【資料圖】

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.37 億元，同比下滑10.58%；歸母凈利4.94 億元，同比增長(zhǎng)35.46%。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.41 億元，同比下滑10.38%；歸母凈利3.21 億元，同比增長(zhǎng)29.44%。

需求疲弱背景之下收入承壓，同心圓產(chǎn)品維持快速增長(zhǎng)。分季度看，Q1-2 營(yíng)收增速分別為-10.38%/-10.87%，主要由于上半年地產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)低迷，市場(chǎng)需求疲弱。分產(chǎn)品看，PPR 系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.39 億元，同比下滑11.76%；PE 系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.90 億元，同比下滑15.79%；PVC 系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.47 億元，同比下滑19.93%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.19 億元，同比增長(zhǎng)29.99%，主要系公司加大市場(chǎng)拓展力度，防水類產(chǎn)品及捷流公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較多。

成本下行毛利率修復(fù)，投資收益增加對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較多。23H1 公司銷售毛利率41.16%，同比變動(dòng)+3.43pct。分產(chǎn)品看，PPR 系列產(chǎn)品毛利率57.08%，同比+2.63pct；PE 系列產(chǎn)品毛利率29.04%，同比+3.27pct；PVC系列產(chǎn)品毛利率21.93%，同比+8.68pct，主要系原材料價(jià)格較上年同期下降較多；其他產(chǎn)品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及凈水業(yè)務(wù)毛利率下降所致。期間費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+2.06/+0.76/+0.35/-0.53pct，主要系公司收入規(guī)模減少導(dǎo)致費(fèi)用攤薄較少。此外，公司23H1 投資凈收益1.44 億元，主要系23H1 寧波東鵬合立股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）公允價(jià)值變動(dòng)收益增加所致。

堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅改善。23H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.06 億元，同比增長(zhǎng)360.38%，主要系23H1 原材料采購(gòu)及備貨減少所致。1）收現(xiàn)比：23H1 公司收現(xiàn)比119.52%，同比變動(dòng)+8.62pct；2）付現(xiàn)比：23H1 公司付現(xiàn)比105.69%，同比變動(dòng)-12.74pct，23H1 末公司存貨余額8.93 億元，同比下滑21.38%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司持續(xù)推進(jìn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略落地，零售端強(qiáng)化渠道下沉、空白市場(chǎng)擴(kuò)張以及同心圓產(chǎn)品延伸；工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，在地產(chǎn)、市政等領(lǐng)域拓展增量市場(chǎng)同時(shí)保證經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。考慮到下游地產(chǎn)需求疲弱及基建工程項(xiàng)目進(jìn)展較緩，我們下調(diào)2023-2025 年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.49/15.91/17.67 億元（前值為16.18/18.86/21.20 億元），對(duì)應(yīng)PE 分別為22X/20X/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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