蟄伏大半年，網易云音樂終于肯上市了。

2021年12月2日網易云音樂在香港上市，這支代碼為9899.HK的“全球音樂社區第一股”上市首日破發，收盤時股價跌至199.9港幣，跌幅達2.49%，總市值415.31億港元（約合人民幣339.84億）。

港交所公告顯示，網易云音樂此次在全球公開發行了1600萬股普通股，最終定價為每股205港元，擬募資共計32.8億港幣（約合26.9億元人民幣），發行市值425.9億港元。

雖然股價平平，但因其利好，母公司網易股價卻連日數漲。且按網易云截至發稿的市值估算，網易CEO丁磊的個人身家增長了約95億。然而，以2021年胡潤百富榜公布的數據為參照，當時的首富為農夫山泉董事長鐘睒睒，財富3900億，丁磊排名第14位，財富1710億。如今，即便網易云音樂上市，丁磊據首富依然還差2000億，網易云終究沒能成為“筋斗云”。

表面看，上市皆大歡喜，在杭州總部舉行的云敲鐘儀式現場，丁磊不無激動地說，“非常開心，網易云音樂通過自己的努力，讓中國音樂有了更多可能”，然而，在多位接受時代周報記者采訪的互聯網分析師看來，要扭轉“3年凈虧70億”的僵局，以及未來如何盈利，仍將是丁磊所要面對的難題。

網易云音樂能否抓住“版權開放”的利好，將資本的“勢能”轉化為企業自身良性循環的“動能”，仍系未知數。

“3年凈虧70億”，阿里、百度緣何看好？

8歲的網易云第一次對外全面公開了其核心數據，外界質疑最多的是其變現能力。

據招股書顯示，在過去的2018年-2020年的三年時間里，網易云音樂凈虧損70億元，而內容投入（版權）則超過90億元。網易云在招股書中的預測和表態也相當“誠懇”：“雖然我們的用戶群持續上升，但由于我們持續對內容、技術、營銷活動以及研發進行投資，我們于可預見的將來（包括截至2021年12月31日止年度）可能會繼續產生毛虧損及凈虧損及經營現金凈流出。我們預期截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度仍會持續虧損。”

互聯網分析師葛甲向時代周報記者表示，不必過于在意招股書披露的“3年凈虧70億”，這對于在線音樂行業來講“實屬正常”，更值得注意的是上市之后，網易云能否抓住行業版權開放的機遇，拓展多種盈利渠道，扭虧為盈。

市場對于網易云上市，看好和看衰的聲音相持不下：一方認為，雖然網易云的月活達到了1.8億，但去年虧損達29億；而騰訊音樂娛樂集團（涵蓋酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂、全民K歌四大產品）常年月活用戶在在6億以上，并且去年大賺40億。相較之下，網易云“一沒規模、二沒利潤”。

而另一方觀點認為，在當下版權資源緊張的情況下，網易云憑借相對低成本的版權投入獲得了如今的行業地位，必定是有著過人的優勢，不然也不會被阿里、百度等投資機構認可。

事實上，早在今年5月底，網易云就正式向港交所遞交了招股書，然而過去的半年時間里，網易云似乎一直沒有找到掛牌上市的好時機。

2021年7月下旬，國家反壟斷的重錘落下，終結了屬于騰訊音樂娛樂集團的“獨家”版權時代，在線音樂市場產生巨變。彼時，多支美股中概股大跳水，葛甲認為如果在這個時期上市，網易云音樂或許很難在市場疑云中獲得理想的市值。

于是就有了8月初網易云音樂第一次通過港交所上市聆訊后，隨即宣布暫停上市，公告稱“出于當前市場整體環境等綜合因素的考量，公司管理層做出這一決定，未來將擇機再推進IPO”。

3個月后，網易云認為時機已經成熟，重啟IPO。互聯網分析師于斌告訴時代周報記者，反壟斷政策引導給網易云IPO創造了一個良好的外部環境，除此之外，現金流緊張也是催促上市的主要原因。

在版權大戰中另辟蹊徑

版權，是網易云繞不開的大山。

2018年初，網易云痛失周杰倫歌曲版權后，網易CEO丁磊的動態評論區類似調侃隨處可見：“小丁，多和周董搞搞關系，版權的事早點提上日程。”面對一眾云村村民的催促，丁磊“心里苦”，在音樂版權被“獨家”把持的年代，網易云囿于現金流的限制，對動輒天價的版權只能是心有余而力不足。

現在這一情況有了轉機。在騰訊被責令解除獨家的3個多月時間里，丁磊正在兌現讓云村村民“只裝一個軟件聽歌”的小目標。11月16日，他回復網友：“在搞了在搞了。版權的事情我現在親自抓，只要獨家版權放開，我們就敞開買。”

10月19日、11月9日、11月11日，網易云分別與摩登天空、香港英皇娛樂、中國唱片集團達成了版權授權合作。摩登天空旗下藝人包括新褲子、五條人、海龜先生等眾多知名樂隊及音樂人；香港英皇娛樂擁有謝霆鋒、容祖兒、李克勤等知名藝人金曲版權；中國唱片集團則涵蓋了梅蘭芳、韓世昌、李谷一等眾多藝術家的經典作品。

