原標(biāo)題：白酒輸血地方財政圖鑒：充實社保基金、地方化債“主力軍”

時代周報記者：黃嘉祥余佩掀鐘美琪

繼貴州茅臺(600519.SH)、老白干酒（600559.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）之后，又有白酒企業(yè)加入“輸血”地方財政的行列。

1月15日晚間，古井貢酒（000596.SZ）發(fā)布公告稱，公司間接控股股東亳州市國有資本運營有限公司(下稱“亳州國資公司”)擬將持有的古井集團(tuán)6%國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財政廳持有，委托安徽省國有資本運營控股集團(tuán)有限公司作為承接主體，對劃轉(zhuǎn)的國有股權(quán)進(jìn)行專戶管理，用以充實社保基金。

2019年以來，白酒企業(yè)頻頻通過無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)“輸血”地方財政，貴州茅臺是其中的典型。2019年底和2020年底，茅臺集團(tuán)兩度向貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司（下稱“貴州國資運營公司”）無償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺共計8％的股份。之后，“河北王”老白干酒和“川酒金花”瀘州老窖紛紛效仿茅臺，兩者各自的實控人衡水市財政局和瀘州市國資委分別將其所持有白酒上市公司控股股東的部分國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)至河北省財政廳、四川省財政廳。

時代周報記者還發(fā)現(xiàn)，宜賓市國資委也將宜賓國資公司，即五糧液（000858.SZ）控股股東10%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至四川省財政廳。

盡管最終受讓方均是當(dāng)?shù)厥∝斦d，但用途不盡相同。茅臺國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)并未說明具體用途，業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要是用于化解地方債務(wù)，創(chuàng)下“茅臺化債”模式，其他三家白酒企業(yè)則是為了充實當(dāng)?shù)厣绫；稹?/p>

1月15日，時代周報記者以投資者身份分別致電瀘州老窖及老白干酒董秘辦，兩家酒企相關(guān)負(fù)責(zé)人均表示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項僅涉及公司股東層面，不會對公司的正常經(jīng)營事項造成影響。

當(dāng)日，光大銀行金融市場分析師周茂華對時代周報記者表示，按規(guī)定，劃轉(zhuǎn)股份之后股權(quán)承接人享有收益權(quán)和處置權(quán)，但要履行必要義務(wù)，同時不干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營。股權(quán)劃轉(zhuǎn)不改變國有股權(quán)屬性、管理體制和方式。股權(quán)劃轉(zhuǎn)不改變公司總股權(quán)數(shù)量，旗下資產(chǎn)規(guī)模變化需要動態(tài)來看，關(guān)鍵還是要看未來公司發(fā)展情況。如通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)，上市國企的治理結(jié)構(gòu)更加完善、經(jīng)營效率提升，投資者對公司發(fā)展前景更趨樂觀，總資產(chǎn)將持續(xù)擴(kuò)張。

白酒業(yè)在地方經(jīng)濟(jì)版圖占據(jù)重要位置，白酒企業(yè)多為當(dāng)?shù)丶{稅大戶，“輸血”地方政府也并非新鮮事。而在多家白酒企業(yè)陸續(xù)輸血地方財政之際，作為白酒消費大省卻沒有白酒上市公司的山東省也按耐不住了。濰坊市國資委在入主當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)ST亞星（600319.SH）之后，也加入到當(dāng)前這場資本爭奪白酒資產(chǎn)的競賽中。

可惜的是，濰坊市國資“飲下這杯白酒”的愿望落空。1月17日，ST亞星發(fā)布公告稱，已和景芝酒業(yè)決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項。

“中國白酒所在地往往是一些經(jīng)濟(jì)相對落后的地區(qū)，優(yōu)勢酒企在本地財稅中扮演著重要角色，同時作為重要的本地稅收來源，酒企在本地金融體系中承擔(dān)著重要的杠桿作用，擁有國資背景的酒企輸血地方財政，是企業(yè)社會責(zé)任的一種體現(xiàn)，也是換取政府繼續(xù)支持的方式。”1月15日，白酒分析師蔡學(xué)飛對時代周報記者表示。

