核心觀點：

本次降息表明政策全力提振經濟的意圖，有助于穩定市場經濟預期，一切有利于經濟預期的政策，都利好銀行估值。此外，降息未過度損害息差，根據測算，預計本次LPR 下調10bps 對息差的負面影響（-0.5bp）將被存款降息的正面影響（0.8bp）完全抵消，銀行業的息差底線有保障。且經濟加快復蘇改善信貸供求關系，也將一定程度緩解息差下行壓力。維穩經濟、息差有底是利好銀行估值的最佳組合。

【資料圖】

事件：

6 月20 日，6 月LPR 公布：其中1 年期為3.55%，環比上月下降10bps；5 年期LPR 為4.20%，環比上月下降10bps。

簡評

1. 一年期、五年期LPR 跟隨MLF 下調10bps，對凈息差影響中性。

本次一年期、五年期LPR 均下調10bps，符合預期。根據測算下，預計LPR 下調影響上市銀行今年貸款收益率-0.85bp，影響今年凈息差-0.5bp。

負債端，監管進一步促進存款成本下降，有力對沖LPR 下降。近期存款掛牌利率均有下調，活期下調5bps，2 年期下調10bps、3 及5年期下調15bps。考慮到存款重定價周期，實際長期限存款利率降幅在20-30bps，且將在后續重定價過程中持續釋放成本下降的利好。根據測算，預計存款成本下降影響上市銀行今年存款成本-1.17bps，影響今年凈息差0.82bp。在資產負債兩端利率對沖的情況下，息差影響不大。

2. LPR 跟隨MLF 下調幅度，不過度損害銀行息差，體現出政策端全力維穩經濟和保障銀行息差底線的平衡。

本次降息目的在于全力穩經濟，而非讓利。6 月16 日國常會提出要研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施，預計本次降息后，一攬子擴內需、穩增長的政策將逐步落地。可見此次降息主要目的在于加快經濟復蘇進度，統一市場對經濟長期向好的預期，信號意味明顯。在疫情影響已經消退、經濟開始穩步復蘇的環境下，投資者務必打破過去三年形成的認識誤區，把降息這種正常的貨幣政策工具等同于讓利。

降息幅度符合預期，銀行息差底線有保障。一方面，國有行、股份行在降息前調降存款利率，引導整體銀行業降成本，降低銀行負債成本壓力，體現了政策端對銀行凈息差的呵護。

另一方面，在政策端靠前投放引導下，一季度信貸大幅沖量，部分銀行信貸投放規模已占全年計劃的一半，下半年信貸規模保持適度可持續的增長是大勢所趨。而隨著本次降息，降成本、拉內需等一攬子穩經濟政策將持續落地，下半年經濟復蘇趨勢有望繼續加快。隨著信貸供給相對減弱，而經濟復蘇加快帶動需求的持續回暖，“供大于求”的形勢明顯好轉。預計供求關系的逐步平衡將助力貸款價格的穩定，緩解息差下行壓力，對銀行業息差底線形成有力支撐。

3. 維穩經濟、息差有底，將是利好銀行估值的最佳組合。

降息表明政策全力提振經濟的意圖，有助于穩定市場經濟預期，利好銀行估值。對于銀行而言，短期的息差和中長期的資產質量預期都將影響估值，息差與貨幣政策周期相關，資產質量預期取決于投資者對經濟中長期前景的展望。在當前銀行股普遍破凈的背景下，風險因素才是估值邊際變化的核心驅動力，而經濟才是影響風險預期的核心因素。因此一切有利于經濟預期的政策，都利好銀行估值。

降息未過度損害息差，且經濟加快復蘇也將一定程度上維穩息差，銀行業的息差底線有保障。本次降息在幅度上跟隨MLF 下調，且存款利率下調先行，確保不過度損害銀行息差，證明政策端全力維穩經濟和保障銀行息差底線的平衡，銀行業的息差底線不會被突破。且經濟加快復蘇下，信貸供求關系的改變將有助于貸款定價下行趨勢的緩解，疊加負債端壓力減弱，同樣有助于緩解息差下行的壓力。

我們在6 月15 日的報告《降息不等于讓利，利好銀行估值》中提出，當前銀行估值的主要矛盾不是息差而是資產質量預期和宏觀經濟預期，降息作為提振經濟的貨幣政策手段之一，利好銀行估值。我們再次強調，維穩經濟并不需要以犧牲銀行為代價，更不能把正常的宏觀調控政策直接等同于銀行讓利，投資者務必打破過去三年形成的認識誤區，緊扣主要矛盾，通過降息穩住經濟，是對銀行估值最大的利好。

銀行板塊配置上，建議大小兼備、聚焦頭部。重點配置國有大行和以成都、寧波、常熟、杭州、江蘇等為代表的優質中小銀行。股份行推薦興業銀行、平安銀行、招商銀行。

4. 風險提示：（1）如果宏觀經濟大幅下滑，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業經營和零售端客戶消費，從而對信貸需求產生較大不利影響，資產規模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，經濟維持較高發展增速的動能減弱，從而對銀行信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響銀行財富管理業務。

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