，原本為營收大頭的香化產品和煙酒，近兩年在公司免稅商品收入貢獻中的比重出現持續降低的趨勢，與此同時，時尚品及配飾則成倍增長。

數據顯示，2018年，香化和煙酒產品在公司收入構成中分別占據57.3%、24.5%的比重，而到了2021年5月，香化產品占比只剩36.7%，煙酒更是低至2.6%。與此同時，時尚品及配飾的占比已由13%上升至30.8%，欲與香化在營收頭部范圍內平分秋色。

關鍵詞： 中國中免 上市