《投資者網》蔡俊

取消31.8億元定增，樂普醫療（300003.SZ）又推出16.38億元可轉換債方案。

今年9月24日，樂普醫療公開第二次臨時股東大會決議，通過發行可轉換債的議案。根據方案，樂普醫療最高將募資16.38億元，其中11.5億元用于冠脈、外周領域的器械項目，4.88億元用于補充流動資金、償還債務。

不同于今年初的運作，本輪發債是替代取消的定增計劃。面對86.2億元的總負債，樂普醫療在資金安排與資本運作上，可謂殫精竭慮。

業績方面，今年上半年，樂普醫療實現營業收入42.38億元，同比增長8.08%，凈利潤11.4億元，同比下降1.3%。核心心血管器械、藥品等業務表現疲軟。未來前景幾何，還要觀察等待。

殫精竭慮的償債安排

樂普醫療的資本運作，幾經反復。

今年3月30日，樂普醫療公告定增方案，計劃最高募資31.8億元，用于補充流動資金和償還債務。這是時隔4年后，樂普醫療又一次運作定增。

不過，該方案半年后生變。今年9月3日，樂普醫療宣布終止定增，理由為“資本市場環境發生諸多變化，綜合考慮加快國際化創新器械研發的需求”。

但也在同日，樂普醫療又拋出可轉換債方案。兩次不同的資本運作，兩個不同的募投走向。新一輪方案，樂普醫療的募資規模縮水將近一半，投資項目添加了器械研發，但最關鍵的，定增的股權性質變為可轉換債的債權性質。

從股權到債權，樂普醫療需要付出償債成本。不過，本輪方案樂普醫療發行的是可轉換債，即投資人可申請把所持債權轉為公司股票，給未來降低融資壓力留有空間。

從這些再融資方案修改的措辭變化，折射出樂普醫療對待負債問題時，如履薄冰的態度。

2017年至2019年，樂普醫療總負債分別達57.63億元、85.25億元、79.21億元，對應負債率38.13%、56.4%、49.72%。今年上半年，樂普醫療總負債86.2億元，再創新高。

肉眼可見的負債大提升，源于2018年樂普醫療斥資10.5億元競得新東港藥業45%股權。這筆收購，后來看結果是打亂了其融資計劃和資金安排。

2018年競得新東港藥業股權的當日，樂普醫療就發布可轉換債方案，金額正是對應收購的10.5億元。方案顯示，樂普醫療計劃先以自籌資金墊付，等可轉換債募資到位后，再進行置換。

至于自籌資金從何而來，除自有資金外，同年樂普醫療將競得股權質押給工商銀行，獲取5.2億元借款。截至今年上半年，該項借款余額仍有3.95億元。

不過，當時負責承銷的海通證券，因其他保薦項目在2018年被證監會調查，導致樂普醫療的方案也被暫停審批。無奈之下，樂普醫療對原方案進行大幅調整，募資規模由10.5億元降至7.5億元，直到2019年底獲監管層批文，并于今年1月完成募資。

回顧一路歷程，樂普醫療先自籌10.5億元資金墊付，后以7.5億元可轉換債募資置換，按照計劃，之后擬發行31.8億元定增，既解決中間3億元差額及借款利息，又補充流動資金壓降負債率。

但計劃趕不上變化，樂普醫療替代的新一輪可轉換債方案里，仍有4.88億元用于償債。對此，《投資者網》就可轉換債方案是否會增加負債等問題向樂普醫療求證，對方表示，公司目前處在靜默期，暫時無法交流。

“兩條腿”走路

以收購見長的樂普醫療，此前標的集中在醫療器械領域，如金帆醫學、北京思達、荷蘭COMED等。收購主營藥品研發的新東港藥業后，樂普醫療殺入藥品業務，開始“兩條腿”走路。

2014年，樂普醫療曾收購新東港藥業部分股權，并在4年后繼續競得其45%股權，累計持股比例擴大至98.95%，并將其更名為浙江樂普藥業。

今年上半年，浙江樂普藥業營業收入為7.7億元，同比減少15.5%，主要原因是核心藥品阿托伐他汀鈣片銷售額下降所致。

阿托伐他汀鈣片是一款降膽固醇的藥物，當初收購時，樂普醫療就是看中該藥品能帶來豐厚的收入。去年集采大會的同類藥品競標中，浙江樂普藥業與齊魯制藥、新安藥業共同中標。

但這起中標，如今卻讓公司陷入兩難。樂普醫療在今年半年報表示，阿托伐他汀鈣片單價下降，造成浙江樂普藥業的整體銷售額下降。盡管如此，樂普醫療也從未考慮對該標的進行商譽減值。

截至今年上半年，浙江樂普藥業的商譽達3.75億元，與年初沒有變化，該數值在全部收購標的商譽中位列第二，占商譽總值12.9%。

如果說“兩條腿”走路的戰略，一條腿有點疲乏，那么另一條腿器械業務，樂普醫療也正朝著意想不到的方向發展。

器械業務中，樂普醫療細分為核心心血管產品、非心血管產品。根據今年半年報，核心心血管產品收入6.78億元，同比下降25.41%；非心血管產品收入13.07億元，同比增長155.38%。無論規模還是增幅，非核心產品已遠超核心心血管產品。

拆分樂普診斷上市

今年7月29日，樂普醫療公告，其控股子公司樂普診斷將分拆至科創板上市。資料顯示，樂普診斷主營體外診斷試劑及儀器的研發、生產、銷售，早前曾掛牌新三板，2018年從新三板摘牌。

2017年至2019年，樂普診斷的營業收入分別為1.62億元、2.2億元、2.7億元，凈利潤3663.31萬元、3667.92萬元、4736.15萬元。截至今年上半年，因疫情爆發檢測試劑的需求大增，樂普診斷實現營業收入5.22億元，同比增加311.85%。

不過，樂普診斷業績暴漲的表面下，銷售模式的弊端暗流涌動。

樂普醫療在去年年報透露，2017年底至2018年初，一家名為廣東廣弘醫藥有限公司（以下簡稱“廣弘醫藥”）與樂普診斷因債務糾紛，上訴法院要求樂普診斷向其賠償1001.5萬元。

企查查顯示，廣弘醫藥為樂普診斷的經銷商，另有一家經銷商也被廣弘醫藥連帶上訴。2019年12月30日，法院給出終審判決，樂普診斷賠償費用并不高，僅與第三家經銷商共同向廣弘醫藥賠償5000元及案件受理費。

這不是樂普醫療第一次與經銷商發生糾紛。2017年，樂普診斷就曾作為原告，與一家武漢經銷商對簿公堂。樂普醫療要求經銷商支付合同欠款，最終法院裁定其勝訴，但收到的賠償貨款僅為1.64萬元。

經銷商模式之殤，正成為藥械企業的痛點。行業內一些企業做出調整，如大博醫療開展配送商的銷售模式，直接與客戶交易，既省去中間環節成本，又避免了潛在的糾紛。

對此，《投資者網》就樂普診斷是否會改變銷售模式等問題向樂普醫療求證，對方表示，分拆樂普診斷上市正在進行中，涉及保密因素，故未明確回答。

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