原標題：靠給老板開“培訓班”的創業黑馬股價一周翻番！實控人持股55%的二股東立馬拋減持，投資P2P失敗抹掉去年超7成凈利

近日，北交所設立的消息引發創投概念股大漲，而創業黑馬（300688.SZ）也真的成為“黑馬”。自從8月30日以來，公司股價在6個交易日內累計漲幅達到101.77%，9月6日公司股價最高達到44.2元/股，創近三年歷史新高，截至收盤，創業黑馬股價為39.95元/股，漲幅為3.93%。

值得一提的是，在創業黑馬股價急速拉升的同時，9月3日，公司持股10.84%的第二大股東藍創文化傳媒（天津）合伙企業（有限合伙）（以下簡稱：藍創文化）立刻公告披露減持計劃，擬通過競價交易方式減持約109.21萬股公司股票。

事實上，據天眼查APP顯示，牛文文以25.74%的持股比例為創業黑馬的控股股東及實際控制人，同時牛文文也以55.13%的持股比例實際控制公司第二大股東藍創文化，換句話說，雖然股價拉升后，公司實控人并未直接進行減持，但還是通過旗下公司進行套現。

給創業企業老板開“培訓班”，2020年營利雙降

創業黑馬2017年登陸創業板，公司主要通過運營企業服務平臺，為企業主和企業本身提供企業加速、城市產業加速、營銷服務、投融資咨詢服務等一系列的企業服務，簡單的說就是通過培訓輔導的方式為創業企業提供咨詢等方面的服務。

從整體上看，創業黑馬的收入規模在2018年最高達到約3.35億元，頂峰過后已經連續兩年下滑，歸母凈利潤則在2017年時最高達到4717.28萬元。2020年公司收入和歸母凈利潤分別回落至約1.64億元和732.86萬元，分別同比下滑23.15%、55.15%。

具體來看，創業黑馬的主要業務之一就是通過媒體包裝等方式對外將導師IP化，再通過行業社群、城市社群等方式對用戶關系進行運營，最后通過培訓課程、比賽等形式將流量變現。

據2020年年報顯示，去年培訓輔導服務、企業嚴選服務-城市拓展分別為創業黑馬貢獻了62.69%和27.4%的收入。培訓輔導服務收入同比下滑26.31%但依然為公司最主要的收入來源，同時營銷服務同比降幅最大，達到84%，而企業嚴選服務反而同比提升36.62%，首次成為公司第二大收入來源。

創業黑馬的培訓課程主要針對中小企業及其創始人，注冊制實施后，公司旗下“黑馬成長營”也聚焦注冊制下中小企業的IPO需求，從以往公司公開的課程海報來看，黑馬成員“研習費用”約為5萬元/人，因此創業黑馬的業務有很充足的利潤空間。

導師課酬僅占2成成本，毛利率超過64%

疫情帶來了居家隔離的“副作用”，眾多中小學教育課程不得不從線下搬到線上，而針對企業家們的課程也同樣與時俱進。2020年3月時，創業黑馬推出非公開發行預案，計劃募集資金5億元，全部用于“產業加速服務云平臺”，也就是將公司現有的輔導培訓業務和企業嚴選業務搬到了線上。

值得一提的是，該筆定增在一年后成功發行，不過創業黑馬的在線課程卻早已上線，在省去場地費、人工費等大筆線下培訓費用后，公司業績依然迎來營利雙降，某種程度上來說，企業家們似乎也并不喜歡上網課。

不過創業黑馬也表示在線培訓平臺的運營確實有可能有助于公司降低成本、提升效率，2020年，創業黑馬最主要的兩項業務培訓輔導服務和城市嚴選服務毛利率分別達到64.46%、49.39%，要遠高于普通教培行業的平均水平，疫情影響下毛利率甚至分別同比提升0.17%和1.83%。

近年創業黑馬已經很少披露導師薪酬等詳細信息了，但藍鯨財經注意到，在2017年的招股書中創業黑馬將導師分為企業管理者、專業投資人和專家學者三類，舉例的代表導師大約有京東的劉強東、真格基金徐小平和經濟學家張維迎等人，約有39.25%的導師會進行重復授課。

由于有的導師授課的目的是在創業者群體中尋找業務合作伙伴、投資標的或者進行自我宣傳，創業黑馬主要針對專家學者等支付課酬，2014年至2016年導師課酬占培訓業務成本分別為15.52%、14.24%和21.75%。

相關數據到2020年肯定有所變化，但從歷史數據也能將創業黑馬的模式窺得一二，導師課酬成本占比如此之低，也就能理解公司的高毛利了。

對外投資僅一年就破產，造成超7成利潤損失

其實從前面看，新冠疫情對創業黑馬業績造成的影響其實是有限的，公司全年業務毛利率維持穩定甚至略有提升，而凈利潤降幅超過營收的部分更多來自于此前投資的失敗。

從2020年年報來看，創業黑馬通過子公司在2019年出資1000萬元投資了廣州博鰲縱橫網絡科技有限公司（以下簡稱：博鰲縱橫），持股比例約為0.22%。

表面上博鰲縱橫為一家知識產權交易與綜合服務平臺，主要提供知識產權交易、評估、知商會員服務、知識產權金融等服務，但事實上公司主要通過旗下匯桔網利用其子公司或關聯公司，囤積大量商標和專利，并圍繞這些所謂的“知識產權”，開發出諸多金融產品。

而這種以知識產權來實現P2P的模式最終使得博鰲縱橫從行業獨角獸淪落到破產清算，今年8月初京東法拍平臺掛出了匯桔網主體公司博鰲縱橫的資產拍賣公告，此次拍賣涉及到公司1-3層樓全部辦公資產，估值機構僅僅給予約20.21萬元的評估價，而第一次拍賣也只有電腦及配件成交，其他桌椅等均流拍。

事實上在2019年博鰲縱橫就大廈將傾，創業黑馬仍然大手筆對其進行投資，不禁讓人產生質疑。1000萬元或許不多，但對于創業黑馬來說，公司2018年、2019年凈利潤分別才只有1344萬元和1634萬元，1000萬元占投資當年凈利潤比重約為61.2%。

僅僅一年后，由于博鰲縱橫涉及多起訴訟，創業黑馬一次性調整其公允價值變動損益-1025萬元，占同年扣非凈利潤比重約71.23%。另外，公司2018年出資750萬元投資上海乂渠品牌管理有限公司，持股比例約為28.86%，因疫情影響業務量下滑，創業黑馬也對其計提資產減值405萬元。

因此最終導致2020年公司歸母凈利潤僅732.86萬元時，扣非凈利潤則有約1439萬元，同比降幅僅10.69%。

近日，創業黑馬也公開了2021年半年報，實現營業收入約9897.67萬元，同比增長70.94%，實現歸母凈利潤約527.22萬元，同比增長265.08%，但扣非凈利潤僅同比增長95.13%。而公司經營活動產生的現金凈流出約為416.44萬元，其實還并沒有恢復到疫情之前的水平。

最終，創業黑馬一周之內股價翻倍到底是價值體現還是曇花一現藍鯨財經也將持續關注。（藍鯨上市公司徐曉春xuxiaochun@lanjinger.com）

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