掛面，是我國每個家庭中必不可少的速食面制品之一。

近日，河南掛面食品生產商想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）披露了招股書，擬募資6.58億元，用于“鎮平想念食品產業園二期工程建設項目”、“想念食品檢測和研發中心”、“想念食品股份有限公司掛面生產線技術改造項目”、“營銷網絡及品牌建設項目”和“補充流動資金”。

根據招股書，2017年至2020年前三季度，想念食品營業收入分別為7.56億元、9.01億元、13.47億元、13.64億元；凈利潤分別為0.41億元、0.54億元、1.11億元、1.43億元。

隨著想念食品向創業板IPO發起沖擊，A股或將誕生繼克明面業之后的第二家掛面公司。

掛面產品占八成，主營產品較為單一

資料顯示，想念食品成立于2008年，主要業務為掛面生產、銷售，產品已形成文化面、養生面、上選面、經典面和原味面5大系列，此外，公司還生產“想念”、“康面”、“宛康”、“優面”等品牌的面粉產品。

2020年前三季度，掛面產品實現營業收入為10.55億元，營收占比為83.41%，為想念食品的主要收入來源。其中，掛面產品又可以分為原味經典面、上選特色面，營業收入分別為5.46億元、5.09億元，營收占比分別為43.22%和40.19%。

想念食品招股書顯示，本次公開發行股票前，公司的實際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦控股比例為56.50%；本次公開發行后，其控股比例仍達到42.30%。

與此同時，申請上市前，想念食品還新引入了3家機構投資者，分別為前海基金、中原前海、方舟基金，3家基金公司持股比例分別為5.44%、4.66%和1.55%。

除此之外，與想念食品同處河南南陽的養豬龍頭上市公司牧原股份通過深圳錦鼎間接持有4.66%的股份，同時牧原股份還派出副董事長曹治年出任想念食品董事。

值得注意的是，就在申請上市前夕，想念食品分別取消了與前海基金、中原前海等股東簽訂的業績對賭協議。不過，若想念食品出現中止或放棄上市等情況，則此前簽訂的協議自動恢復。

由此可以看出，為了符合上市合規要求，想念食品及相關股東似乎是掐點取消對賭協議。

銷售額占比排名第四，與經銷商關系不牢固

招股書顯示，掛面生產企業數量從2009年的4000多家到2013年的2800多家，再縮減到2017年的900多家，掛面生產加工企業數量大幅減少。預計2020年，掛面行業生產企業數量將減少至200家左右。

然而，目前我國掛面行業的產業集中度還相對較低，仍有大量的企業停留在初級加工階段，企業規模偏小。

2019年，根據中國食品科學技術學會面制品分會的統計，我國掛面行業銷售前十名企業占比全市場銷售總額達24.90%，河北金沙河、克明面業、博大面業、想念食品和益海嘉里名列前五。其中，想念食品以2.22%的占比排名第四，與排名第一的金沙河相差將近4倍，與排名第二的克明面業相差2倍之多。

想念食品銷售模式分為經銷、直營和代銷三種，其中以經銷模式為主。2017年-2020年前三季度，想念食品經銷模式下的主營業務收入比例分別為85.08%、85.25%、84.8%和89.79%。

值得注意的是，想念食品作為一家以經銷模式為主的企業，但是與經銷商的合作關系卻并不穩固。招股書顯示，截至2020年三季度末，公司經銷商（不含試銷經銷商）合計873家。2017年-2020年前三季度，想念食品各年新增經銷商的數量分別為212家、137家、206家和373家，同期減少的數量分別為8家、100家、100家和107家。其中，2020年前三季度減少的經銷商數量107家，占2019年年末經銷商總數量607家的比例將近兩成。

對于經銷商數量變動較大的情況，深交所也對此進行了問詢，要求想念食品補充披露報告期內經銷商數量變動較大的原因及合理性。

毛利率行業排名較低，研發費用卻位居前列

招股書顯示，河北金沙河和克明面業在2019年分別實現年產125萬噸和55萬噸以上掛面，營業收入51.26億元和30.34億元，而想念食品、博大面業、益海嘉里以及中糧糧谷等年生產掛面量均在20萬噸以上。

由此可以看出，與克明面業相比，想念食品的年產量和營業收入均有所不及。

2017年-2020年前三季度，想念食品主營業務毛利率分別為17.17%、21.29%、22.69%和24.83%，同時期行業平均值分別為22.45%、24.63%、27.62%和30.45%。從毛利率來看，想念食品主營業務毛利率明顯低于同時期行業平均值。若與克明面業相比，想念食品2017年度的毛利率低了約5個百分點，而2018年度和2019年度則低了約2個百分點，僅2020年前三季度的毛利率相對持平。

對于2017年-2019年毛利率低于克明面業，想念食品表示，主要是由于銷售模式存在差異。

盡管想念食品的毛利率在行業中排名較弱，但是其銷售費用率、管理費用率均低于同行業平均水平。

2017年-2020年前三季度，想念食品銷售費用率分別為4.97%、6.49%、5.44%和4.45%，同時期行業平均值分別為14.81%、15.06%、14.52%和11.75%；想念食品管理費用率分別為1.92%、2.86%、2.39%和2.51%，而同時期行業平均值分別為3.35%、3.01%、3.15%和4.23%。

不過，為了不斷創新開發市場需求的差異化產品，以滿足不同消費者和不同消費場景的需求，想念食品陸續推出“85%蕎麥面”、“閃面”、“重慶小面”和“熱干面”等各類新產品。因此，想念食品的研發費用呈現逐年遞增趨勢，且在行業中位于前列。

2017年-2020年前三季度，想念食品研發費用分別投入了1329.76萬元、1479.67萬元、2303.4萬元和2619.29萬元，營業收入占比分別為2.09%、1.74%、1.82%和2.07%。而同時期行業平均占比分別0.63%、0.56%、1.12%和0.98%，甚至與克明面業2020年前三季度占比相差超1個百分點。

與其他面業的高毛利、高營銷、低研發相比，想念食品尋求的似乎是一條低毛利、低營銷、高研發之路，想念食品能否成為“掛面第二股”，貓妹將持續關注。

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