寧波江豐電子材料股份有限公司（下稱"江豐電子",300666.SZ）終于等來了半導體國產替代的風口，上下游產業鏈一片暴漲。奇怪的是，此時股東卻在忙于減持。

4月21日公司公告稱，實控人姚力軍在五個月內已累計減持299.79萬股，占總股本的1.34%。

數據顯示，2020年至今，股東姚力軍、拜耳克咨詢、張輝陽分別減持套現1.08億元、1.15億元、8.58億元。進入2021年，更多股東加入到減持大軍中。

二級市場上，江豐電子年初至今股價已累計下滑逾16%。若將時間拉長至2020年7月以來，公司股價已累計下滑逾40%。截至4月21日，該股報收41.3元/股，市值92.7億元，動態市盈率高達131.74倍。

股東與投資者"用腳投票"的背景下，此時的業績喜報顯得有點尷尬。2020年，公司營業收入11.67億元，同比增長41.14%；歸母凈利潤1.47億元，同比增長129.28%。

上下游狀況火熱

公開資料顯示，江豐電子成立于2005年，2017年6月在創業板上市，是一家專注于高純濺射靶材研發、生產和銷售的公司。

公司的生產模式為：將高純金屬進一步提純、加工成半導體業所需要的特定純度、特定尺寸的靶材。客戶包括京東方、臺積電、中芯國際等巨頭。

受限于國外對部分高純原料的壟斷，江豐電子產品線主要為鉭靶、鈦靶和鋁靶。作用是充當集成電路的電極材料、配線材料、化合物半導體材料或封裝配線材料。

在江豐電子的所有業務中，鉭靶產品在營收中占比最高，2018年至2020年均超30%。

公司2020年年報介紹："在最尖端的超大規模集成電路芯片中，鉭是阻擋層薄膜材料之一。隨著國際市場對智能手機、平板電腦等消費類電子產品需求量的爆炸式增長，高端芯片的需求大幅增加，鉭金屬成為炙手可熱的礦產資源，但鉭礦資源較為稀缺，使得高純鉭靶價格昂貴。"

這正好對應了江豐電子目前所面臨的上下游市場環境。

上游原材料方面，東方鉭業是江豐電子的主要供應商之一。2020年，該公司營收、凈利潤均呈兩位數增長；毛利率從2019年的14.6%提升至18.22%。

下游客戶方面，以面板行業的京東方為例，該公司2020年凈利潤同比增長162.5%，2020年毛利率同比提升約4個百分點至19.72%；今年一季度預計歸母凈利潤52億元左右，同比增長約8.18倍。

公司毛利率下滑

與上下游產業鏈的表現形成鮮明對比，江豐電子2020年的毛利率為28.1%，相比2019年降低三個百分點，創下四年來新低。

2020年一季度，江豐電子營收同比增32.88%至3.17億元，歸母凈利潤僅僅增5.15%至1758.8萬元，毛利率微微增長至29.9%。

2020年，營業收入11.67億元，同比增長41.14%；歸母凈利潤1.47億元，同比增長129.28%；扣非凈利潤6064.96萬元，同比增長79.63%。

根據財報，江豐電子歸母凈利潤上漲，主要是政府補助，以及公司間接認購中芯國際A股發行的股票帶來的公允價值變動收益計入其他收益。2020年公司的非經常性損益達到0.87億元。

而扣非凈利潤的漲幅與前期基數低有關。2017年至2019年公司扣非凈利潤為5067萬元、4423.6萬元、3376.4萬元，整體呈下滑趨勢。

有跡象表明，公司正面臨一定的資金壓力。截至2021年一季度末，江豐電子有貨幣資金3.58億元，短期借款與一年內要償還的非流動負債達到8.7億元、0.31億元，流動比率與速動比率分別為1.08與0.62，降至上市以來最低值。

公司公告中還提示風險："高純濺射靶材研發及生產的特點為投入高、周期長。隨著靶材下游應用領域的技術迭代速度加快，尤其是終端電子消費品的市場競爭加劇，生產技術標準日趨嚴格，資金門檻持續提升。"

上市以來，江豐電子一直主要靠三款產品打天下，而現有的產品市場格局已經穩固。《投資者網》整理雪球網等論壇股評發現，不少投資人因此擔憂公司未來盈利的可持續性。

此外，公司經營活動現金凈流量也不樂觀。2020年及2021年一季度分別凈流出4554萬元、2923萬元，公司在財報中解釋稱："主要系公司生產及下游客戶的備貨需求均大幅增長，導致相應采購支出大幅增加以及收到的政府補助減少所致。"

事實真是如此么？

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