中華網財經7號院紫荊工作室出品文|鈺開

2021年2月19日，《中國外匯》雜志發布了題為《葉海生：深化改革穩步推進高水平資本項目開放》的文章，提出“有序放寬個人資本項下業務限制”的政策主張。《中國外匯》雜志的主管單位是國家外匯管理局，作者葉海生現任國家外匯管理局資本項目管理司司長。

葉海生表示：外匯局研究有序放寬個人資本項下業務限制。包括修訂境內個人參與境外上市公司股權激勵計劃的管理規定，取消年度購付匯額度限制，優化管理流程；研究論證允許境內個人在年度5萬美元便利化額度內開展境外證券、保險等投資的可行性；配合人民銀行做好粵港澳大灣區“理財通”試點。文章一出網絡很多消息炸了鍋，不明深意的投資者解讀為利空，擔心資本會快速流出，高位抱團股繼續下跌分化。

對此，招商宏觀謝亞軒團隊的核心觀點認為：需注意措辭：“研究”，“研究論證……可行性”。三項具體措施中，第一項關于取消參與境外上市公司股權激勵的年度購匯額度限制的政策未提“研究”字樣，應該會很快推出；第二項個人5萬美元便利化額度內開展境外證券、保險等投資政策，是“研究論證……可行性”，因事關個人投資者，比較敏感因而要考慮多方面因素才會決定是否推出；第三項“理財通”，屬于“配合”，要根據粵港澳大灣區有關試點情況來推動。政策的長期意義在于提升人民幣資本項目可兌換程度，便利家庭部門全球化合理配置資產。政策的短期意義在于，如果允許個人5萬美元便利化額度內開展境外證券、保險等投資，邊際上有利于增加購匯需求，改善外匯市場供求狀況，緩解人民幣升值壓力。預計該政策的實施對股票市場和外匯市場的影響不大。這一判斷的主要依據是有能力并且有意愿進行對外證券投資的個人已通過QDII、陸股通等渠道實現對外投資，政策放松后并不會出現井噴式對外投資。此外，政策并未增加個人5萬美元的購匯額度，仍然保留數量限制的權利。

上述政策對股票市場和外匯市場影響幾何？

目前國內的呼聲較高，很多人都想去港股、美股甚至將來還有其他國際市場去投資，資本總是需要流向低處的，流向更優質的資產的。隨著國民生產總值與收入的不斷提升，國際金融環境的不平衡，資產保值與增值的剛性需求越來越強烈。如果政策實施，會不會影響人民幣匯率的穩定，從而影響A股市場呢？大概率是不會的，紫荊君的理解是提供一個投資渠道，資金并不會流到境外，極有可能允許國內幾家大型券商作為業務試點，為投資者兌換外匯，滿足大家投資國際市場的需求，也就是說以后可能通過國內的券商投資國際資本市場了，券商直接完成貨幣兌換，限定額度，資金還是留在國內。

對此，葉海生表示：外匯局將繼續推進證券公司結售匯業務試點工作，健全管理制度，規范并完善相關外匯賬戶、境內外匯劃轉等規則，支持其代客結售匯業務的健康發展；選擇部分實力較強的證券公司開展跨境業務試點，制定試點規則，合理確定跨境額度、業務種類、資金管理等，支持證券公司做大做強，發揮證券公司對外匯市場的積極作用。

上述政策如果實施，利好哪些關聯方？

一、利好試點券商與國際券商

2019年9月5日，據外匯局網站消息，國家外匯管理局批準中信證券股份有限公司、華泰證券股份有限公司和招商證券股份有限公司等3家證券公司結售匯業務試點資格，允許其在風險可控的前提下開展自身及代客即期結售匯業務，并按規定參與銀行間外匯市場交易。下一步，國家外匯管理局將指導試點機構穩妥有序開展結售匯業務，適時總結試點經驗，研究擴大外匯市場參與主體，促進非銀行金融機構外匯業務健康發展。

同時受到此政策消息影響，美股券商富途證券和老虎證券當日大漲了超10%，兩家券商，2個月暴漲了5倍以上。

二、利好私募基金國際化產品發行與發展

在2020年9月26日，國家外匯管理局副局長陸磊在全球財富管理論壇上海峰會上表示，為了更好支持實體經濟，拓展投融資渠道，在股權直接投資層面，我們在研究修訂QFLP和QDLP規則，大力發展私募股權投資的國際化路徑，逐漸形成全球投資基金發展和管理的新模式。

國金證券金融產品研究中心總經理張劍輝表示，中國私募基金行業或向著精細化、集中化、國際化的方向發展，而且三個方向相互間也是互相交織、互相促進、循環演變的。

從中長期來看優質中概股正在回歸A股的路上。中概股回歸A股之路分為了兩步：第一步回歸港股，海外中概股回A股有一個不容忽視的影響因素，就是要動用外匯儲備，也就是說如果要想直接回歸A股，先動用資金回購美股實現私有化下市，再拆除VIE結構。當中概股公司的海外收入不足以支付回購美股成本的時候，就需要進行換匯才能實現，如果集中回歸，就會導致大量的外匯儲備流出，嚴重影響人民幣匯率和A股市場的穩定，并多維度傳導到市場經濟的各個方面。所以在目前全球疫情的大背景下，第一步用港股接納中概股回歸更為合適，所以我們看到百度，阿里，網易等等一大批中概股回港潮。第二步在港股承接美股下市的中概股之后，A股作為第二上市地進行融資

關鍵詞： 外匯局 葉海 研究 論證