“輸血”大比拼

各地國企密集轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，與此前國務(wù)院關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金的決策部署有關(guān)。

2017年11月，國務(wù)院印發(fā)《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金實施方案》，中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金工作于2019年全面推開，白酒企業(yè)則成為其中濃墨重彩的一筆。

“在實施國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)政策時，各地國資委都在尋找優(yōu)良生態(tài)行業(yè)。而白酒行業(yè)目前整體經(jīng)濟(jì)效益和盈利發(fā)展?fàn)顩r都較為良好。”1月15日，中國企業(yè)研究院首席研究員李錦向時代周報記者表示。

中國白酒產(chǎn)業(yè)有著明顯的地域特色，安徽有“徽酒四杰”，其中古井貢酒和金種子酒（600199.SH）均屬國有控股。不過，金種子酒目前已自身難保，財報數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年和2020年前三季度分別虧損2.04億和1.05億元；反觀古井貢酒，2019年凈利潤達(dá)20.98億元，位列中國白酒上市公司第五位。

作為“徽酒四杰”之首，古井貢酒自然成為安徽地區(qū)劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)的“主力”之一。

2019年3月，古井貢酒發(fā)布公告稱，亳州市國資委擬將古井集團(tuán)60%股權(quán)無償劃入亳州國資公司，這項劃轉(zhuǎn)在2020年12月23日完成工商變更登記手續(xù)，亳州國資公司正式成為古井貢酒間接控股股東。2021年1月15日，亳州國資公司將持有的古井集團(tuán)6%國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財政廳持有。

（制圖/時代周報實習(xí)記者余佩掀 實習(xí)生鐘美琪）

古井集團(tuán)為古井貢酒控股股東，持股53.89%。1月15日，古井貢酒報收236.0元/股，總市值1188.50億元。

作為中國的產(chǎn)酒大省，四川省有“川酒六朵金花”，其中只有五糧液（000858.SZ）和瀘州老窖為國有控股，分別位于“酒都”宜賓市和“酒城”瀘州市。

各家白酒企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，劃轉(zhuǎn)方式也不一樣，瀘州老窖國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式相對更為復(fù)雜，既包括劃轉(zhuǎn)上市公司股份，又包括劃轉(zhuǎn)控股股東及其一致行動人的部分股權(quán)。

公告顯示，瀘州老窖實控人瀘州市國資委擬將所持11.1193萬股瀘州老窖國有股（占瀘州市國資委所持瀘州老窖股份的10%，占瀘州老窖總股本的0.008%），及所持公司控股股東老窖集團(tuán)10%股權(quán)、所持老窖集團(tuán)一致行動人興瀘集團(tuán)10%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給四川省財政廳，由四川省財政廳代社保基金持有。

截至1月5日，老窖集團(tuán)和興瀘集團(tuán)國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)手續(xù)已辦理完畢，瀘州國資委直接持有瀘州老窖股份劃轉(zhuǎn)手續(xù)尚未辦理完成。

（制圖/時代周報實習(xí)記者余佩掀 實習(xí)生鐘美琪）

瀘州老窖控股股東老窖集團(tuán)持有上市公司26.02%股權(quán)，興瀘集團(tuán)持有上市公司24.99%股權(quán)。1月15日，瀘州老窖報收243.50元/股，總市值3566.67億元。以當(dāng)天收盤價計算，瀘州國資委擬劃轉(zhuǎn)的瀘州老窖11.1193萬股對應(yīng)市值為2707.55萬元。

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，五糧液的控股股東也向四川省財政廳“輸了血”。

根據(jù)天原股份（002386.SZ）2020年11月5日公告，宜賓市國資委將持有宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（下稱“宜賓國資公司”）10%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至四川省財政廳，于2020年11月4日已完成工商變更登記。

