多次被傳即將上市的物美科技，終于迎來“實錘”。

3月29日，物美旗下物美科技向港交所遞交招股書，正式啟動IPO。招股書顯示，物美科技計劃將物美、麥德龍兩大超市業(yè)務合并上市，物美創(chuàng)始人張文中將出任上市公司董事長。

招股書顯示，2018—2020年期間，物美科技營收分別為213.78億元、227.5億元、390.6億元。其中，麥德龍在2020年完成了144.81億元的收入，占比37.1%，而2020年整體營收較2019年增長71.7%。

3月31日，IPGlobal中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜向時代周報記者表示，物美將超市業(yè)態(tài)進行分拆上市，提升自身競爭力的同時，也會進一步推動行業(yè)并購和行業(yè)集中度的上升，有可能引發(fā)行業(yè)整體格局的變化。

物美此前經(jīng)歷創(chuàng)始人身陷囹圄、私有化退市，此后又幾經(jīng)大手筆并購，此次二度赴港上市，能否重回C位，一切還是未知數(shù)。

3月31日，針對上市后的發(fā)展等問題，時代周報記者聯(lián)系物美科技相關負責人，該負責人表示，相關信息以港交所網(wǎng)站披露為準，公司目前暫不接受采訪。

二次創(chuàng)業(yè)

物美成立于1994年，由創(chuàng)始人張文中一手成立，從起初國內(nèi)首家配備第一批POS機的零售超市，逐漸發(fā)展成為國內(nèi)多品牌零售企業(yè)之一。如今集團業(yè)務已經(jīng)涵蓋超市、百貨、家電、家居建材零售等諸多領域。

畢業(yè)于南開大學的張文中，擁有頗為先見的商業(yè)理念，物美幾乎是最早開始運用互聯(lián)網(wǎng)技術進行采購和管理的連鎖零售企業(yè)。2003年，依靠連鎖經(jīng)營模式的成效，物美旗下物美商業(yè)在港交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為首家赴香港上市的內(nèi)地民營零售企業(yè)。

隨后2年間，物美通過托管、收購、重組等方式，占據(jù)了眾多零售市場份額，先后有超市發(fā)、美廉美、寧夏新華百貨等20多家企業(yè)。

但好景不長，2006年，張文中蒙冤入獄，物美發(fā)展的腳步也因此放緩甚至倒退。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2006年，物美商業(yè)的銷售規(guī)模為231.2億元，到了2012年銷售規(guī)模僅144.5億元；2012—2015年期間，物美商業(yè)凈利潤逐漸下降，由6.02億元縮減至2.47億元。

盡管2013年張文中提前出獄，但2015年10月，物美商業(yè)依然宣布私有化，正式退市。直至張文中后續(xù)上訴，2018年得以平反冤案，物美亦逐漸回到發(fā)展軌道。對此，在此次招股書中，張文中以自述的方式描述了這段經(jīng)歷，發(fā)表公開信《人生跌宕：創(chuàng)業(yè)，冤獄，再出發(fā)》回顧如何再次出發(fā)，重整旗鼓“二次創(chuàng)業(yè)”。

張文中圖源：視覺中國

張文中回歸后，最明顯的轉(zhuǎn)變是物美接連進行大手筆收并購。斥資約14億元收購英資背景的家居賣場百安居中國業(yè)務，近14億元收購韓資超市樂天瑪特21家門店，70.75億元入股重慶百貨（600729.SH），增持新華百貨（600785.SH）股份等，物美不斷通過收并購迅速擴張。

2019年10月，物美集團以約120億元收購麥德龍中國80%股權，隔年5月，這筆收購完成股權交割，被視為零售界的重磅收購。根據(jù)物美透露，收購后的麥德龍中國繼續(xù)獨立運營，包括現(xiàn)任麥德龍中國總裁康德領導管理團隊也保持不變。

根據(jù)官網(wǎng)資料顯示，麥德龍于1996年在上海開設中國的第一家現(xiàn)購自運批發(fā)商場，是第一批獲得政府批準、允許在中國主要城市建立連鎖商場的外資商業(yè)巨頭。目前，麥德龍在中國的60個城市開設有97家商場，2018/2019財年，麥德龍中國銷售額達220.8億元。

2019年10月，談及對于收購的考量，張文中在一場公開演講中透露，“麥德龍中國有歐洲企業(yè)嚴格的質(zhì)量把控標準，是一個很好的企業(yè)，并不是因經(jīng)營不善要賣出，而完全是一種戰(zhàn)略調(diào)整。同時，中國的零售企業(yè)規(guī)模需要擴大，物美也有收并購的經(jīng)驗。”

