時代商學院研究員雷映

四環生物（000518.SZ）連續三年年報均遭問詢的背后，到底有著怎樣的隱情？

5月25日，四環生物發布《關于對江蘇四環生物股份有限公司2020年年報問詢函的回復》公告（以下簡稱“《2020年年報回復函》”）。根據公告內容，2020年，四環生物被會計師出具的審計意見為帶強調事項段的無保留意見，主要因為該公司子公司江蘇晨薇生態園科技有限公司（以下簡稱“江蘇晨薇”）已經簽訂并部分執行的分包合同被迫終止。

實際上，2018—2020年，四環生物已連續三年收到了交易所發送的關于年報的問詢函。此外，該公司作為我國最早一批上市的上市公司，卻屢次出現業績爆雷，常年處于“保殼”的掙扎狀態。上市27年以來，該公司的累計歸母凈利潤為負。

本報告主要說明：

1、四環生物為何連續三年收到交易所的年報問詢函？

2、上市以來，其為何業績屢屢爆雷？

3、四環生物的累計未彌補虧損、巨額存貨資產是如何形成的？

年報連續三年遭問詢

2018—2020年，四環生物的營業收入分別為3.95億元、4.18億元、5.05億元，對應的營業收入同比增速分別為14%、6%、21%，同期扣非歸母凈利潤分別為-3023萬元、996萬元、2754萬元。不難看出，最近三年，該公司雖然營業收入實現穩定增長，但對應的凈利潤卻非常微薄，2018年甚至是虧損狀態。

2018年年報問詢函顯示，交易所就四環生物營業收入持續增長，但扣非歸母凈利潤卻持續下滑提出質疑，并要求該公司說明銷售費用增長明顯高于營業收入增長且銷售費用率畸高的原因、報告期末存貨占流動資產的比例高達76%且存貨高達5.8億元的合理性、以及是否存在持續經營能力不足等問題。

2019年年報問詢函顯示，深交所要求四環生物就收到中國證監會下發的《行政處罰決定書》（[2020]17號）、《市場禁入決定書》（[2020]4號）及《結案通知書》（結案字[2020]34、35、36、38、39、41、42、43、44、45、46號）的具體內容，核實是否存在應披露未披露信息，并再次要求該公司對銷售費用變動的合理性、研發費用增加且研發費用資本化處理的合理性作出說明。

2020年年報問詢函顯示，四環生物子公司江蘇晨薇簽訂的工程金額分別達10億元、3億元的分包合同面臨終止，交易所要求該公司說明合同終止對上市公司持續經營能力的影響，分業務板塊的收入確認及收入變動合理性，應收賬款、存貨與同行比較的合理性及計提減值損失的充分性、人員結構及薪資水平的合理性。

結合上述年報問詢函可發現，四環生物的經營可持續性存疑、盈利狀況堪憂、信披違規、銷售費用率偏高、存貨積壓等都是交易所跟蹤關注的問題。然而，上述問題都跟該公司的業務息息相關，梳理四環生物上市以來的經營布局，不難發現該公司多次變換業務，缺乏可持續增長的核心業務。

賣子償債，巨額存貨去向成謎

更令人驚奇的是，作為一家老牌上市公司，四環生物大張旗鼓進軍園林綠化業務之初，曾經一口氣簽下總金額達3.04億元的采購合同，隨后又因無支付能力而違約，導致被供應商集體起訴違約，欠下巨債，不得不拍賣資產還債。

資料顯示，2015年12月—2016年3月，四環生物及子公司江蘇晨薇分別與江蘇春輝生態農林股份有限公司（下稱“江蘇春輝”）、漣水宏茂生態農林開發有限公司（簡稱“漣水宏茂”）、江蘇澄豐生態源有限公司（簡稱“江蘇澄豐”）、江陰市華明綠化工程有限公司（簡稱“江陰華明”）、江西綠陽林業有限公司（簡稱“綠陽林業”）簽訂合同購買苗木1.05億元、5221.4萬元、2314.16萬元、8585.36萬元、3812.21萬元。因此，四環生物合計需對外支付3.04億元，金額相當于該公司2015年全年收入的127.77%，占該公司2015年流動資產的68.64%，且半年內貨款要全部支付完畢。

然而，該公司2015年年報顯示，合并報表下賬面貨幣資金只有2400萬元左右，加上各類應收款總計2.3億元，子公司江蘇晨薇2015年凈資產才7781萬元，凈利潤為負，根本沒有履約能力。2016年10月，由于四環生物和江蘇晨薇無力支付貨款，五家苗木供應商將其告上法庭，要求四環生物償付貨款及自2016年7月1日起算的利息。直至2017年5月，四環生物被法院將其持有的江蘇四環100%股權拿去公開拍賣，最終以2.67億元競拍成功，靠著拍賣款，四環生物終于把除春輝生態外四家公司的苗木債予以償還。

四環生物為何購買如此之多苗木？答案在2020年年報問詢函里宣布終止的山東中船項目、徐州中船工程項目。

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