中華網財經7號院紫荊工作室出品 文|鈺開

松鼠愛吃什么：堅果，上市公司三只松鼠（300783）就是以堅果為主要銷售產品的，但是利潤率低。近幾年三只松鼠發展不順，增收不增利，股東紛紛套現走人，2019年上線的時候才14.68塊每股，到今年5月份最高點到達91.34元，漲幅夸張到一年5倍，然后現在跌到了現在的39元附近。很多投資者問：現在是不是抄底的好時候？已經跌回到前期的最低點了。價格永遠不是考慮是否投資一家公司的第一性，如果你只是貪圖便宜，總有一天會摔大跟頭，甚至會跌的你爬不起來。能不能抄底，關鍵要看今年三只松鼠年報披露出的關鍵信息，那么問題是重點應該看什么呢？如下幾方面要重點考量。

凈利潤與毛利是否改善，新產品研發是否成功

三只松鼠案是淘寶如日中天時最知名的淘品牌公司之一。但是很多分析指出流量成本是造成其增收不增利的主要原因之一。在2019年，三只松鼠的營收同比增長45.61%達到101.94億元，并成為首家營收破百億的休閑零食企業，但是，其歸母凈利潤2.5億元，同比下降17.8%。2016年~2019年，三只松鼠的毛利率從30.14%跌至27.8%，如下圖所示，和同業比起來這個毛利率水平還是比較低的。

另外一個增收不增利的主要原因是堅果類食品占比過高，而堅果類在休閑食品行業市場占比較低，堅果炒貨不到11%，遠不及烘焙點心。

圖片：來源興業證券

松鼠本是雜食類動物，當堅果食物青黃不接時，它就葷素都吃，不同的季節有不同的食譜，如此看來“三只松鼠”到了該豐富自己食譜的時候了。從2019年的年報來看，主營構成加入了肉制品和烘焙類產品，而且營收占比得到了提升，不再是堅果一家獨大的局面。

資料：來源蘿卜投研，中華網財經整理

所以，2020年的年報要進一步看它的主營構成變化，營收占比的變化以及公司的凈利潤與毛利率是否提升，這是決定是否值得抄底的關鍵性因素之一。

自己的渠道體系的構建是否大幅改善，供應鏈體系打造是否落地

三只松鼠高度依賴阿里的電商流量，自己的渠道體系卻缺失，在2019年第三方營銷渠道占了它營收渠道的97%，只有3%來自線下渠道，營銷渠道單一。

線上渠道是非常依賴流量成本的，嚴重影響公司業績的穩定性和可持續性。相比恰恰食品是線下經銷網絡占了90%，營收規模只有三只松鼠一半，凈利潤卻是對手的近2倍。消費品公司值得好好反思，你是為了規模，還是為了利潤，是在為平臺打工，還是為自己謀基業，更重要的是消費品公司利潤和規模如果選一個，哪個更重要？

三只松鼠還有一個問題值得大家去思考就是供應鏈問題，這幾年很多新起來的消費品公司不注重供應鏈，就是貼個牌，對產品的品質管控是非常薄弱，甚至找中低端的工廠代工，偷工減料，缺斤少兩是常有的事，請問，一家要做長期品牌的消費品公司，在產品品質上都有瑕疵，這樣的公司會不會消費品心目中的品牌公司呢？品牌營銷，品質信任是前提，連基本的產品保障都做不到，怎么靠時間沉淀品牌價值呢？

2020年10月31日，黑龍江省質量監督檢測研究院執行國家食品安全監督抽檢任務，在重慶家樂福商業有限公司成都分店抽取了1批次標稱由三只松鼠股份有限公司生產的開口松子(規格型號：160g/袋；生產日期：2020-05-23)。經檢驗，“過氧化值(以脂肪計)”項目不合格。

從產品研發到上市的整個過程來看供應商負責原材料采購和加工，而三只松鼠參與的，是對供應商提供加工工藝的要求，以及產品的質檢、產品篩選、分裝以及銷售之后的流程，缺乏對核心環節的把控，最終對質量品質的控制出現了一些紕漏。食品向來對供應鏈有著極高的要求。我國乳企曾經歷了“三氯氰胺”至暗時刻，早已經成為食品行業前車之鑒。

