《投資者網》蔡俊

亞洲新晉首富、萬泰生物（603392.SH）的前董事長鐘睒睒，深藏功與名。今年1月14日，萬泰生物公告，董事長鐘睒睒因個人原因辭去公司一切職務，現任總經理邱子欣接任董事長職位。

2020年12月，福布斯實時富豪排行榜顯示，手握農夫山泉、萬泰生物等兩家上市公司的鐘睒睒以795億美元（約5189.32億元）身價，超越馬云成為亞洲新晉首富。

不過，隱退的鐘睒睒仍為萬泰生物的實際控制人。鐘睒睒的職業經歷頗為傳奇，沒有生物醫藥經驗，但帶領萬泰生物成功押注診斷試劑、HPV疫苗，創下千億市值。

東吳證券在一份研報中，認為萬泰生物的合理市值為1349億元。截至今年1月21日，萬泰生物總市值1338.48億元。如今，萬泰生物正押注第三次機會，即鼻噴新冠疫苗，與廈門大學的研發合作也在今年面臨續簽挑戰。

市值千億的邏輯

榮登新首富，鐘睒睒的過往也被放到聚光燈下。他曾是記者，也做過娃哈哈的代理，之后創立了聞名遐邇的農夫山泉，并悄無聲息地入局醫藥生物。

2001年，鐘睒睒受讓香港新維國際持有的萬泰生物股權。到目前為止，鐘睒睒持股萬泰生物75%；接任者邱子欣，僅持有萬泰生物4.38%股權。

2020年4月，萬泰生物登陸上交所，之后市值迅速突破1000億元。東吳證券在一份研報中指出，診斷試劑和HPV疫苗是萬泰生物千億市值的基礎。

根據2020年半年報，萬泰生物營業收入、凈利潤分別為8.44億元、2.44億元，同比增幅高達61.13%、186.73%。其中，診斷試劑、HPV疫苗分別貢獻收入5.47億元、0.81億元。

不到10億元的收入，撐起1000多億元的市值。機構看漲的預期，除了因疫情催生的試劑需求爆發，更關鍵的，還在于萬泰生物的疫苗管線。

2020年5月，由萬泰生物開發的二價HPV疫苗正式上市。作為唯一的國產HPV疫苗，萬泰生物定名"馨可寧"。東吳證券在研報中透露，2019年葛蘭素史克的同款疫苗，國內批簽發量200萬支，對應市場規模11.6億元。

11.6億元蛋糕，讓機構集體看漲萬泰生物。同時，萬泰生物還在覬覦一塊更大的蛋糕，即九價HPV疫苗。

二價與九價的區別，在于覆蓋的病毒種類。數字越大，覆蓋的種類越多。東吳證券在研報中透露，2019年默沙東在國內上市的九價HPV疫苗，批簽發量356萬支，對應市場規模46.2億元。

根據2020年半年報，萬泰生物的九價HPV疫苗已完成1、2期臨床試驗，3期正在籌備中。不過，智飛生物代理了默沙東上市的同款疫苗。2020年上半年，該款疫苗的批簽發量366萬支，超過2019年總量。

等到萬泰生物進入這個市場，必然要付出更高的銷售成本。2020年上半年，萬泰生物因推廣馨可寧導致銷售費用大增，達到2.1億元，同比增長45.09%；對應的銷售費用率達到24.88%，遠超同期智飛生物的6.12%。

對此，《投資者網》就九價HPV疫苗上市后是否會大大加重銷售費用等問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

豪賭鼻噴新冠疫苗

毫無醫藥生物的經驗，鐘睒睒卻帶領萬泰生物成功押注HPV疫苗、診斷試劑。鐘睒睒的下一個目標，錨定了鼻噴新冠疫苗。

今年1月14日，萬泰生物公告稱，以5400萬元購買位于北京的工業用地及其廠房，用于鼻噴新冠疫苗生產線建設。經初步測算，該項目總投資4.69億元，建設周期計劃1年。

萬泰生物的測算，僅包含建設費用和鋪底流動資金，研發費用暫未計入。雖然萬泰生物一直與廈門大學有研發合作，但也要支出研發成本。再計入生產成本，上市前的鼻噴新冠疫苗支出，或超過5億元。

2020年上半年，萬泰生物的貨幣資金6.61億元。對比之下，鼻噴新冠疫苗成了萬泰生物的一場"豪賭"。贏了，不僅業績增長，市值也會再創新高；輸了，不僅資金壓力陡增，管線布局也會重構。

贏和輸的節點，在于該款疫苗能搶占到多少市場份額。

興業證券在研報中預測，今年底我國新冠疫苗產能將突破20億支。按照每人2支/年測算，國內每年市場容量在25億支左右。因此，到今年底，新冠疫苗的競爭就可能進入紅海。誰的進度更快，誰就搶占先機。

到目前為止，萬泰生物的鼻噴新冠疫苗處于臨床2期試驗階段。國藥中生所、北京科興的新冠疫苗已經上市，并分別預計今年底實現產能10億支。換言之，誰的新冠疫苗不能在今年上市，誰就錯失國內市場機遇。

除了上市的兩款疫苗，國內進度快于萬泰生物的，還有康希諾、智飛生物，對應產能1億-2億支、3億支。

對此，《投資者網》就鼻噴新冠疫苗進展能否追上同行的問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

續約廈門大學或成生命線

研發是生物醫藥企業的生命線，萬泰生物的生命線，系在了體外的廈門大學研究所。

根據招股書，萬泰生物與廈門大學在2011年簽署了合作研究協議。廈門大學負責研究開發診斷試劑、疫苗，包括九價HPV疫苗、鼻噴新冠疫苗，萬泰生物負責研究成果產業化。

上市公司與頂尖院校，在產學研的鏈條上，既成了利益合伙人，又成了商業好拍檔。根據合作協議，萬泰生物每年需向廈門大學的聯合實驗室提供至少500萬元的基礎研究經費；若相關產品投產，5年內廈門大學可從萬泰生物拿到1%的銷售提成。

2017年至2019年，萬泰生物向廈門大學分別支付研發費用2700萬元、1300萬元、1200萬元，對應的銷售提成為484.79萬元、386.02萬元、402.05萬元。

不過，雙方合作的期限截止至今年。能否續約，不僅關系到十年來的友誼，更是萬泰生物的"生命線"。

2020年上半年，萬泰生物的研發費用中，委托開發支出為1944.44萬元，較上期896.4萬元大幅增加。

一邊是加大開發支出，大有續約廈門大學的架勢；另一邊，萬泰生物也擴大招聘，充實人員規模。2020年上半年，萬泰生物的研發人員數量為453人，較2019年度382人大為增加。該規模也超過了同期的沃森生物、智飛生物、康泰生物。

對此，《投資者網》就今年是否續約廈門大學，以及研發人員擴充背景下為何大幅增加委托開發費用等問題向萬泰生物求證，對方未予置評。

關鍵詞： 萬泰生物 鐘睒睒