中信證券首席電子分析師徐濤則認為，立訊精密核心消費電子業務的短中長期邏輯清晰，業績成長具備高確定性，目前是公司中長期維度的絕佳布局時點。

對于單一業務占絕對主導的公司，其投資邏輯主要看核心產品的趨勢及新品種的空間。

作為蘋果產業鏈龍頭股立訊精密（002475.SZ），不僅要看AirPods的不利因素，也要看到Apple watch、Magsafe 等新業務的強勁表現。

立訊精密消費性電子業務收入占比超過83%，2020年營收 918.7 億元，同比增長 47.0%，歸母凈利潤 72.3 億元，同比增長 53.4%；1Q21歸母凈利潤 13.3-13.7 億元，同比增長 35-40%。

整體上，立訊精密20年年報符合預期，而今年一季度增速略低于前期市場樂觀預期，但在AirPods訂單有較大幅修正背景下已屬不易。

AirPods仍將貢獻主要盈利

招商證券鄢凡指出，由于去年Airpods2和Pro均未發布更新款而安卓中低價競品眾多，且iPhone12不贈送有線耳機對Airpods拉動效應較弱，雖3代仍可期待，但市場對全年耳機銷量預期則一步下修到7000-8000萬甚至更悲觀，疊加對價格和稼動率考慮，耳機業績貢獻預期較去年有較大幅度下修。

這直接導致了立訊精密近期股價大幅調整。

不過，中金公司胡譽鏡認為，Airpods 的訂單波動更多是短期行為，無需過于擔心。

他表示，Airpods 作為終端消費品呈現明顯的季節性，年中及年末是旺季；此外，蘋果 Airpods 的品質仍然無人能出其右，在一個成長的 TWS 耳機市場下，以蘋果的掌控和調節能力，出現下滑的可能性也不大。

胡譽鏡預計隨著成本下行，蘋果將有越來越充足的空間讓利給消費者，年中促銷及 2H21 新品值得期待，未來 iPhone 搭售甚至標配也將更為從容；并且Airpods 未來有望成為穿戴式個人助手，驅動下一輪成長性。

展望未來，考慮到海外疫情后的需求恢復、越南生產占比提升后帶來的成本降低、SiP和其它零組件自供的可能性，光大證券劉凱也認為AirPods代工仍將在2021年為立訊精密貢獻主要盈利。

非耳機類業務成長動能強大

值得注意的是，據劉凱測算，AirPods在2021Q1和2020Q1分別為立訊精密貢獻約5億元凈利潤，剔除AirPods業績貢獻之后，2021Q1歸母凈利潤約同比增長約70%，彰顯立訊精密非耳機類業務強大的成長動能。

Apple watch去年以來的銷售趨勢一直較佳，21年銷量望達4000多萬，而立訊從去年Q4在6代新品放量疊加今年將導入7代新品，手表組裝出貨量望超過1500萬達翻倍以上增長，且Sip在Watch新老產品均導入疊加在手機Sip的突破，增長速度更快，而公司在手表還有多個模塊垂直一體化，亦受益于手表體系增長。

另一方面，立訊前期收購的金屬結構件平臺日鎧增長動能強勁，尤其是Top Module顯示模組今年量和份額齊升將迎大幅增長，而在Mac\iPad\Watch機殼和金屬小件業務亦有快速成長，且未來望配套立訊及和碩手機機殼業務，招商證券鄢凡判斷，今年將并表11個月超過300億營收和數億凈利潤。

此外，盡管12mini受到影響，但緯新在春季新品有所斬獲，且在iPhone格局中持續提升份額的趨勢不變，今年下半年亦望導入13 Pro等主力機型，仍望整體貢獻正向投資收益，而公司手機零部件業務如Magsafe無線充電、快充、天線、聲學馬達業務今年亦有持續成長動能。

立訊非蘋客戶配合電子煙、智能家居等也較為順利，中金公司胡譽鏡預計，未來 5 年系統組裝有望承接更多新品及臺系等同行訂單轉移趨勢明確。

未來5年高成長邏輯仍然清晰

盡管短期業績有受到單品銷量波動影響，但立訊的中長線邏輯并未變化。

招商證券鄢凡強調，立訊精密當前導入的手機和手表組裝及垂直一體化收入利潤空間比耳機體量要大數倍，且未來在蘋果的產品矩陣和布局將更全面，而蘋果鏈從臺系向大陸加速轉移并進一步延伸至整機+零部件垂直整合模式更是大勢所趨，加上立訊在多個非A優質消費電子客戶的耕耘，和中長線在通訊和汽車領域的前瞻布局，以及體內外業務融合，未來五年數千億收入和數百億利潤空間仍可期待。

鄢凡認為，立訊精密未來5年高成長邏輯仍然清晰，核心競爭力仍在持續強化。即先進的管理和人才體系、并購整合和研發驅動的前瞻布局能力、領先的垂直一體化精密制造和質量管控能力，以及全方位的客戶導向文化，而長線空間和價值仍然可觀。

中信建投劉雙鋒也指出，短期看，立訊精密依托蘋果產業鏈，手表、手機和可穿戴等將助力立訊取得亮眼業績；中長期看，金屬結構件、光學、5G通訊、汽車電子和iPhone代工，長期成長動能強勁。

中信證券首席電子分析師徐濤則認為，立訊精密核心消費電子業務的短中長期邏輯清晰，業績成長具備高確定性，目前是公司中長期維度的絕佳布局時點。

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