劃轉(zhuǎn)完成后，宜賓國資委、四川省財政廳分別持有宜賓國資公司90%、10%的股權(quán)。

宜賓國資公司是天原股份的控股股東，同時也是五糧液的控股股東，直接持股五糧液34.43%。此外，宜賓國資公司全資子公司五糧液集團(tuán)，還持股五糧液20.40%股權(quán)。

1月15日收盤，五糧液報287.70元/股，總市值11167.39億元。

時代周報記者分別致電宜賓市國資委和宜賓國資公司，截至發(fā)稿，暫無人接聽。

作為河北省唯一一家上市酒企，老白干酒于2020年12月25日晚間發(fā)布公告稱，公司實控人衡水市財政局將其通過衡水市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司持有的老白干集團(tuán)國有股權(quán)的10%無償劃轉(zhuǎn)給河北省財政廳。

老白干集團(tuán)為老白干酒控股股東，持股老白干酒25.63%。1月15日，老白干酒報收28.02元/股，總市值251.42億元。

（制圖/時代周報實習(xí)記者余佩掀 實習(xí)生鐘美琪）

李錦認(rèn)為，在刺激消費的背景下，當(dāng)前白酒行業(yè)盈利快速增長勢頭盡顯，與白酒企業(yè)相關(guān)聯(lián)的國有股權(quán)價值水漲船高，有利于充實當(dāng)?shù)厣绫；稹Ｇ蚁鄬ζ渌麌螅拙破髽I(yè)投資回報較為快速，更有利于促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)當(dāng)?shù)刎斦嵙ΑＴ谫Y本保值增值方面，白酒企業(yè)應(yīng)該保持自己的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)生產(chǎn)收益穩(wěn)中推進(jìn)。

爭議“茅臺化債”模式

在本輪“輸血”地方財政中，與其他三家白酒企業(yè)不一樣，貴州茅臺更多是為了助力貴州化解債務(wù)。

2020年12月30日晚間，貴州茅臺公告，控股股東茅臺集團(tuán)已通過無償劃轉(zhuǎn)方式將持有的公司5024萬股份劃（占比為4%）轉(zhuǎn)給貴州國資運營公司，后者實控人是貴州省財政廳。按照當(dāng)日茅臺的收盤價1993元/股計算，該筆股權(quán)劃轉(zhuǎn)總市值高達(dá)1001.3億元。

這是茅臺集團(tuán)一年時間里第二次向貴州國資運營公司無償劃轉(zhuǎn)股權(quán)。上一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓于2019年12月25日公告，無償劃轉(zhuǎn)股數(shù)同樣為5024萬股，占總股本4％。當(dāng)天貴州茅臺收盤價為1120.61元／股，該部分股權(quán)市值近570億元。

此后一年時間里，貴州國資運營公司陸續(xù)減持這部分茅臺股份。

（制圖/時代周報實習(xí)記者余佩掀 實習(xí)生鐘美琪）

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3季度末，貴州國資運營公司持股比例由4%降至2.67%。截至2020年12月23日，貴州國資運營公司持股比例進(jìn)一步下降至0.68%。這一年以來，貴州茅臺股價持續(xù)上漲，盤中觸及最高價1906.2元/股。按照區(qū)間成交均價計算，貴州國資運營公司套現(xiàn)已超700億元。

本次無償劃轉(zhuǎn)完成后，貴州國資運營公司持有貴州茅臺5882.4萬股股份，占公司總股本的4.68%，若以2021年1月15日最新收盤價2082.0元/股計算，貴州國資運營公司持有的該部分股權(quán)對應(yīng)市值達(dá)1192.95億元。加上此前已經(jīng)套現(xiàn)的逾700億元，茅臺兩次劃轉(zhuǎn)股權(quán)對應(yīng)總市值超1800億元。