江南大學食品學院教授王周平的曾指出：“代工并不代表質量安全無保障。關鍵是食品產業鏈從農田到餐桌整個鏈條的各個環節，如何做到嚴格規范的質量管理和安全控制?！?/p>

從三只松鼠2019年的年報可以看出：流動負債合計26.6億，應付賬款高達17.89億，占比67%。對比同業良品鋪子：流動負債為23.59億，應付賬款9.11億，占比38.6%；洽洽食品：流動負債為16.99億，應付賬款5.63億，占比33%。應付賬款占流動負責過高，側面反應出與供應商的關系可能存在一些問題，產品供應鏈的安全與穩定性值得深入觀察。近期三只松鼠發布公告稱，全資孫公司華東供應鏈與安徽無為經濟開區管委會簽訂了《投資協議書》，就華東供應鏈和多家供應商企業在無為市設立多家企業共同在擬建設的“三只松鼠聯盟工廠”依法經營事宜達成合作意向。項目投資總額為20.6億元，分兩期進行，一期總投資約10億元，其中華東供應鏈投資預計不超過1億元。

所以，2020年的年報我們要看它的供應鏈體系是如何打造的，是否有所改進？線下實體店與加盟店有多少家了，進度是否符合預期，對營收影響幾何？這是決定是否值得抄底的關鍵性因素之二。

開始玩IP和線下松鼠小鎮結合，多渠道樹立品牌形象

三只松鼠小鎮卡通IP打造：三只松鼠為了提升品牌形象，多渠道共振，開始玩起了大IP。2019年12月24日，三只松鼠同名動畫片《三只松鼠》成功登陸央視，上線當天，位列同期動畫收視率第一名。1月2日，2020年第二天，由安徽松鼠娛樂有限公司獨立制作并發行的《三只松鼠之松鼠小鎮2》攜此前熱度首發上映，為三只松鼠IP打造再加砝碼。市場積極反饋之下，網絡各平臺播放總量破億，前兩部累計播放量更是突破10億，并榮獲安徽第五屆動漫大賽社會組系列動畫金獎、第十六屆中國動漫金龍獎最佳應用動漫獎、中國廣播電影電視社會組織聯合會頒發的“全國最受歡迎節目”等獎項。

圖片：來源于松鼠娛樂有限公司官方網站

據三只松鼠掌門人章燎原介紹說：三只松鼠小鎮是單獨運營的。藍鯨財經記者表示：“松鼠小鎮IP源于三只松鼠，雙方一定相互協同發展。三只松鼠IP的延伸到松鼠小鎮，松鼠小鎮IP場景的拓展，也是服務于主人的體驗，滿足年輕家庭美好生活不僅是吃，更多是吃住玩購娛等”。三只松鼠的線下店面也需要通過線上和多元流量入口轉化提升業績。截至2020年雙11，松鼠小店共有785家，直營店164家。相比四年前，三只松鼠線下店已有了一定規模，但營收增長緩慢。2020年上半年，三只松鼠投食店營業收入3.1億元，同比增長45%，占營業收入的5.9%；聯盟小店營業收入1.57億元，同比增166.1%，僅占營業收入的2.99%。

不僅如此，三只松鼠的掌門人把自己的創業歷程，創業故事通過抖音等媒展現，注重打造公司品牌IP的同時注重打造個人魅力IP。

圖片：來源于抖音

綜合來看，整體跨領域IP運營非常考驗公司的跨領域運作能力，所以2020年年報同樣要重點考察動漫制作與松鼠小鎮的營收情況，投入資金的負債與融資是否合理，關注三只松鼠接下來的戰略規劃，合理評估IP運作帶來的實際增效如何。

食品企業產品質量與品質的保證是第一性的，是能夠影響IP口碑最重要的“形象工程”，萬變不離其宗，我們希望看到踏踏實實的企業家，真正做到品質第一，這樣的公司是永遠有價值的，值不值得抄底，還有疑問嗎？年報見分曉吧。

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