柏文喜認為，“從市值管理的角度而言，麥德龍能夠提升物美的總體流動性和總市值，改善企業(yè)財務結(jié)構(gòu)和業(yè)務基本面，符合上市公司追求市值增長原則。”

數(shù)字化轉(zhuǎn)型

物美和麥德龍中國的產(chǎn)品和業(yè)態(tài)具有差異性。

根據(jù)招股書顯示，物美主要包括生鮮食品、雜貨及百貨商品三種產(chǎn)品，專注服務于社區(qū)及消費者的生鮮快消需求。截至2020年12月，物美在華北地區(qū)和華東地區(qū)擁有426家物美門店。

相比之下，麥德龍中國更多以中高端消費者和企業(yè)客戶為目標客戶，并主要提供精選超值商品，專注于生鮮食品、自有品牌商品和進口商品，其中，自有品牌和進口商品占銷售額達24%。截至2020年12月，麥德龍中國覆蓋中國60個城市，擁有97家門店。

雙方“聯(lián)姻”后，物美和麥德龍中國均發(fā)力數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

“進入數(shù)字化時代，零售企業(yè)的重新組合具有重大意義。”張文中曾公開直言，數(shù)字化時代，零售企業(yè)面對巨大變革和激烈競爭，商業(yè)的全面數(shù)字化已成為零售企業(yè)的必然選擇。“物美和麥德龍中國的并購重組，是一個歷史性的機會。”

在張文中的規(guī)劃中，物美與麥德龍中國通過旗下多點Dmall的數(shù)字化能力，實現(xiàn)線上線下一體化、到家到店一體化，以及做到線下門店和供應鏈資源復用。多點Dmall成立于2015年，是張文中打造的全渠道零售平臺，主要提供推動傳統(tǒng)實體零售企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，包括解決物流效率、貨物管理、成本控制等問題。

2020年10月，多點Dmall完成28億元C輪融資。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2020年2月，超市到家領域TOP3，分別是多點Dmall、大潤發(fā)優(yōu)鮮、永輝生活，月活躍人數(shù)分別達到1730萬、248萬、234萬。

“消費零售企業(yè)在數(shù)字化應用方面，一般是從商品管理、供應鏈與庫存管理、顧客管理和運營管理等幾個角度和維度來實現(xiàn)推進與突破的。”柏文喜認為，物美擁有熟悉國內(nèi)市場和中國消費者的優(yōu)勢，運用數(shù)字技術提升麥德龍的智慧零售水平，兩者可以形成協(xié)同效應推動的規(guī)模效應，提升物美科技的整體運營水平和業(yè)績。

通過深入數(shù)字化，物美線上渠道零售流量與收益明顯。根據(jù)招股書顯示，截至2020年12月，物美科技擁有超過8090萬名App用戶，物美App用戶的復購率約為63%，高于同年約40%的行業(yè)平均水平。同時，App月活躍用戶約為1010萬，產(chǎn)生的零售額占物美零售總額的70%以上。

但另一方面，在收購麥德龍中國后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也并未挽救并表后物美毛利率下降的趨勢。2018—2020年期間，物美的毛利率由27.0%下滑至22.7%；同時期，物美的存貨周期正在變長，存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為36.3天、44.7天與45.5天。截至2020年12月，物美存貨總量約為40.97億元，約占其總資產(chǎn)的9.7%。

除此之外，多年激進的收并購也使物美負債率高企。2018—2020年期間，物美科技的資產(chǎn)總額分別為196.18億元、230.11億元、422.61億元，負債總額分別為201.94億元、237.60億元、407.84億元。

物美仍在借新還舊。不完全統(tǒng)計，僅在2019年，物美便發(fā)放了7只每筆高達數(shù)億元債券；到2020年5月，物美發(fā)行總額3億元的超短期融資券，債券期限4年。而據(jù)IFR消息，本次物美赴港IPO擬募資高達10億美元。

“要注重并購后的整合工作，通過效益提升才能最終降低企業(yè)負債。”在柏文喜看來，一方面，物美要通過強化整合出效益來降負債，另一方面，也可以通過引進戰(zhàn)投或者分拆上市降低負債，實現(xiàn)良性發(fā)展。而物美分拆超市業(yè)態(tài)上市正是降低負債的措施與途徑之一。

物美科技的目標是要做中國最大全面數(shù)字化生鮮快消實體零售企業(yè)，但其銷售規(guī)模與華潤萬家、永輝超市、大潤發(fā)等相比還有不少差距。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布《2019年中國超市百強》顯示，華潤萬家、大潤發(fā)、永輝超市排名銷售額前三，分別為951億元、947億元、932億元，物美則排名第七位，銷售額為379億元。

關鍵詞： 物美 上市 麥德龍 合并