近日，A股5大上市險企披露最新保費數據，據藍鯨保險統計，合計實現保費收入11348億元，同比增長1.44%，壽險領域分化趨勢延續，同比增速三升兩降，而4月單月數據反映，因需求提前釋放，重疾險銷量較弱，疊加代理人需要時間加深對新產品的認知，導致行業僅有太保壽險實現保費上行。

產險方面，車險規模下滑仍是行業的明顯趨勢，業內分析，隨著2020年同期疫情緩解基數回升，車險綜改對保費的負面影響回到較為真實的水平，而影響或將持續至今年9月。

當前，在4月保費收入數據同比持續承壓的影響下，券商提出上市險企估值均處于歷史絕對底部，但對于保險板塊，業內整體秉持長期看好態度，認為資產端與負債端均將呈現復蘇趨勢，對保險股投資應注重長期邏輯，短期陣痛不改長期價值。

人身險：保費增速分化且呈下降趨勢，單月保費收入四降一升

壽險領域，今年前4月，中國人壽以3530億元保費收入穩坐頭把交椅，較上年同期保費增幅達到4.59%；新華保險的保費增速保持在5家壽險公司首位，2021年前4月同比增長7.39%后達到736.55億元，太保壽險保費收入則實現了4.45個百分點的上行，達到1073.25億元。

人保壽險前4月保費收入在同比下滑6.9%后，達到539.55億元；平安壽險前4月保費收入突破2012.42億元，但出現了4.21%的縮水。平安壽險及健康險業務合計實現保費收入2149.78億元，同比收縮4.31%，其中個人業務下滑3.77%，主要是因為續期業務的收縮，2021年前4月，平安個人業務中續期業務為1476.92億元，同比縮減8.72%，同期，新業務同比上行11.52%，為583.68億元。

從4月單月保費表現來看，太保壽險實現9.1%的同比增幅，與30周年慶助推兩全產品，拉動新單有關，在銷售節奏上體現差異化。同時，其他四家壽險公司均有不同程度的降幅，興證金融提出主要原因是重疾需求提前釋放的影響還持續存在，導致重疾險銷量較弱，代理人也需要一定時間去加深對新產品的理解和尋找更合適的銷售方式。

人保壽險4月保費同比縮減25.3%，平安4月單月保費下滑5.2%，其中個險新單延續3月下滑趨勢，同比下降23.3%。國壽4月單月保費收入同比下滑2%，較3月12.4%的降幅有所回暖，中信建投分析，國壽二季度業務壓力較大，預計代理人隊伍持續清虛，公司將堅持有效隊伍驅動策略。新華保險略有0.7%的下行，預計短期內仍面臨人均產能提升、產品結構優化等考驗，公司將持續發力新重疾市場，提升隊伍質態、維護銷售相對優勢。

“二季度以來，險企短期承壓，保費增速分化且呈下降趨勢。且受各類保險新規影響，上市險企更為重視銷售隊伍質態發展，代理人改革將持續推進，以高質量團隊替換低產能人員”，中信建投分析指出，“二季度部分險企有清虛疊加增員計劃，擬以高質量代理人替換低產能人群，通過代理人結構升級推動隊伍健康發展，但目前來看以質補量的價值缺口有壓力。與此同時，短期健康險監管趨嚴，多款產品整頓或停售，預期短期內對新單表現有持續影響，但長遠來看，對主營長期險業務的壽險公司影響較小”。

產險：車險規模同比繼續收縮，預計中長期行業集中度將進一步提升

再來說產險方面，“隨著2020年同期疫情緩解基數回升，車險綜改對保費的負面影響回到較為真實的水平”，國君非銀提出，考慮到當前全國大部分地區對大型車險公司有“限速”要求，主要上市險企的車險保費增速基本與行業持平。

具體來看，人保財險依然是財險市場的“老大哥”，今年前4月實現保費收入1693.61億元，同比增長2.82%；太保財險則以保費增幅居首，實現9.77%的漲幅后，達到557.41億元保費收入；平安財險仍然延續保費收縮趨勢，前4月合計實現保費收入876.12億元，同比收縮9.25%。

從業務結構來看，披露相關數據的平安財險與人保財險的業務結構進一步調整，其中平安財險的車險業務收縮8.12個百分點，達成保費580.96億元，非車業務則有更明顯的收縮，在縮水18.79%后實現226.26億元，意外與健康保險業務有明顯增幅，達到68.9億元，同比增長26.4%，但因體量較小，未能對平安財險保費收入形成明顯提振作用。

