城投債熱度持續 伴隨超預期降息、特殊再融資債即將落地，城投短期風險緩解，津城建一級發行大火進一步點燃市場情緒，城投債配置價值再次凸顯。8月，一級市場中“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認購倍數；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機構搶配熱情高漲。

“津城建”目前如何8月29日“津城建”存量債券規模達1,668.51億元，其中1年期存量債務1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務141.7億元，占比8.49%，中短期存量規模較大，短債滾續的格局未變。

誰是下一個“津城建” 從利差水平來看，8月28日津城建信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關注。

(資料圖片)

從特殊再融資債重點支持省份看，云南、貴州、重慶等前期風險輿情較多區域在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖南、四川為第一梯隊，利差壓縮空間較大可重點挖掘；江西、湖北為第二梯隊，可適度挖掘。

1、城投債熱度持續

1.1

“津城建”熱到何時

8月，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司（簡稱：津城建）的大火點燃市場情緒。一級市場“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認購倍數；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機構搶配熱度高漲。

“津城建”的大火進一步帶動區域的信用修復，天津整體信用利差收窄304.75BP，區域主體債券發行情況整體有所好轉。

“津城建”的火熱是近期積極政策效果與市場信心的體現。政策層面受益于超預期降息、“一攬子化債政策”規劃與特殊再融資債的發行；區域層面受益于天津基本面改善與政府主動作為營造的市場認可度。市場一致預期當前城投債短期償債風險可控，尾部城投風險有所緩解，城投債短久期下沉的博弈價值凸顯。

1.2

“津城建”還能追嗎？

從評級視角來看，“津城建”的熱度有向域內中等評級主體蔓延的空間。8月8日至今，天津整體信用利差水平收窄超300BP，其中AAA評級城投債信用利差降幅最大達426.02BP；相對而言，天津AA+評級收益率對比江浙優質區域的下屬區縣水平依然可觀，截至8月28日，AA+評級城投債信用利差降幅僅27.78BP，利差處于52.10%歷史分位數水平，短期內依然存在較大壓縮空間。

聚焦到“津城建”本身，8月29日存量債券規模達1,668.51億元，其中1年期存量債務1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務141.7億元，占比8.49%，中短期存量規模較大，短債滾續的格局沒有較大變化。截至8月28日信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關注。

1.3

誰是下一個“津城建”

結合本輪行情不難看出，在寬流動性與城投特殊再融資債利好的背景下，債務壓力較大區域、具有一定存量規模的頭部主體更受青睞，同時高評級短久期的城投債利差收窄空間遠超其他品種。

當前城投債信用利差水平整體處于持續壓縮態勢。根據隱性債務篩選情況來看，特殊再融資債在天津、重慶、云南、湖北、四川、江西、湖南、廣西、貴州落地概率較大，為當前機構重點博弈區域，利差持續壓縮。

在特殊再融資債政策加持下，重點省份中僅山東1Y-AAA城投債信用利差小幅上行，利差上行一方面因目前收益率及利差已處歷史較低水平、另一方面或因定融產品持續違約沖擊市場信心影響。其他重點省份中，云南、貴州、重慶等前期風險輿情較多區域收益率尚有下行空間，在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖北參與空間較小，湖南、四川利差壓縮空間較大可重點挖掘。

1.4

信用債市五大熱點

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

2、一級市場

2.1

信用債凈融資小幅增加

本期信用債發行規模7,189.70億元，環比增加2,672.63億元。其中，城投債發行規模2979.86億元，環比增加761.69億元；產業債發行規模4,209.84億元，增加1,910.94億元。

信用債凈融資規模1,071.39億元，較上期增加944.69億元。其中，城投債凈融資規模786.05億元，較上期增加223.25億元；產業債凈融資規模285.35億元，較上期增加718.19億元。

2.2

各券種、各評級增量明顯

分券種來看，本期公司債、中票、短融發行規模全面提升，其中短融環比增幅最大，達1,019.38億元。各產品均呈凈融資態勢，短融、公司債增量顯著，達389.44億元及530.44億元。

分發行主體評級來看，各評級債券發行規模全線提升，AAA主體依舊為發債主力，AAA及AA+增量明顯，環比增加1,441.92億元及419.50億元。AAA凈融資大幅提升，達538.46億元，

分企業類型來看，民營企業融資小幅放量，轉為凈融入；國有企業為發行主力，發行規模大幅提升，轉為凈融資203.75 億元。

2.3

發行利率全面走低

各評級主體信用債發行利率全面走低，各期限各主體發行利率均全部下行。

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

3、二級市場

3.1

成交活躍度小幅上升

本期二級市場信用債成交邊際擴大，累計成交18599.3億，環比增加823.3億。

分券種來看，企業債、公司債、中票、短融、定向工具分別成交754億、5958億、6065億及4213億，較上期變動85億、-136億、622億、911億及-199億。

+3.2

到期收益率持續下行

城投債、產業債各期限、各評級收益率持續下降城投債中3Y-AA、5Y-AA下降幅度最大，環比下降15.67BP以及14.48BP，各期限均下降明顯。各期限、各評級產業債到期收益率也持續下降，其中3Y產業債收益率下降較明顯，尤其是3Y-AA，下降13.96BP。

3.3

中長端利差持續收窄

（1）城投債、產業債各期限、各評級收益率持續下降

本期，1Y至7Y的各評級城投債信用利差均持續收窄，信用利差已處于歷史低位。1Y-AA及1Y-AA+評級環比下降幅度最大，幅度均達-12.67BP。

（2） 產業債信用利差及變化

產業債信用利差整體收縮，1Y各評級信用利差收縮較多，僅3Y-AAA信用利差呈現小幅收窄，為-0.66BP。信用利差整體處于歷史分位數中間水平偏高水平。

地產、鋼鐵、煤炭等行業1Y、3Y各評級均呈收縮態勢，各行業僅5Y-AA+信用微小走闊。

本期，1Y至7Y的各評級城投債信用利差均持續收窄，信用利差已處于歷史低位。1Y-AA及1Y-AA+評級環比下降幅度最大，幅度均達-12.67BP。

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調。

新增房貸利率方面，8月4日聯合新聞發布會中，央行發言人在回答“降息降準是否還有空間時？”，提出“兼顧把握好增長與風險、內部與外部的平衡，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”我們認為短期內短期內LPR降息的可能性不大。

然而，央行發言人同時表示“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，這一表態引起市場關注。

存量房貸利率下調空間有多大？

根據央行數據，2018-2021年房貸利率平均為5.53%，2023年6月末為4.11%。扣減掉2021年末至今5年期LPR下調的45BP后，2018年-2021年存量房貸利率較2023年6月末利率仍高出97BP，這一幅度體現為房貸利率“加點”，不會隨著LPR變動而調整。

4、信用債市預警

（1）成交偏離正常估值情況

（2）信用評級調整

（3）信用債發行推遲或取消

（4）信用債展期及違約

（5）交易所終止審查

風險提示：政策調整超預期；統計樣本差異；市場風險超預期；信用風險超預期；個體差異

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