中國股市的交易窗口于上周初開啟，不過經歷了連日的反彈后，市場陷入波動狀態，獲利了結壓力加劇。8月3日，摩根士丹利發布報告稱，將中國股市的評級從“超配”（Over weight）調整至“標配”（Equal weight）。

摩根士丹利表示，近期投資者可能會抓住此前的刺激政策預期所帶來的行情，暫時獲利。政策支持措施可能會逐步出臺，但股票持續上漲仍需要更多的支撐。

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“政策放松已經明確，但在我們看來，涉及地方政府融資平臺債務、房地產和就業市場以及地緣政治局勢等關鍵問題需要得到顯著改善，才能實現持續的資本流入和進一步提升估值。”摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示。

獲利了結暫使市場波動加劇

近期政策已經明確加強逆周期調節，投資者對于 “優化地產政策”和“一攬子化債方案”反應較為積極，住建部又積極響應優化地產政策，市場仍密切觀察降首付等具體政策會否落地。支持“超大特大城市推進城中村改造”，也將有助于支持住房建設，提振相關的建材需求和就業。

8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議，其中提及，指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。不過，次日市場不漲反跌，息差收窄的預期也導致銀行股承壓。

數據顯示，上證綜指于7月24日在3164.16點觸底，此后便持續反彈，于7月31日觸及3291.04點的階段性高點，而后波動開始加大，本周三（8月3日）收于3280.46點。從7月25日開始，北向資金每日都維持凈流入的狀態，7月25日到8月1日分別凈流入189.83億元、5.15億元、37.47億元、164.03億元、93.47億元和48.54億元，累計超538.49億元，年內凈流入達2351.9億元。

8月2日，北向資金轉為凈流出50.19億元，3日，北向資金凈流入5.43億元。未來增量資金仍取決于實際措施的落實。

王瀅表示，投資者的信心仍待提振，目前投資者對3月以來的寬松措施反應較為平淡，仍不愿大規模預先配置。此外，市場重新關注中國的結構性挑戰，包括地方政府債務問題和失業問題，這些問題仍然需要詳細的解決方案。其他關鍵問題，包括房地產業以及地緣政治緊張局勢，也需要改善，才能吸引可持續的資金流入。

除了摩根士丹利，多數機構亦認為市場上行無法一蹴而就，后續政策的落實力度是關鍵。

“下半年A股市場難以呈現單邊上漲的情況。近三個月公募基金月度發行規模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發行規模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場的上行空間。此外，部分投資者仍在場外觀察政策支持的力度與節奏。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊近日對記者表示。

而隨著政策未來逐步落地，機構預計經濟活動將環比轉暖，市場有望呈階梯式逐級上行，持續數月。在宏觀流動性充裕的大背景下，隨著市場表現的回暖，部分場外資金與北向資金可能重回A股。

政策刺激力度成關鍵

高盛認為，需要更多支持措施，能夠幫助提高家庭的負擔能力并更好地執行“金融16條”。在去年生效的這16項措施中，兩項措施——延長開發商未償貸款和豁免銀行放貸經理在放貸支持未交房預售房項目的完成中所承擔的責任——僅適用6個月。今年7月，相關部門宣布這些支持性措施將再延長一年半。

“供應方面，我們預計在2023年和2024年，假設房地產銷售額為12.3萬億元，并且在2024年底之前大部分債務可以延期償還，地產行業將出現4萬億元至5萬億元的資金缺口。我們預計政府在下一輪政策放松中將進行更大程度的干預，因為迄今為止，市場驅動的增量方式的影響有限。”上述機構稱。

目前，最受期待的刺激措施包括：取消“認房又認貸”的政策、降低首付比例以及下調存量房貸利率。

野村中國首席經濟學家陸挺日前在發給記者的郵件中提及，當年中央政府敦促地方控制不斷上漲的房價，許多一、二線城市在2016~2017年間實施了各種非市場化的房地產限制措施。這些措施包括限制購房和轉售、價格控制以及對“首次購房者”的更嚴格定義，其中包括“無按揭記錄”的規定。

該規定于2016年11月在上海推出，2017年3月在北京推出。根據這項規定，只有那些既沒有房屋所有權也沒有按揭記錄的人才能被認定為“首次購房者”，才能享受較低的首付比例和較低的按揭利率，否則無法被認定為“首次購房者”，即使他們曾經有過按揭貸款，并且這些按揭貸款已經全部還清。該規定顯著削弱了大城市的住房需求，尤其是那些希望升級自己住房條件的家庭。至今為止，這一規定一直有效。

野村的房地產分析師分析稱，目前所有四個一線城市和12個二線城市都執行了這一規定。如果未來廢除這一規定，意味著部分購房者可享受較低的首付比例和按揭利率。

陸挺表示：“目前的措施還不足以扭轉房地產行業的下行螺旋。此外，大城市的放松可能會加劇低線城市房地產市場的下滑，而這些低線城市一直是商品需求和建筑活動的真正驅動力。在大城市放松需求限制的同時，如果土地供應不增加，可能是不可持續的。房地產需求可能不會像市場預期的那樣大幅反彈，原因有幾個：家庭收入增長緩慢、對未來信心有待提升、未完成房屋的遺留問題、人口下降（尤其是在許多低線城市房價下降的情況下）。”

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