人保財險的車險業務與信用保證保險業務進一步收縮，前4月分別下滑8.5%、80.4%，各自實現777.86億元、6.33億元，而意外傷害及健康險業務規模進一步提升，達到486.89億元，占財險業務28.74%，逼近3成，此外，貨運險、農險、責任險業務也均有超過1成的增幅。

從單月數據來看，太保財險保費收入提升2.9%，人保財險與平安財險各出現8.8%、10.5%的縮減，單月產險保費增速均略低于上月，其中人保財險車險業務4月單月保費下滑13.2%，平安財險車險業務則縮減6.1%，興證金融認為，車險保費繼續受綜改拖累出現負增長，影響將持續至今年9月。

東吳證券也提出，車險綜改雖短期對車險保費有所沖擊，但遠好于市場預期。隨著綜改塵埃落定，行業競爭格局將全面得到優化，部分中小財險公司或將退出車險市場，而龍頭險企將深度受益，進一步強化規模、渠道、品牌優勢，打造競爭壁壘。

“2季度車險增速將持續承壓，除車均保費承壓因素外，2020年二季度基數較高也是重要原因，基數高是由于2020年二季度乘用車銷量顯著回暖、且一季度受疫情影響延期續保的保單逐步恢復保費繳納等”，海通證券預計，龍頭險企保費增速雖短期不及中小險企，但業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，這些都將使得龍頭盈利空間遠超中小險企，因此預計中長期行業集中度將進一步提升，利好龍頭。

估值均處于歷史絕對底部，券商預計：上半年負債端整體維持弱復蘇趨勢

去年以來，保險板塊承壓成為行業共識，結合疫情因素對行業沖擊以及保險機構自身在業務結構、代理人隊伍方面的轉型調整，國盛證券認為，上市險企負債端表現持續低于預期，各家公司在保單銷售與代理人團隊穩定之間也難以兼顧。

而伴隨著各家保險機構在增員提質以及產品推動方面將有所動作，后期推動措施以及落地情況成為行業關注的重點。

“4月保費收入數據同比持續承壓，主要受保障需求恢復較慢、經營重心轉移及同期高基數影響”，開源證券點評分析道，上市險企2季度重點在于增員和養客，主要險企增員門檻提升。注重優質代理人的招募，重“質”輕量，優質代理人占比提升利于負債端持續改善。

保險行業已充分認知粗放式渠道發展不具可持續性，通過加快渠道向高質量轉型、積極布局健康管理服務等提升客戶經營能力，基于此，國君非銀維持行業“增持”。

在負債端，3月和4月雖然數據較弱，但興證金融認為不必過度擔憂，看好全年儲蓄型產品的銷量，同時經濟改善結合代理人逐漸適應新產品的銷售后，重疾險銷量也有望回升；資產端上，十年期國債收益率在3.2%左右。目前上市險企對應2021年0.59-0.87倍PEV，遠低于中樞，對于不利因素反應的已較為充分，繼續看好保險板塊估值修復。

針對于4月以來保費增速承壓的情況，中信建投也提出當前保險板塊估值底部具備安全邊際，建議以配置為主，對保險股投資應注重長期邏輯，短期陣痛不改長期價值。“長期來看養老健康保障需求空間廣闊，建議拉長投資期限追求價值投資。”

“行業短期因開門紅步入尾聲+新重疾險產品仍處于消化期，負債端有所承壓。但長期來看，隨著重疾險仍有較大市場，行業資產和負債兩段也將迎來趨勢性改善，期待第二季度需求回暖、代理人產能釋放驅動負債端改善”，東吳證券基于險企前4月業績進行預估。

開源證券預計上半年負債端整體維持弱復蘇趨勢，同時指出，“近期10Y國債收益率有所回落，從全年視角看，保險2021年利差擴張趨勢較為確定，負債端復蘇進展將決定估值修復幅度，保險股P/EV估值處于歷史低點，基本反映負債端承壓影響”。

“目前上市險企估值均處于歷史絕對底部，短期政策端推動以及市場情緒回暖有望使得個股估值有所修復，但中長期仍需關注銷售結果”，國盛證券點評分析道。

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