網易云終于迎來了版權開放的“春天”，而回顧它的成長史則會驚訝發現，偏是在那個漫長的“嚴冬”，網易云建造了一個分外和諧的云村社區、積累下來了每個月過億活躍的云村村民。

2013年，背靠騰訊的QQ音樂毫不費力即擁有了大量用戶，擁有“鈔能力”的它在版權市場上也毫不吝嗇開啟了“買買買”模式，甚至在2016年直接將酷我、酷狗打包囊入自己麾下。

彼時，尚未擁有雄厚家底的網易云另辟蹊徑，基于對當時市場痛點和用戶需求的洞察，創新性地開發出一個新功能——根據用戶的偏好和心情，用推薦算法找到適合他的音樂，為每個用戶量身定制聽歌列表，比如十分冷門但符合用戶個人喜好的國外小眾歌曲、電子音樂等，這就避免了用戶只在周杰倫、許嵩等列表歌單翻來覆去聽的窘境。

此外，網易云還敏銳捕捉到了“音樂引發共情”這一特性，在此基礎上，網易云開發了評論區功能，引導用戶將聽歌時的想法分享在評論中，抒發自己情感的同時，也能引起其他人的共鳴。這一舉動成功激起了許多愛好音樂的文藝青年的分享欲，漸漸地，網易云評論區形成了一股文藝中略帶憂郁的獨特調性，“音樂+社區”的定位就此形成。

在“音樂+社區”的戰略格局下，網易云的風格在一眾音樂類APP中獨樹一幟。用戶發現，聽歌軟件不一定非此即彼，在享受過熱門歌曲的獨家版權后，還可以回到更懂自己口味的網易云發現更多好音樂，兩種產品的不同定位分別服務著用戶的不同需求。

因此，即便在版權大戰中始終處于劣勢，但通過差異化定位，網易云依舊活了下來，其月活用戶依舊穩步增長的同時，除了網易持有網易云音樂超60%的股份，仍為其絕對控股股東外，還贏得了阿里、百度的青睞，這兩大巨頭的持股比例分別約是10%、4%。

在線音樂是不是一門好生意？

從目前的市場格局來看，我國在線音樂市場雖然體量大，但用戶增長已到達瓶頸期，市場份額已經被瓜分得所剩無幾。

Fastdata極數發布的《2020年中國在線音樂行業報告》顯示，截至2020年10月，中國在線音樂月活用戶超6.2億，但是用戶在線音樂APP下載量不足四千萬次，這說明在線音樂高速增長期已過，進入存量競爭階段。灼識咨詢報告還顯示，2020年在線音樂服務市場規模為128億元，其中網易云音樂在線音樂服務收入26.23億元，約占20%，騰訊音樂在線音樂服務收入93.49億元，約占73%，寡頭市場已經形成，競爭格局穩定。

而且從公開披露的數據來看，盡管網易云近幾年在變現上投入了很多精力，但交出的成績單依舊不如人意。自2017年起，網易云音樂開始與廣告代理合作，開拓廣告業務；2018年，網易云音樂推出直播業務，并上線“LOOK直播”；2019年推出“云村”豐富社交；2020年推出K歌應用程序“音街”及移動社交應用程序“心遇”等。

過去的3年里，網易云虧損分別為20.06億元、20.16億元、29.51億元，共計接近70億元。與此同時，騰訊音樂已經分別實現凈利18億元、39億元、41億元。

基于實力如此懸殊的對比，互聯網分析師葛甲認為，中國在線音樂市場上已然是騰訊一家獨大的局面，以網易云的量級即便上市，也很難讓現有的地位格局產生變化，在這種情況下“網易云做音樂其實不是一門好生意”。

有此論斷的主要原因，一方面在于取消獨家版權不等于版權免費或降價。音樂版權仍然是被環球唱片、索尼音樂、華納音樂三大唱片公司把持的賣方市場，賣方掌握買賣主動權的情況下，網易云想要獲得更多正版版權，仍然需要付出相當高的成本投入。

更值得注意的是，版權投入不是立竿見影能得到回報的投資，相反其具有前期投入巨大、回報周期長的特點，這對于一直處于虧損狀態的網易云的現金流是更大的考驗。

另一方面在于網易云收入的另一大部分——直播業務發展空間有限。盡管從披露的數據來看，網易云直播間里付費用戶的質量更高，更愿意付費，但葛甲認為這恰恰反映出來網易云直播業務用戶基數小，所以每個人的平均值顯得高，表面上的高速增長實際上不可持續，“而一個成熟的直播業務的狀態應當是用戶基數大，平均值比較穩定。”

葛甲還表示，“網易云的社區調性天然地限制了直播業務發展空間”，音樂直播業務的變現能力差，并不能將其作為盈利的重點。

事實上，刺激消費能力強的秀場直播風格，與云村社區小眾、有品位、有格調的產品基因和社區氛圍相矛盾，收到了大量用戶的負面反饋。為了維護原有的社區氛圍，網易云不得不降低秀場直播的推薦權重，加大了語音聊天類直播的曝光量，但這種直播形式對付費的引導比較弱。

關鍵詞： 網易云音樂 丁磊