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中科江南公布2023 年半年度報告，2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.61億元，同比增長31.93%；歸母凈利潤1.06 億元，同比增長73.51%。公司深耕智慧財政大賽道，圍繞數(shù)據(jù)要素，布局財政、醫(yī)保、會計等應(yīng)用場景。我們看好公司在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展浪潮中的核心價值，并有望充分受益于財政政策，信創(chuàng)改革的推動而獲得業(yè)績增厚。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測為1.65/2.07/2.55 元，維持目標價83 元，維持“買入”評級。

業(yè)績點評：營收利潤超預(yù)期，研發(fā)持續(xù)投入。2023 年上半年，中科江南取得營業(yè)收入4.61 億元，同比增長31.93%，其中支付電子化營收2.56 億元，同比增長0.97%，財政預(yù)算管理一體化營收1.08 億元，同比增長164.89%，運維及增值服務(wù)營收0.62 億元，同比增長73.31%，行業(yè)電子化營收0.13 億元，同比增長116.94%，預(yù)算單位云服務(wù)營收0.17 億元，同比增長176.25%，其他營收0.06 億元，同比下降21.82%。報告期內(nèi)，公司毛利率為56.47%，同比下降1.32pcts ； 銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為10.84%/5.32%/22.21%， 同比-0.84/+0.40/+1.19pcts，研發(fā)費用率維持高位水平，主要系公司加大產(chǎn)品深化研發(fā)力度，推進信創(chuàng)能力。報告期內(nèi)，公司取得凈利潤1.05 億元，同比增長72.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.06 億元，同比增長73.51%，利潤增速較快主要系公司營收增長、所得稅費用降低等因素所致。

推進信創(chuàng)產(chǎn)品落地。公司緊跟政策節(jié)奏，加大研發(fā)投入力度，積極推進財政、金融、醫(yī)保等領(lǐng)域的信創(chuàng)改革。根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用達1.02億元，同比增長39.40%，公司取得了多項信息安全管理體系和產(chǎn)品認證，并與華為、阿里、麒麟、統(tǒng)信、飛騰、龍芯等26 家生態(tài)廠商完成互認工作，已取得157 張信創(chuàng)適配證書，涉及“電子憑證庫系統(tǒng)、電子簽章系統(tǒng)、預(yù)算管理一體化、醫(yī)保區(qū)塊鏈中心及電子結(jié)算憑證應(yīng)用系統(tǒng)”等16 條產(chǎn)品線。公司完成了與主流信創(chuàng)CPU、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫和云平臺的適配，可響應(yīng)各級客戶信創(chuàng)升級需求。根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)，公司在支付電子化領(lǐng)域已簽署45 個信創(chuàng)類項目，覆蓋12 個省份的財政、代理行和多家銀行總行。

探索數(shù)據(jù)要素新場景。根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)：1）支付電子化方面，公司完成243 家財政客戶以及745 家銀行網(wǎng)點客戶的支付電子化業(yè)務(wù)上線，新增1153個鄉(xiāng)鎮(zhèn)及開發(fā)區(qū)的實施工作；2）財政預(yù)算管理一體化方面，公司開展廣西、江蘇、河南、甘肅、云南等省市的二期建設(shè)，并推進財政大數(shù)據(jù)項目；3）行業(yè)電子化方面，公司中標山東省萊商銀行預(yù)算管理一體化系統(tǒng)數(shù)字人民幣支付功能項目，完成了區(qū)塊鏈國家總節(jié)點和26 個分節(jié)點的建設(shè)，并為23 個省級醫(yī)保部門提供電子結(jié)算憑證現(xiàn)場實施部署服務(wù)；4）預(yù)算單位云服務(wù)方面，公司參與了13 個省份的預(yù)算單位會計核算云平臺項目建設(shè)，16.2 萬家預(yù)算單位上線并完成數(shù)據(jù)上報。

風(fēng)險因素：行業(yè)政策超預(yù)期變化風(fēng)險；財政信息化支出不及預(yù)期的風(fēng)險；財政信息化發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品技術(shù)能力發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險；主要客戶流失的風(fēng)險；數(shù)字人民幣發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險；核心人員流失的風(fēng)險等。

盈利預(yù)測、估值與評級：受國家財政政策、信創(chuàng)改革的推進，財政、金融、醫(yī)保等領(lǐng)域的數(shù)字化改革料將保持良好的發(fā)展趨勢，中科江南作為智慧財政龍頭企業(yè)，具備技術(shù)、資源等方面的先發(fā)優(yōu)勢，或?qū)⒊掷m(xù)受益。我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預(yù)測為1.65/2.07/2.55 元，參考可比公司博思軟件、稅友股份，其中博思軟件采用Wind 一致預(yù)期，稅友股份采用中信證券研究部預(yù)測，可比公司現(xiàn)價對應(yīng)2023 年平均PE 為39 倍，考慮公司作為國庫支付電子化和財政信息化龍頭，具備標的稀缺性，在業(yè)績增速上亦表現(xiàn)亮眼，給予中科江南2023 年50 倍PE，維持目標價83 元，維持“買入”評級。

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