在業(yè)內(nèi)看來，貴州國資運營公司通過減持貴州茅臺股票套現(xiàn)來化解債務(wù)或充實社保基金。貴州省地處中國中部和西部地區(qū)的結(jié)合地帶，經(jīng)濟(jì)總量位于全國中下游水平，面臨較大存續(xù)城投債券集中兌付壓力。數(shù)據(jù)顯示，2019年，貴州城投有息負(fù)債和地方政府債務(wù)余額分別為1.10萬億元、9673億元左右，2020-2025年城投債券每年到期規(guī)模多超過400億元。

自2019年10月貴州省地方金融監(jiān)督管理局舉辦貴州省債券市場投資者懇談會以來，貴州陸續(xù)出臺了獨具特色的化債舉措，其中備受關(guān)注的便是圍繞茅臺展開的一系列“組合拳”。

實際上，自前貴州省交通運輸廳廳長、黨委書記高衛(wèi)東于2020年3月接替李保芳，成為茅臺集團(tuán)黨委書記兼董事長、貴州茅臺董事長之后，茅臺對貴州當(dāng)?shù)氐摹拜斞眲幼髅黠@增加。

2020年11月，茅臺集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司將面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行面值總額不超過150億元無擔(dān)保公司債券，用于收購?fù)瑸橘F州國資旗下的貴州高速公路集團(tuán)有限公司(下稱“貴州高速”)股權(quán)、償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動資金需求等。這也是茅臺集團(tuán)史上首次發(fā)債。

值得注意的是，截至2020年6月末，貴州高速虧損19.2億元；貴州高速負(fù)債合計2894.28億元，負(fù)債率為69.98%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，茅臺邁出了輔助貴州化債的一步，以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過撬動資本杠桿間接引導(dǎo)債務(wù)風(fēng)險的化解。

不僅如此，2020年9月15日，貴州茅臺公告稱，公司控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限公司(下稱“茅臺財務(wù)”)開展固定收益類有價證券投資業(yè)務(wù)，投資總規(guī)模不超過其資本總額的70%。

申萬宏源首席固收分析師孟祥娟在研報中認(rèn)為，這意味著茅臺公司可以買貴州城投的債券，邊際上能夠提升一點市場對貴州城投的認(rèn)可度，但是相對于貴州的債務(wù)量來講，茅臺財務(wù)能買的債券量還是較少的，無法解決貴州根本問題。

1月16日，中央財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院教授、中證鵬元地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成接受時代周報記者采訪時表示，“茅臺化債”屬于各地政府化解債務(wù)中的一種具有地方特色的做法。這幾年白酒行業(yè)股價上漲的比較多，地方政府通過出售白酒上市公司部分股份來化解部分地方政府隱形債務(wù)，該模式較容易操作，成本也較低，并能在較短時間內(nèi)見效。

“不過，并不是所有地方政府都有像茅臺這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未必能學(xué)習(xí)‘白酒化債’模式。”溫來成對時代周報記者說。

此外，捐款也是茅臺“輸血”的一種方式。2020年以來，貴州茅臺公開的捐款項目合計達(dá)13.9億元。

貴州茅臺的大額捐贈引發(fā)小股東質(zhì)疑，認(rèn)為茅臺未經(jīng)股東大會決議，董事會擅自捐款屬于違規(guī)操作，損害了小股東的權(quán)益，擬對貴州茅臺發(fā)起集體訴訟。

國資“飲酒”深意

白酒企業(yè)的股權(quán)成為充實地方政府“錢袋子”的主要財源之一，白酒資產(chǎn)亦變得炙手可熱。

在ST亞星控股股東變更為濰坊市城投集團(tuán)，公司實際控制人變更為濰坊市國資委后，濰坊市國資委立馬發(fā)起了對景芝酒業(yè)的收購。

1月10日，ST亞星發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組暨簽訂現(xiàn)金收購景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)控制權(quán)意向性協(xié)議的公告》顯示，ST亞星擬以現(xiàn)金收購的方式收購景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)的控制權(quán)。據(jù)悉，本次交易對價的支付方式為現(xiàn)金支付，預(yù)計將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組情形。

