2月27日晚間，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網公布每年一度的致股東公開信。

過去一年，疫情陰影籠罩全球，各國大放水、美債收益率飆高、通脹預期上行，面對如此復雜的外部環境，巴菲特的收益如何？他又將在2021年致股東公開信中如何分析當下的全球經濟和市場態勢？

連續兩年跑輸指數

按照慣例，巴菲特在信的開篇對比了伯克希爾-哈撒韋公司的業績與美股指數的表現。

2020年伯克希爾哈撒韋公司的每股市值增幅只有2.4%，而標普500指數的增幅高達18.4%，伯克希爾跑輸了16個百分點。2019年，伯克希爾每股市值增幅為11%，而標普500指數的增幅高達31.5%，伯克希爾跑輸指數20.5%。

也就是說，伯克希爾的每股收益已經連續兩年跑輸標普500指數。但拉長時間看，1965-2020年，伯克希爾哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.0%，明顯超過標普500指數的10.2%，而1964-2020年伯克希爾的市值增長率高達281052倍多，而標普500指數同期只有234倍多。

財報顯示，伯克希爾·哈撒韋公司在2020年的營收為2455.10億美元，較去年同期的2546.16億美元下滑3.6%。伯克希爾·哈撒韋股東應占凈利潤為425.21億美元，相比較而言去年同期的股東應占凈利潤為814.17億美元。也就是說，該公司2020年的股東應占凈利潤接近腰斬。

巴菲特在股東信中表示，根據公認的會計原則（通常稱為“GAAP”），伯克希爾在2020年賺得425億美元。該數字的四個組成部分是219億美元的營業收入、49億美元的已實現資本收益、因其所持股票中存在的未實現資本收益凈額的增加而產生的267億美元的收益，以及最終因其擁有的幾家附屬和關聯企業價值的減記而產生的110億美元的虧損。所有項目均按稅后記賬。

“營業收入是最重要的，即使在它們不是我們一般公認的會計原則總額中最大的項目的時期。”巴菲特在股東信中寫道，“我們在伯克希爾的重點是既增加這部分收入，又收購位置有利的大型企業。然而，去年我們沒有實現任何一個目標：伯克希爾沒有進行規模可觀的收購，營業收入下降了9％。不過，我們確實通過保留盈利和回購大約5%的股票，提高了伯克希爾每股內在價值。”

12年堅守比亞迪暴賺近25倍

巴菲特還在信中公布了伯克希爾-哈撒韋截至2020年四季度末的前十大持倉股，分別為蘋果（市值1204億美元）、美國銀行（市值313億美元）、可口可樂（市值219億美元）、美國運通（市值183億美元）、Verizon通信（市值86億美元）、穆迪（市值71.6億美元）、美國合眾銀行（市值69億美元）、比亞迪（市值58.97億美元）、雪佛龍（市值40.96億美元）、Charter通信（市值34.5億美元）。

相比2019年末，第一大重倉股蘋果被減持，而威瑞森、雪佛龍等被大幅加倉，比亞迪等新進重倉股名單。

相比可口可樂、蘋果，對于中國投資者來說，比亞迪這個熟悉名字可以說是巴菲特長期投資獲得豐厚利潤的典型代表之一。早在2008年9月，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋就曾以每股8港元的價格認購2.25億股比亞迪公司H股，交易價格總金額約為18億港元（約2.3億美元）。

自此，巴菲特從未賣出比亞迪。截至2019年末時，比亞迪尚未躋身伯克希爾的股票投資組合前十。但在2020年，比亞迪股價大漲3.08倍，使得這筆投資的價值迅速膨脹。

截至2020年末，伯克希爾持有的比亞迪市值58.97億美元，名列伯克希爾公司股票投資組合中的第八大持倉，在12年內他在比亞迪上的持倉市值增長近25倍。

投資Precision Castparts巨虧

當然，巴菲特的投資并不是百舉百捷，在2020年伯克希爾·哈撒韋的年報中，有一項約110億美元的巨額減記，是由于2016年收購Precision Castparts（PCC）失敗造成的。

巴菲特在股東信中進行了反思，認為這是因為自己對PCC的盈利潛力過于樂觀。作為PCC最重要的客戶來源，整個航空航天業的不利發展，暴露了他的誤判。

不過，巴菲特仍然認為，PCC是一家生意最好的優質公司。PCC首席執行官馬克?多尼根是一位充滿激情的經理。

“我認為，我得出的結論是正確的，隨著時間的推移，PCC將從其業務中部署的有形資產凈值中獲得良好的回報。然而，我對未來收益的判斷是錯誤的，因此，我也就錯誤地計算出了為收購該企業支付的合理價格。”巴菲特說。

留存收益創造巨大價值

巴菲特還在信中表示，伯克希爾所持有的這些可銷售的股票——至2020年底價值2810億美元——其實是一系列企業的集合。伯克希爾并不能控制這些企業的運營，但是確實可以成比例地分享他們未來的長期繁榮。

只不過，從純粹會計學的技術觀點看，伯克希爾在他們盈利當中所占據的份額并不能計為伯克希爾的收益，除非這些投資對象能夠向伯克希爾支付股息，后者才能夠計入伯克希爾的賬目。在GAAP之下，投資對象為伯克希爾所保持的那些利益是無法得到體現的。

巴菲特在信中表示，伯克希爾看不到的東西，頭腦中卻必須時刻想到：那些不見于簿記的保留盈利通常都在為伯克希爾創造非常巨大的價值。投資對象使用這些保留下來的資金來擴張他們的生意，來進行并購，來償還債務，以及——在很多時候，用來回購他們自己的股票（這種做法實質上增大了我們的股份在他們未來盈利當中對應的占比）。

正如伯克希爾在去年的股東信當中所指出的，在美國整個歷史上，企業的保留盈利正是推動其發展繁榮的關鍵動力。經年累月，那些為卡耐基和洛克菲勒家族創造了奇跡的因素，也會將其魔力呈現在成百上千萬的股東面前。

看好可再生能源

巴菲特認為，伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE）未來將是提供更清潔能源的領導者。

BHE承諾投入180億美元，對已經過時的電網進行改造和擴建，這些電網現在正在向整個西部輸送電力。“可再生能源的出現使我們的項目成為社會需要。從歷史上看，長期以來盛行的以煤炭為基礎的發電都靠近巨大的人口中心。然而，在風力和太陽能發電的新世界中，最好的地點往往位于偏遠地區。”

巴菲特稱，盡管西部輸電項目還要等許多年才能完成，但正在尋找其他類似規模的項目。

永遠不要做空美國

巴菲特仍然是“美國夢”的堅定信徒，他在備受關注的年度股東信中寫道：“永遠不要做空美國”。

“在美國建國的短短232年里，還沒有出現另一個像美國這樣釋放人類潛能的孵化器。盡管有一些嚴重的中斷，但我們國家的經濟進步一直是驚人的。我們堅定不移的結論：永遠不要做空美國，”巴菲特在公開信中表示。

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