2月9日中醫藥板塊拉升，出現了集體大爆發。兩大龍頭云南白藥（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）在盤中都創出了歷史新高。自從去年片仔癀取代云南白藥成為“中藥一哥”后，兩者市值的競爭越發激烈，一直是你追我趕。從最新的市值來看，云南白藥突破了2000億，而片仔癀則是超2300億。

然而同樣作為2000億量級的“國家中藥絕密品種”的中藥股，兩者盈利模式走著不同的路。

相近估值體量大不同，云南白藥盈利并不靠藥

兩家目前市值都超過了2000億，那如何撐起這么大的市值呢？

規模體量來看，兩者并不是在一個量級。

片仔癀的業績快報顯示，預計2020年實現營收65.07億元。而云南白藥目前還未公布，不過單看其前三季度表現，總營收為239.31億元，歸母凈利潤為42.53億元。

不過有個共性是，片仔癀、云南白藥二者同樣都是國家中藥絕密品種，且保密期限為永久。片仔癀被稱為"肝炎藥王"，主打產品片仔癀系列具有清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛的功效。而云南白藥的明星產品白藥系膏劑和氣霧劑，在同類產品中持續銷量第一。

雖然此前一直被譽為中藥股龍頭，但是打開云南白藥官網可以發現，包含了牙膏、保健品、洗發水等日化產品，甚至茶葉還是一個單獨的板塊。

而云南白藥的明星產品莫過于牙膏。2019年，云南白藥牙膏首次成為中國牙膏品類市場的NO.1，光是牙膏業務就為企業貢獻了46.79億元的收入。

據云南白藥2019年年報披露，公司健康產品凈利潤16.2億元，而醫藥業務凈利潤僅為4.95億元。據了解，云南白藥的牙膏隸屬于健康產品板塊，相當于云南白藥的“日化板塊”，綜合以上數據可以判斷醫藥業務已經非其主要利潤來源。

從凈利潤角度看，一家名副其實的藥企80%的利潤來自日化品。云南白藥可以說是A股最大的日化公司，似乎就不難解釋營收差了5倍但估值卻差不多。

片仔癀增長靠頻繁漲價或臨天花板

再回過頭看片仔癀，目前，片仔癀的業務主要包括醫藥工業、醫藥商業、日用品、化妝品和食品等板塊。其中，醫藥工業和醫藥商業為公司貢獻了超八成營收，這些板塊主要由片仔癀系列產品為主導。

肝病用藥一直是片仔癀的營收主力，2020年上半年肝病用藥的營收占到了總體營收的41.6%。因具備獨家秘方而形成了一定的價格壟斷，片仔癀多年營收、凈利潤保持高速增長的一大原因與茅臺的上漲邏輯一樣在于產品漲價。

片仔癀最核心的商業模式是能夠自主掌握定價權，也因此，毛利率方面片仔癀表現的非常穩定，在過去5年的毛利率保持在42%到49%之間。

據不完全統計，片仔癀15年間漲價16次，價格從125元/粒上漲至590元/粒，價格漲了超3.7倍。但隨著價格的提高，產品的銷量并沒有下降。2016年到2019年，片仔癀錠劑銷售量從367萬粒增長到704萬粒。

不過需要指出的是，靠漲價這種模式總會遇到天花板，因此這兩家企業不斷的在轉型路上“試錯”。

轉型之路任重道遠

兩家市值突破2000億的公司面臨的情況不同，一家是主業不振、業績增長乏力，另一家則是要找準后手。但相同的是都面臨著轉型。

從云南白藥來看，從藥品走向功能性護膚品。

去年年中，云南白藥分別擬以5000萬元、100萬元自有資金出資設立云南白藥集團上海科技有限公司及云南白藥集團上海健康產品有限公司，用于滿足生產研發和貿易之需要。

7月30日，云南白藥建設上海國際中心項目舉行簽約儀式，總投資額約15-20億元，運營規模超100億元。

從經營范圍來看，科技公司和健康公司均與美膚業務相關，而國際中心的經營范圍是“商務辦公、研發、投資、服務、房地產開發與經營等”。

雖然云南白藥的產品線覆蓋相當全面，但從研發上，近年來云南白藥在這方面投入并不高。2014年至2019年，分別為0.95億元、1億元、0.9億元、0.84億元、1.12億元和1.74億元，占營收比例為0.51%，0.48%，0.40%，0.35%、0.41%和0.59%。

這也就難怪除了牙膏外，其他日化產品一直不溫不火。

而片仔癀則一直在新藥創新上不斷摸索著。

片仔癀在2020年7月份出資4447.59萬元控股龍暉藥業51%股權。龍暉藥業的核心產品除了獨家品種參龜補腎口服液，還有安宮牛黃丸（雙天然品規）。

片仔癀在2020年7月7日公告，公司的PZH2111片新藥臨床試驗申請獲國家藥監局的審評受理，產品主要用于治療肝內膽管細胞癌、尿路上皮細胞癌等晚期實體腫瘤。

到了12月份，片仔癀的PZH2108片獲批開展臨床試驗,該藥品主要用于治療癌性疼痛。

另外，福建片仔癀化妝品有限公司已啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，實現化妝品業務的更好發展。

值得一提的是，在2002年片仔癀就開始布局化妝品業務，不過近20年過去了，目前化妝和日化業務對公司整體業績的貢獻仍然較小。2020年上半年片仔癀日化品和化妝品業務實現收入4.53億元，占總營收比例約14%。

片仔癀是中藥中的“奢侈品”，而云南白藥是民用止血圣藥，產品用戶定位的不同，因此轉型方向也不同，但是底層的邏輯就是“中藥+”，云南白藥牙膏的成功很大一部分原因是借著含云南白藥活性成分，而如今片仔癀一邊研發新藥另一邊也在加碼日化領域。

不管是對云南白藥還是片仔癀，以多年以來傳統醫藥老字號向化妝品、日化轉型的現實案例來看，似乎很難再出一款與“云南白藥牙膏”一樣的明星級產品了。

關鍵詞： 云南白藥 歷史 新高 昔日