公告顯示，1月9日，ST亞星與景芝酒業(yè)簽署《合作意向協(xié)議》，雙方同意ST亞星或其下屬子公司以現(xiàn)金收購的方式取得景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)的經(jīng)營性資產(chǎn)。本次交易完成后，上市公司將取得景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)資產(chǎn)的控制權(quán)。

此時，距離景芝酒業(yè)與江蘇白酒上市公司今世緣“散伙”僅半個月。2020年12月24日，今世緣發(fā)布公告稱，公司決定終止對景芝酒業(yè)的投資。

地方國資爭奪白酒資產(chǎn)的緊迫性可見一斑。

根據(jù)今世緣所公布的資料，2018年，景芝酒業(yè)經(jīng)審計資產(chǎn)總額為34.93萬元，凈資產(chǎn)為7.57億元，分別實現(xiàn)營收和凈利潤12.48億元、627.5萬元。2019年前11月，景芝酒業(yè)實現(xiàn)營收12.36億元，凈利潤3715萬元。

作為山東規(guī)模最大的白酒企業(yè)之一，景芝酒業(yè)因各種原因，一直未能登陸資本市場。當(dāng)下，各路資本爭奪白酒資產(chǎn)的并購熱潮涌動，一邊是景芝酒業(yè)對上市的渴望，另一邊則是地方國資意圖把景芝酒業(yè)留在當(dāng)?shù)兀⒈P活ST亞星。

不過，這起并購仍存在諸多爭議，引發(fā)上交所兩度下發(fā)問詢函，要求補(bǔ)充景芝酒業(yè)的經(jīng)營情況、收購的風(fēng)險等情況。截至目前，ST亞星尚未回復(fù)問詢。

1月15日，ST亞星董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)時代周報記者表示，涉及本次收購景芝酒業(yè)收購事宜及交易所問詢，后續(xù)會發(fā)布相關(guān)公告。

“景芝酒業(yè)是濰坊當(dāng)?shù)氐亩愂盏闹е髽I(yè)，而且在當(dāng)?shù)乩瓌咏?jīng)濟(jì)、扶貧、帶動關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面有很大的作用，因此本次收購的背后，地方國資起到了主導(dǎo)作用，主要想把這一稅收來源留在當(dāng)?shù)兀綎|也將迎來第一家白酒上市公司，未來可以利用當(dāng)?shù)卣馁Y源及政策支持，把景芝酒業(yè)做大做強(qiáng)。”1月10日，原山東溫和酒業(yè)總經(jīng)理、白酒專家肖竹青告訴時代周報記者。

最新消息顯示，ST亞星已和景芝酒業(yè)決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項。1月17日，ST亞星發(fā)布公告稱，交易雙方繼續(xù)就本次交易核心涉及的標(biāo)的經(jīng)營性資產(chǎn)范圍再次進(jìn)行了磋商，尤其對涉及白酒業(yè)務(wù)衍生經(jīng)營性資產(chǎn)(酒文化、文旅產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)等)是否劃入本次收購范圍雙方未能達(dá)成一致。基于該原因，各方認(rèn)為該事項已對本次重組構(gòu)成實質(zhì)障礙，決定終止籌劃本次重組。各方均不承擔(dān)違約責(zé)任。

在蔡學(xué)飛看來，中國白酒消費具有區(qū)域性特征，且中國白酒是重稅行業(yè)，而且酒類消費往往需要政府的帶領(lǐng)與推動，因此酒企與政府關(guān)系非常緊密，國資背景介入酒行業(yè)有利于整合區(qū)域資源，并且推動相關(guān)后續(xù)工作的進(jìn)程。

實際上，白酒企業(yè)多為當(dāng)?shù)卣愂沾髴簟倪@次四家無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)的白酒企業(yè)來看，貴州茅臺每年納稅總額位列貴州省榜首，其余幾家同樣是當(dāng)?shù)丶{稅大戶，老窖集團(tuán)在2019年四川省企業(yè)納稅排名中位列第三，五糧液集團(tuán)則位于第二。

（來源：時代財經(jīng)）

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