以市場化手段化解債轉(zhuǎn)股“落地難”
日前,國家發(fā)展改革委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委5部門聯(lián)合印發(fā)了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》(以下簡稱《要點》),就深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股布置了七大舉措,包括實施機(jī)構(gòu)隊伍壯大、融資渠道拓寬、退出渠道完善、股東權(quán)利保護(hù)等。
從不久前央行實施定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股,到銀保監(jiān)會下調(diào)商業(yè)銀行持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險權(quán)重,再到《要點》鼓勵債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)拓寬融資渠道,近期密集出臺的政策均直指債轉(zhuǎn)股實施過程中的“痛點”——簽約多、落地難。
自2016年《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》中提出市場化債轉(zhuǎn)股以來,至今已近兩年。與1999年的債轉(zhuǎn)股相比,此次債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)特征在于堅持市場化、法治化原則,對象企業(yè)市場化選擇,價格市場化定價,資金市場化籌集,股權(quán)市場化退出,政府不搞“拉郎配”。
盡管本輪債轉(zhuǎn)股的參與者們摸索出了創(chuàng)新之路,但簽約落地率仍不高。
數(shù)據(jù)顯示,截至去年年底,5家大型銀行債轉(zhuǎn)股項目簽約金額共計約1.6萬億元,落地金額只有約2300億元。
究其原因,既有資金上的制約,也有因信息不對稱造成的博弈難題。
首先,在資金來源方面,債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的低收益與長期資金高回報要求之間存在沖突。市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)主要面向具有一定經(jīng)營前景但暫時經(jīng)營有困難的企業(yè),這就決定了市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的中、低收益性。但與此同時,由于市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)期限一般較長,市場上與此期限匹配的長期資金一般對回報率要求較高,特別是隨著資管新規(guī)的實施,市場上長期低成本資金的籌集更加困難。
其次,在資本損耗方面,根據(jù)《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引》,銀行需對旗下債轉(zhuǎn)股實施子公司進(jìn)行并表管理。商業(yè)銀行法規(guī)定,商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在兩年內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%,兩年之后的風(fēng)險權(quán)重為1250%。這意味著并表管理后,銀行現(xiàn)有資本能夠承載的債轉(zhuǎn)股規(guī)模將極為有限。在資產(chǎn)回表、資本金稀缺的背景下,資本占用成為銀行參與債轉(zhuǎn)股項目的一大障礙。
再次,在企業(yè)估值定價方面,參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)幾乎全部是央企和國企,不僅涉及與地方政府的博弈,還涉及如何避免國有資產(chǎn)流失的問題。這兩個問題要想解決好都不簡單,加之操作流程繁瑣、周期較長,從而影響了銀行的參與熱情和推動進(jìn)度。
可以預(yù)見,隨著一系列利好政策效果的顯現(xiàn),上述問題有望得以緩解。
針對資金來源問題,《要點》提出,支持符合條件的金融類實施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的金融債券籌集資金,鼓勵符合條件的各類社會資金投向市場化債轉(zhuǎn)股項目。此外,《要點》明確,支持金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)行專項用于市場化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式募集股權(quán)性資金開展市場化債轉(zhuǎn)股。
在配套政策方面,《要點》提出,在2018年年底前完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機(jī)制。具體要求包括研究依托多層次資本市場集中開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易,提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動性,拓寬退出渠道。
按照安排,我國將持續(xù)推進(jìn)開展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點。鼓勵依法合規(guī)以優(yōu)先股方式開展市場化債轉(zhuǎn)股,探索以試點方式開展非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股。
對于銀行參與債轉(zhuǎn)股資本計提壓力大的問題,不久前銀保監(jiān)會發(fā)布的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》,相比原銀監(jiān)會去年8月份發(fā)布的征求意見稿《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)管理辦法(試行)》做了兩點改動,其一是取消了必須由一家商業(yè)銀行控股金融資產(chǎn)管理公司的要求,其二是允許金融資產(chǎn)投資公司資本管理參照四大資產(chǎn)管理公司(AMC)。
在資金問題逐步獲得解決之后,在具體操作層面,還應(yīng)從以下幾個方面嘗試突破困局。
一是采取多種方式降低債轉(zhuǎn)股交易成本,如加大稅收優(yōu)惠力度、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金激勵引導(dǎo)作用等;二是研究建立債轉(zhuǎn)股的定價機(jī)制和風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制,即允許有問題的企業(yè)分期將損失計入成本,對企業(yè)的利潤、稅收的減少有容忍度;三是盡快研究出臺市場化債轉(zhuǎn)股企業(yè)股東的行為準(zhǔn)則、公司治理指引,從制度上保障所有股東權(quán)益得到公平對待;三是加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股交易的信息披露質(zhì)量和信用記錄管理,引入第三方信用評級機(jī)構(gòu)開展信用風(fēng)險評估,提高參與機(jī)構(gòu)對債轉(zhuǎn)股項目風(fēng)險的識別能力。
需要強(qiáng)調(diào)的是,市場化債轉(zhuǎn)股的落地實施最終仍需由市場來完成。要堅決禁止地方政府干預(yù)甚至變相鼓勵逃廢銀行債務(wù)等行為,以避免重蹈上一輪政策性債轉(zhuǎn)股的覆轍。否則,非但不能化解企業(yè)不良債務(wù)風(fēng)險,無法完成去杠桿任務(wù),還會給信用體系帶來更大的風(fēng)險。
對于金融機(jī)構(gòu)來說,通過債轉(zhuǎn)股降低負(fù)債率只是幫助企業(yè)脫困的第一步,從長遠(yuǎn)來看,還要著眼于改善企業(yè)的公司治理和經(jīng)營情況,積極有效地參與到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營效率提升等方面,幫助企業(yè)獲得市場競爭力,最終回到盈利的軌道上,實現(xiàn)債權(quán)人和債務(wù)人的雙贏,促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)活力。
關(guān)鍵詞: 債轉(zhuǎn)股 手段
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