在立志"2022年實現雙千億，即總資產千億、銷售額千億"時，三盛控股集團有限公司(2183.HK，下稱"三盛控股"）或許沒有想到，這一目標將令自己陷入兩難境地。

為了達成目標，三盛控股在高周轉的道路上疾奔，大股東不斷向公司注入新資產。隨著銷售額水漲船高，后遺癥便開始顯現，2020年以來，公司接連因施工違規被行政處罰，毛利率出現下滑，腳踩一條紅線。

如何在規模和穩健之間尋找平衡，成為三盛控股不得不面對的問題。

資本"挪騰"為那般

公開資料顯示，三盛集團創始于1988年，以橡塑發泡等實業起家，2001年在福建開始試水房地產，其地產運營平臺三盛控股于2017年借殼上市。

完成借殼后，三盛控股業績高歌猛進。2018年至2020年，公司營收達到9.34億元、20.55億元、87.88億元；歸母凈利潤為-1.66億元、0.7億元、8.09億元。

與之相悖的是，三盛控股在2018年中旬左右股價達到12港元/股高點后，開啟下跌模式。截至8月4日，公司股價為4.5港元/股，市值22億港元，動態市盈率僅2.4倍。

三盛控股的資本運作也有些讓人看不懂。

7月14日三盛控股公告，全資附屬公司上海芒盛與江蘇北盛簽訂協議，將收購后者持有的上海盛闕40%的股權，耗資3.37億元。上海盛闕的主要資產是無錫市的一宗地塊，面積約52638平方米。

蹊蹺的是，根據工商資料，截至交易公告日，興業信托是上海盛闕最大股東，持股比例為70%，而本次交易對方江蘇北盛僅持股12%。

實際上，三盛控股與江蘇北盛早已牽手。2020年7月，兩家公司合作，一起成立項目公司，共同運營前述無錫地塊。此后，江蘇北盛通過上海盛闕間接持有該項目公司。2020年12月，上海盛闕引來了新股東興業信托。

針對外界的質疑，三盛控股在公告中表示："興業信托持有70%股權投資的合同安排其實屬于固定收益債務投資，因此上海盛闕股權的實際收益擁有權分別歸屬于子公司上海芒盛與交易對方江蘇北盛。"

也就是說，興業信托入股上海盛闕，并為本次交易的雙方提供固定收益債務投資。8月2日，興業信托及江蘇北盛退出上海盛闕。

值得一提的是，2020年，三盛控股少數股東權益占比66.58%，而少數股東利潤損益占比僅僅為4.9%，由此市場上出現"明股實債"的質疑。

利息支出因何驟增？

最近，三盛控股資本騰挪的目的進一步引起市場猜測：公司債務情況究竟如何？

表面來看，三盛控股短期償債壓力不大。截至2020年年末，公司一年內到期的借款約為41.87億元，手持現金及現金等價物約73.86億元。

但實際上，公司現金流正在流出體外。2020年經營活動現金凈流量為-55.3億元；現金短債比為1.79倍，剔除預收賬款后的資產負債率53%，凈負債率169.2%。而"三條紅線"規定房企"凈負債率不得大于100%"，因此踩上一條紅線。

Wind數據顯示，今年11月，公司將有一筆1.35億元的境外債到期。

而在6月29日，三盛控股擬擔保發行一筆以美元計價的1年期高級無抵押票據，利息率為13%，到期日為2022年7月5日。有市場觀點認為，此舉似乎有"借新償舊"之意。

值得一提的是，近年來三盛控股利息支出明顯增多，2019年與2020年分別為15.53億元、23.14億元，利息資本化金額的占利息支出總額達到98%、97.4%。

財經評論員周正稱，利息資本化在房地產業雖很常見，但大部分房企該指標占比一般為70%左右，較高的利息資本化率說明公司周轉率下降。但這需要具體問題具體分析，有的房企可能是主動而為之。

管理壓力與放緩拿地

無論是資本騰挪，還是利息資本化，三盛控股的舉動必有其原因。

有市場人士認為，公司或在為擴張做準備；也有觀點指出，基于公司目前資金面及杠桿水平，如果后期公司業績不佳，則潛在償債風險或變大，必須另辟蹊徑。

此前，三盛集團不斷向收購的上市平臺注入大量地產資產。

如在2020年10月，三盛控股以3.47億港元收購控股股東旗下的福州伯盛95%股權，后者持有9個權益項目，4個位于福建、3個位于長三角。

另一方面，三盛控股也在公開招拍掛市場不斷拿地。2020年，三盛控股新增30幅地塊，新增土儲面積526萬平方米；有13幅位于江浙兩省，占比將近五成。截至2020年年末，其土地儲備總建筑面積達到3073萬平方米。

其中不乏高溢價拿地，如公司以總價18.52億元競得無錫市濱湖區地塊，樓面價高達19542元/平方米，一直保持著無錫市"單價地王"紀錄。

為了順利拓土，公司頻頻牽手同行合作拿地。數據顯示，在52個三盛控股所持有的項目中，權益占比低于50%的有15個。或許是受此影響，公司毛利率從2019年的36.7%降至2020年的28.45%。

密集資產注入之后，三盛控股及其母公司的銷售額也水漲船高。

克而瑞數據顯示，2020年三盛集團全口徑銷售金額439.5億元，權益口徑銷售金額344.1億元，排名第72位。2021年上半年，三盛集團全口徑銷售業績264億元，排名第68位。

更大的銷售規模往往也意味著管理壓力。企查查數據顯示，近兩年來，三盛控股及旗下相關公司因商品房預售合同，頻繁被起訴；2021年6月21日，因未提前通知監督機構對竣工驗收進行監督，章丘三盛璞悅府項目被罰。

2020年，三盛·中城項目在徐州無證施工被處罰；三盛&中北G54地塊因涉嫌違規施工，被要求"立即停工整改"；濟南三盛國際公園項目施工現場管理違規被處罰。

今年以來，三盛控股已放緩拿地。公司最新的拿地消息停留在今年1月11日，三盛控股官方微信披露，其魯東區域公司已競得威海市經區核心地塊。

在此背景下，三盛控股是否打算繼續規模化擴張？雙千億目標能否如期完成？《投資者網》聯系到董秘辦尋求諸多問題的答案，而在等待多日后，董秘辦仍未給出任何形式的回復。

關鍵詞： 千億 目標 未竟 放緩