來源：新浪財經

10月12日，新力控股公告其將于10月19日發行本金總額為2.5億美元的一年期票據。票據發售價將為票據本金額的99.445%，加上按年利率9.50厘計息后，實際融資成本達到10.055%，融資目的為借新還舊及補充一般營運資金。

海外寬松的資金環境并未改善新力的融資成本，今年來發行的三期美元債實際成本均超過10%。資金對于房企信用風險的差別化利率處理十分明顯，作為快速成長的準千億黑馬，高融資成本下，新力差在哪里？

今年3次發行美元債實際成本均超10%

算上此次一年期美元票據，今年以來新力控股公告發行了3期美元債，總額度達到7.4億美元，約合人民幣50億元左右。三次美元債期限較短，但融資成本不低，且實際發行價均大幅低于本金額，以3月為例，實際票據發售價將為票據本金額的98.641%，加上按年利率11.75厘計息后，實際1年期的融資成本達到13.109%的高水平。

克而瑞數據顯示，在今年以來的幾個月中，房企海外發行美元債的平均成本在6%左右，在境內發行債券的平均成本在4%左右。9月單月融資成本5.53%，其中境內融資成本4.84%，是2020年以來單月境內融資成本最低值。

全球流動性放松對于海外債券市場的影響較為明顯，整體融資成本也呈現趨勢性下降的態勢。在這種情況下，新力控股的融資成本盡管有所下降，但下降幅度有限，依然是內房企中融資成本最高的公司之一。

存明股實債嫌疑有短期償債壓力

盡管凈負債率“突然”大幅降低，但新力控股融資成本并沒有明顯改善，可見賬面數據可以用來應對境內部分融資的硬性條件，但對于更為市場化的海外資金來說，財務硬實力才是根本。

對于凈負債率來說，新力控股作為創業史僅10年黑馬，有著高企的杠桿率是符合正常商業邏輯的。2016-2018年，新力控股的凈負債率分別達到300%、205%、285%的高水平。而在2019年新力控股的凈負債率驟降至67%，今年上半年進一步降低至66.2%，這其中的主要原因則主要包括3點：

其一，2019年的成功上市融資近20億元，增厚了歸母股東權益；

其二，趕在上市前，不少持股比例為49%、50%的合營及聯營公司的投資額由2018年的45.74億元，增長至2019年的132.25億元，翻了近2倍，增厚了股東權益；

其三，少數股東權益也由2018年的8.17億元增長7倍多至2019年的67.29億元。少數股東權益直追歸母公東權益，而上半年的少數股東收益僅為歸母收益的6%，存在“明股實債”的嫌疑。

在擴充少數股權的同時，合聯營投資也在增大，一進一出之間，債務規模并未增長。2018年新力控股的有息負債為221.03億元，2019年則為284.31億元，僅增長28.6%。

但截止今年上半年，新力控股擔保的債務規模由2018年的168.26億元增長至2020年的255.64億元。盡管賬面凈負債率降低至100%以內，但債務擔保的快速增長或能側面反映，新力控股的表外債務也在快速增長。

此外，新力控股短期126.69億元的債務，則由132.43億元的賬面貨幣資金覆蓋，而公司剔除預收款后的資產負債率仍達到76.2%。盡管僅踩了1條紅線，但新力控股的凈負債率的背后短期償債壓力不小，且有“明股實債”的可能。

銷售和盈利是解決新力融資成本高的關鍵

公告數據顯示，今年前9個月，新力的全口徑銷售金額為734.2億元，其中9月份錄得120億元。這相對于1100億元左右銷售目標來說，還差400億元左右的任務，在剩下的三個月時間內，面臨著三道紅線壓力以及同行激烈競爭的局面，新力完成千億目標仍需存在不確定性。

上半年，新力經營活動現金流凈額僅為19.8億元，事實上，自2016年以來新力的經營現金流凈額合計為流出87.19億元，糟糕的現金流表現或也是新力控股融資成本居高不下的原因之一。

此外，新力控股作為規模黑馬，盈利能力較差也限制了其內生改善的空間。近幾年銷售凈利潤率僅為5%-10%之間波動，盡管有提升的趨勢，但仍處在行業中下游水平。反映企業最終盈利能力的ROE波動較大，而投入資本回報率的RIOC僅在3%以下的水平。

新力還需從提成拿地綜合競爭力、產品力、運營績效等方面提升盈利能力及現金流狀況，才能從根本上站穩千億規模后的穩健發展道路。

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