《投資者網》吳微

近日，號稱"新學霸"推薦的學習方式"優學派"的母公司深圳市優學天下教育發展股份有限公司（以下簡稱"優學天下"）提交了招股書，擬創業板上市。

優學天下的實控人為唐本國，與步步高相比，優學派的名氣并不大，但優學派的前身諾亞舟的名聲卻十分響亮。諾亞舟教育集團（以下簡稱"諾亞舟集團"）早期的業務主要有兩個，一個是國際幼教業務，另一個則是教育電腦設備的研發、生產與銷售，公司于2007年在紐交所上市。2011年，諾亞舟集團將諾亞舟學習電腦業務剝離，2014年該集團還進行了私有化，隨后集團旗下的幼教業務被摩根士丹利收購，優學天下也以品牌升級的形式與諾亞舟分割，承繼了諾亞舟的教育電腦業務，并將公司產品更名為"優學派"。

脫胎于諾亞舟的優學派在銷售模式與產品結構上和此前的諾亞舟并無太多區別，公司仍以研發、生產、銷售教育平板電腦為主。雖然在2017年-2019年，優學天下的營收大幅增長，但公司的凈利潤卻停滯不前，在這些利潤中的很大一部分還是政府補助。在2017年-2019年行業出貨量僅有10%增長的情況下，優學天下卻引用了2019年-2024年行業收入規模將有34.85%年復合增長率的行業報告，這不免讓市場懷疑教育平板電腦市場的發展前景。而每年近億元的研發投入，卻鮮有專利、軟件著作權產出，也讓市場迷惑。

"雞肋"的市場？

教育平板電腦這個細分領域的前身可以追溯到上個世紀90年代的學習機，隨著技術的發展，教育平板電腦的種類也越來越多，功能自然也越來越強。這個領域先后出現了諸如諾亞舟、步步高、讀書郎以及小天才等諸多品牌。

雖然步步高打造的"哪里不會點哪里"的廣告詞已路人皆知，但教育平臺電腦市場的整體體量卻并不大。2017年-2019年，優學天下的出貨量分別為45.05萬臺、54.97萬臺和56.27萬臺，但在此期間優學天下的市場占有率卻均已超過了12%。International Data Corporation（以下簡稱"IDC"）數據顯示，2017年-2019年國內教育平板電腦的整體出貨量僅有370萬臺、390萬臺及410萬臺。

就功能而言，教育平板電腦這個細分產品其實很"雞肋"。教育平板電腦一般基于安卓系統進行再開發，增加娛樂APP安裝限制功能并建立了教育資源庫。但這些功能在其他類型的平板電腦上均能實現，開啟家長模式就可以簡單限制APP的安裝，而以"作業幫"為代表的在線教育APP的興起，讓教育平板電腦中的教育資源庫失去了原有的魅力。

此外，"作業幫"、"猿輔導"這類通用性強，有龐大用戶基礎的平臺，更能吸引到優質的教育資源以完善自身的資源庫。年出貨量僅有數十萬的優學天下與用戶數以億計的"作業幫"、"猿輔導"們相比，能動用的在教育資源庫建設上的力量已不在一個數量級。

2017年-2019年，國內教育平板電腦的整體出貨量增幅僅有10.81%，低于2017年-2019年國內教育支出15.38%的增幅，已說明了這個市場的成長性堪憂。

然而，在招股書中，優學天下引用的《教育平板電腦市場前景向好》的報告中，卻給了教育平板電腦市場很高的增長預期。報告中統計的2018年教育平板電腦市場的整體規模為133.36億元，2019年的規模為144.48億元，2019年較2018年僅增長了8.34%。2020年報告預期的教育平板電腦市場的整體規模為159.54億元，較2019年的增幅也僅有10.42%。

不過在此后幾年里，報告給了教育平板電腦市場高速增長的預期，報告稱到2024年，國內教育平板電腦市場的規模將達到644.36億元，較2019年增長3.46倍，并稱在2019年-2024年間，這個行業的年復合增長率將達到34.85%。按照《教育平板電腦市場前景向好》報告的預期，到2024年國內教育平板電腦的出貨量將超過千萬臺。

優學天下引用的行業預測數據

圖片來源：招股書

公司稱K12階段在校生人數的增加將支撐教育平板電腦市場規模快速增長，不過據國家統計局數據顯示，2009年-2019年這十年間，除了2016年-2017年因開放二胎造成國內出生人口數小幅增長外，其他年份國內的出生人口數規模都很穩定。優學天下在招股書中說的K12階段在校生人數增加支撐教育平板電腦市場規模在2021年-2024年快速增長的說法不免有點牽強。

針對優學天下引用行業分析報告的嚴謹性，《投資者網》也向該公司求證，不過未能得到回復。

堪憂的盈利能力

除了市場前景不明外，優學天下的盈利能力也十分堪憂。2017年-2020年上半年，優學天下實現凈利潤額分別為2774.43萬元、3467.81萬元、3670.55萬元以及虧損103.83萬元，在優學天下不足4000萬元的凈利潤中，很大一部分還來自于政府補助。2017年-2019年，計入當期損益的政府補助（含軟件產品增值稅即征即退）金額分別為1715.81萬元、2273.23萬元和2400.24萬元，占各期利潤總額的比例分別為61.84%、65.85%和60.70%。這些政府補助主要是增值稅即征即退所產生的收益，優學天下盈利的很大一部分依賴于此。

值得注意的是，優學天下在會計處理上并未將這些政府補助計入到非經常性損益的欄目中，而是計進了其他收益之中。2017年-2019年非經常性損益在優學天下公司歸母凈利潤中的占比也比較高，分別為4.61%、13.15%以及20.13%。扣除政府補助的2400.24萬元以及非經常性損益的785.73萬元之后，2019年優學天下的經營性凈利潤額僅有484.58萬元。在2020年上半年，優學天下也拿到了1353.78萬元的政府補助，扣除后，2020年上半年優學天下已出現較大的虧損。

研發成本與銷售成本居高不下是造成優學天下盈利能力不佳的主要原因，2017年-2019年，優學天下的研發費用率始終在12%以上，公司的銷售費用率也長期保持在15%左右。居高不下的研發成本與銷售成本使得優學天下的期間費用率保持在30%以上，并有逐年增長的趨勢。

不過與優學天下高昂的研發投入不相符的是，優學天下的研發投入產出卻并不多。2017年-2020年上半年，優學天下的研發費用投入合計接近三億元，但同周期內，公司的無形資產的賬面余額僅有20多萬元，在公司非流動性資產中的占比不足1%，公司的長期待攤費用賬面余額也長期保持在1500萬元以下。

在專利上面，繼承諾亞舟教育電腦業務的優學天下，僅有11項專利（其中：發明專利6項、實用新型專利3項、外觀設計專利2項）與71項軟件著作權，但這些專利與軟件著作權中，很大一部分是優學天下承繼諾亞舟資產而來。在11項專利中，僅有2個實用新型專利與2個外觀設計專利是2017年之后取得，而71項軟件著作權中，僅有40%左右在2017年之后申請。優學天下的主要競爭對手步步高教育電子有限公司，在國家知識產權網則能檢索到137項專利。

關鍵詞： 優學天下