北京時間11月10日早間，蔚來(NIO.NYSE)2021年三季度成績單出爐。

財報顯示，蔚來Q3營收為98.05億元，同比增長116.6%；凈虧損為8.35億元，與去年同期相比收窄20.2%，環比虧損擴大42.3%；歸屬于公司普通股股東的凈虧損為28.59億元，與去年同期相比擴大140.7%，與上一季度相比擴大333.6%。

與此同時，蔚來整車毛利率出現一定程度下滑。財報顯示，蔚來汽車銷售收入為86.37億元，同比增長102.4%，整車銷售毛利率為18.0%，綜合毛利率為20.3%。作為參考，其Q2整車銷售毛利率為20.3%，綜合毛利率為18.6%。據悉，綜合毛利率上漲背后，得益于新能源積分的銷售、電池升級服務等收入的增加。

三季報出爐后，蔚來股價盤后下挫1.50%至39.99美元/股，總市值為665.29億美元。回顧三季度。在小鵬、理想汽車紛紛成功闖關港股背后，蔚來二級資本市場表現不甚理想，區間股價跌幅達33%。

對于蔚來后市發展，日前，有華爾街分析師預測蔚來在未來12個月內的潛在目標為61美元，較目前股價漲幅約52%。

德銀近期研報同樣對其整體持看好態度。該行認為蔚來管理層明年不會對其現有車型進行全面更新，但相信仍然可以與最具競爭力的德國豪華車型競爭，并上調目標價至70美元。按其預測，蔚來股價還能再漲75%。

整車毛利率下滑，新能源積分創收

與特斯拉高舉價格屠刀仍將三季度汽車業務毛利率做到30.5％不同，在官方關于“蔚來銷售均價高于寶馬和奧迪”的說法背后，其整車毛利率今年環比不斷下滑。作為對比，蔚來Q1整車毛利率為21.2%，Q2這一數值為20.3%，如今Q3跌至18.0%。

蔚來財報稱，與去年第三季度相比，汽車毛利率增長主要是由較高的平均銷售價格及較低的材料成本推動，但環比下降的主要原因是車輛購置補貼利率融資增加，導致車輛收入減少和工具折舊成本增加。

從交付量來看，在受供應鏈等因素影響下，蔚來第三季度表現可圈可點，但與小鵬、理想汽車相比并不占優。

數據顯示，蔚來三季度交付24439臺，同比增長100.2%，創季度交付記錄，并實現連續6個季度正增長。從車型來看，蔚來第三季度交付了5418輛ES8、11271輛ES6和7750輛EC6。

反觀另外兩名對手，小鵬Q2累計交付量25666臺，同比增199.21%，單季度交付量接近去年全年水平。理想汽車第三季度累計交付25116輛，同比增長190%。

盡管整車毛利率有所下滑，但得益于新能源積分的銷售、電池升級服務等收入的增加，蔚來綜合毛利率為20.3%，環比Q2上漲了1.7個百分點。

不過，蔚來Q3歸屬于公司普通股股東凈虧損大幅擴大。財報稱，第三季度，蔚來從少數戰略投資者手中回購了1.418%的蔚來中國股權，總對價為25億元，計入了20.235億元(約合3.140億美元)的可贖回非控制權益的贖回價值增值；按照非美國通用會計準則，剔除股權激勵支出、可贖回非控制權益的贖回價值增值，調整后歸屬于蔚來汽車普通股股東的凈虧損為5.697億元(約合8840萬美元)。

截至2021年9月30日，蔚來汽車持有的現金和現金等價物、受限制現金以及短期投資余額為470億元(約合73億美元)。

銷售成本大增98.3%

值得關注的是，在交付量向好背后，作為一家“用戶型企業”，蔚來的銷售成本也持續走高。

財報顯示，蔚來Q3銷售成本為78.12億元，較2020年第三季度增長98.3％，較2021年第二季度增長13.6％。以其三季度交付了24439臺計算，其每交付一輛新車的平均銷售成本約為31.97萬元。

與此同時，蔚來當季銷售、一般和行政費用為18.249億元人民幣，較2020年第三季度增長94.1％，較2021年第二季度增長21.8％。不包括基于股份的薪酬費用（非gaap），銷售、一般和管理費用為16.675億元人民幣，較2020年第三季度增長84.2％，較2021年第二季度增長24.7％。

據悉，其銷售、一般和管理費用增加主要是由于銷售和服務職能人員成本的增加，以及與銷售和服務網絡擴張相關的成本。

11月10日，有資深業界人士對時代財經稱，用戶運營是很燒錢的，為了維持較好的用戶服務和運營，過去蔚來銷售、行政費用占比一直不小，如今隨著交付量走高，車主更多，用戶運營成本也在加大，其所奉行的高標準服務體系面臨考驗，這從近期暴露出來的一系列矛盾可窺見一斑。

據其稱，除了8月那起智能輔助駕駛事故風波，引發的車主“內訌”外，近期還發生了因異地加電后車內出現酒味及嘔吐物，蔚來車主索賠20萬等事件，都暴露出隨著蔚來規模的擴大，消費者構成更多元化后，用戶運營策略矛盾開始凸顯。

乘聯會秘書長崔東樹此前接受時代財經采訪時表示，“諸如蔚來這種用戶運營策略本身就有問題，過度運營用戶難度較大、成本太高，最好是將用戶當做普通人看待”。

值得關注的是，蔚來也在加大研發投入。財報顯示，其Q3研發費用為11.931億元人民幣，較2020年第三季度增長101.9％，較2021年第二季度增長35.0％。不包括基于股份的薪酬費用（非gaap），研發費用為10.95億元人民幣，較2020年第三季度增長89.5％，較2021年第二季度增長36.7％。研究開發費用較2020年第三季度和2021年第二季度增加，主要是因為研究開發職能人員費用增加，以及新產品和技術的設計開發費用增加。

“我們在2021年第三季度實現了24439輛汽車交付的歷史新高，同比增長100.2％。盡管供應鏈持續波動，但我們的團隊和合作伙伴正在密切合作，以確保2021年第四季度的供應和生產。同時，我們全力加快產品和技術開發，并推出基于2022年蔚來技術平臺2.0面向用戶，引領智能電動汽車轉型和普及。”蔚來汽車創始人、董事長兼CEO李斌稱。

對于2021年第四季度，蔚來預計汽車交付量將在23500輛至25500輛之間，較2020年同期增長約35.4％至46.9％，較2021年第三季度下降約3.8％至增長約4.3％；預計第四季度總收入在93.76億元人民幣（14.551億美元）至101.056億元人民幣（15.684億美元）之間，與2020年同期相比增長約41.2％至52.2％，與2021年第三季度相比下降約4.4％至增長約3.1％。

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