原標題：營業利潤與歸母凈利潤均高于營收奇正藏藥上半年業績大增三倍有“看點”

近期，西藏奇正藏藥股份有限公司（下稱：”奇正藏藥”，002287.SZ）發布利潤倍增的上半年業績快報，引起市場注意。

通過分拆其業績快報及以往年報數據，還原奇正藏藥大潤大增的來源，以及公司潛在的投資風險。

上半年凈利大增主要系扣非損益增加

7月28日晚，奇正藏藥發布的2021年上半年業績快報顯示，公司上半年實現營收7.8億元，同比增長27.7%，但營業利潤與歸母凈利潤卻高于營收，分別為10.89億元與9.89億元，同比增長約316%與347%。

數據來源：公司年報

對于“利潤額竟然高于營收額”，公司解釋稱，利潤大增主要來自非經常性損益的大幅增加。報告期內，公司參與設立的并購基金西藏群英投資中心（有限合伙）（下稱“群英投資”）所投資標的青島百洋醫藥股份有限公司（下稱：”百洋醫藥”，301015.SZ）上市，以公開市場價格確認的公允價值變動損益增加。

在此之前的業績預告中，奇正藏藥稱：公司對百洋醫藥的投資按照權益法進行核算，按照協議約定增加的上半年度凈利潤約為7.1億元。也就是說，扣除這部分非經常性損益，上半年奇正藏藥的營業利潤與歸母凈利潤實際值分別約為3.79億元與2.79億元，同比增長為45%與26%。

若不考慮非經常損益的變化，公司今年上半年的業績依然可圈可點，增速不僅較疫情影響的2020年上升不少，還高于疫情前的2019年。

值得注意的是，作為凈利潤的重要組成部分，非經常性損益的大幅增加，拉低了公司的估值水平。目前奇正藏藥的滾動市盈率僅為12倍左右，遠低于公司過去三年的均值34倍及行業均值的31倍。

而且，奇正藏藥投資的百洋醫藥，近期股價出現一字陰跌，截至8月3日，其股價收盤于27.4元，已較上市后的最高點56.2元近乎腰斬，但仍然高于7.64元/股的發行價。

對于百洋醫藥股價的巨幅波動，奇正藏藥回復《投資者網》稱：二級市場股價波動受多重因素影響，敬請廣大投資者審慎決策，注意投資風險。

收入結構單一核心產品增長放緩

奇正藏藥所處領域為藏藥產業，跟中藥一樣，藏藥有著上千年的歷史，目前已在全球40個國家引入了藏醫藏藥以及參與臨床疾病診療，成立26年的奇正藏藥亦是該領域的領導品牌。

公司2020年年報信息顯示，公司現擁有72個藥品批準文號，涵蓋骨骼肌肉系統、神經系統、消化系統、心腦血管、呼吸系統、泌尿系統、婦科、兒科疾患等領域的產品。

不過，從近幾年的收入結構看，奇正藏藥有些過分依賴于其明星產品“消痛貼膏”。財報信息顯示，2008年及以前，“消痛貼膏”占據公司收入的九成以上，目前這一比例雖有所下降，但仍然高達75%左右。

數據來源：公司年報

盡管公司很早就制定了“做強鎮痛”、發展二三梯隊”的多元化產品組合戰略，但其發展結果并不盡人意。

截至2020年末，公司二三梯隊產品，主要有主治婦科的“紅花如意丸”、相關兒科，以及醫學護膚品等領域的產品，收入占比不足10%。

而在公司“做強鎮痛”的“一軸”中，“消痛貼膏”一款產品就貢獻了絕對的收入比例，其他包括“青鵬軟膏、白脈軟膏”等軟膏產品的收入占比也僅僅在18%左右，且該類軟膏產品在2020年還出現了收入的下滑。由此可見，奇正藏藥業績對“消痛貼膏”單一產品的依賴程度。

醫藥行業由于專利保護期限等因素，投資者在買入核心產品單一的公司往往會打上更多的折扣。

奇正藏藥“消痛貼膏”的配方保護及市場競爭力到底如何？公司年報稱，消痛貼膏屬于國家保密配方，獨創的濕敷貼劑技術擁有國家專利保護。

對此，奇正藏藥回復《投資者網》提問時也稱：根據米內發布的2020城市公立醫院中成藥骨骼肌肉系統疾病用藥TOP產品市場份額數據，消痛貼膏位居榜首。

但從該產品近幾年的收入變化趨勢看，“消痛貼膏”近三年收入增速持續放緩，從2018年17.4%的同比增速降至2020年的5.1%。顯然，這一現象值得投資者警惕。

對于業績增速放緩的原因，奇正藏藥回復《投資者網》稱，“2020年度業績放緩主要原因為受疫情影響。后疫情時代，公司將從藏藥在防疫方面的治療機遇，以及深挖傳統藏藥在突發傳染性疾病的治療價值兩方面尋找機會。與此同時，公司還將加快互聯網轉型的力度，運用互聯網工具開展學術營銷和品牌營銷，加大力度建設互聯網大健康營銷平臺，為產品銷售助力。”

渠道依賴線下廣告轉化率下降

以“醫藥產品”為絕對收入來源的奇正藏藥，都通過哪些渠道來分銷產品呢？

據2020年年報信息顯示，奇正藏藥以自主營銷模式為主，在全國三十多個省市自治區均設有專門的辦事機構，擁有一支1000多人的自主營銷團隊，采用專業化的學術推廣模式和品牌推廣模式在大醫院、基層醫療和零售市場開展銷售推廣和消費者溝通。

在新電商渠道拓展方面，公司在回復《投資者網》時稱，“公司已經布局了互聯網電商、O2O新零售等新渠道，但公司的電商處在起步階段，目前收入占比較小。”

去年新冠疫情對其線下渠道形成了較大沖擊，醫院和藥店人流量大幅下降，看病和購藥均極大受限，這種形勢對奇正藏藥的渠道結構造成直接挑戰。然而，目前疫情在國內的局部區域時有發生，對線下商業的威脅并未褪去，那么奇正藏藥有什么應對措施呢？

公司在2020年年報中稱，在疫情的催化下，公司加快了營銷數字化轉型的步伐，在“學術營銷”及“品牌營銷”兩方面均有針對性創新。

在學術營銷方面，公司實現了線上線下整合學術營銷傳播，通過奇正醫學之聲、空中課堂等多種線上平臺開展學術項目、傳播醫學信息，結合線下學術會議、患教義診等活動，構建“醫—藥、醫—患”多元化溝通渠道，為高效觸達醫生患者奠定基礎。2020年全年共組織骨科、皮膚科、婦科、康復科、疼痛科等專家開展線上講座80余場，累計觀看人數達4萬余人。

此外，奇正藏藥尤其看重渠道下沉，二三線市終端的有效覆蓋。公司在2020年年報中稱，布局縣域和社區中心為核心的基層市場是未來發展的機會點。

品牌營銷方面，公司一方面加大電商渠道的營銷推廣，除繼續保持與阿里、京東、拼多多等電商平臺的合作關系外，開拓小紅書、抖音等電商渠道，借助時下風靡的直播趨勢，組織搭建電商直播體系，涉足社交電商領域，運營品牌賬號、與達人合作，形成了相對完整的線上渠道矩陣。另一方面迅速組建新零售業務團隊，深化新零售平臺戰略合作。

其中，體育營銷成了亮點，公司過去利用CBA賽事，騰訊NBA直播等精準投放到運動易受傷人群，“消痛貼膏”產品得到廣泛傳播。不過，當問及該營銷方式的銷售轉化率時，奇正藏藥回復《投資者網》稱，首先還是實現公司增加品牌曝光、提升品牌形象的目標。

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