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泰達宏利印度機會股票型證券投資基金（QDII）基金經理 師婧

一、阿達尼事件對印度股市的影響明顯緩解

美東時間2023年1月24日晚興登堡研究（Hindenburg Research）發布關于阿達尼集團的做空報告，導致阿達尼集團及其旗下關聯公司股價大跌，也拖累了印度主要股指。進入2月之后，盡管阿達尼及其關聯公司股價仍然下跌，但印度主要股指企穩回升，資金流出壓力也有所放緩。海外投資者持有印度權益類資產仍然整體是凈流出，但從1月的2885.2億盧布縮小至529.4億盧布。

圖表1：2月海外凈流出放緩

資料來源：CEIC

進入3月之后，阿達尼集團及其旗下關聯公司的股價出現明顯回升，這主要是由于阿達尼事件發生后，為了重塑投資者信心，阿達尼集團積極改善自己的財務狀況、提前償付債務、降低杠桿率。根據公開媒體報道，阿達尼集團已經提前償還了所有以股票為抵押品的貸款，總值為21.5億美元（原定償付的截至日期為2023年3月31日），同時也提前支付了用以合并Ambuja水泥的5億美元過橋貸款，并嘗試通過出售4.5億的Ambuja水泥股票來用以償還債務。

融資與償債詳細情況如下（根據公開媒體報告整理）：

? 2月20日：阿達尼港口和經濟特區公司（Adani Ports and SEZ ）支付了SBI共同基金的到期金額15億盧比，這部分提前償付款來自于現金余額和經營活動產生的資金。同時，據公司發言人稱公司還將支付3月份到期的另外100億盧比商業票據。

? 3月1日：阿達尼集團在一場香港的路演中告知債權人，集團已從一家主權財富基金獲得30億美元貸款，并且其中的一部分已經用于提前償還股份支持貸款。主權財富基金的身份尚未披露。但知情人士表示，阿達尼管理層告訴投資者基金融資來自中東。

? 3月2日：美國投資公司GQG Partners斥資18.7億美元購買了阿達尼集團的股票，緩解了對阿達尼吸引資金能力的擔憂。這使得3月3日阿達尼股票大漲。

? 3月7日：阿達尼集團已預付了737.4億盧比（合9.0116億美元）的股票支持融資。另外，它已經償還了3月9日到期的5億美元貸款。阿達尼集團7日在一份聲明中表示，本次股票支持融資的償還將使貸款人將釋放阿達尼企業（Adani Enterprise）的3100萬股質押股票，相當于該公司4%的股份，以及阿達尼港口（Adani Ports）的1.55億股質押股票，相當于11.8%的股份。貸款方還將分別釋放阿達尼綠色能源（ADNA.NS）和阿達尼傳動（ADAI.NS） 1.2%和4.5%的質押股份。

? 3月8日：彭博新聞社報道，高塔姆·阿達尼及其家人在倫敦的一次會議上告訴投資者，他們已經提前償還了所有以其阿達尼集團股票為抵押的借款。

圖表2：3月以來阿達尼集團及其子公司股價漲跌幅

資料來源：Bloomberg

從近期印度Nifty50指數和阿達尼企業公司股價的走勢來看，阿達尼事件并非影響印度主要股指走勢的主要因素，阿達尼事件作為單獨事件更多局限于阿達尼集團自身，而不足以構成對印度股市的全局性影響。

圖表3：NIFTY 50指數和阿達尼企業股價

資料來源：Bloomberg

二、硅谷銀行事件沖擊印度股市，但影響暫可控

阿達尼事件對印度股市影響下降，但是3月8日之后，受到硅谷銀行破產并被接管事件影響，全球市場對高利率環境下金融機構風險的擔憂上升，導致全球市場出現大幅波動。

具體事件：

2023年3月8日，硅谷銀行宣布，為應對近期償付壓力，公司出售了其持有的約210億美元的證券，由于2022年美國債券市場價格顯著下跌，公司出售這些資產將在會計上確認一筆約18億美元的凈損失。為支撐資產負債表，公司啟動22.5億美元的股票銷售。此舉引發了市場的恐慌情緒，擔憂硅谷銀行一旦需要出售913億美元左右的HTM（持有至到期）資產，將會迎來更巨大的損失。當日硅谷銀行股價暴跌60%。市場的恐慌情緒進一步蔓延至美國其他銀行股，3月10日摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行均有超過3%的跌幅。

美東時間3月9日，美國硅谷銀行宣布破產，被加州監管機構（加利福尼亞金融保護和創新部）關閉，該部指定聯邦存款保險公司 （FDIC） 作為接管人，將硅谷銀行的所有受保存款轉移至FDIC開設的存款保險國家銀行（DINB/Deposit Insurance National Bank）。

美東時間3月12日，美聯儲宣布推出一項名為銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program， BTFP） 的緊急融資工具，將向抵押美國國債、機構債務、抵押貸款支持證券 （MBS） 和其他合格資產的銀行提供最長一年的貸款。美財政部、美聯儲和FDIC發布聯合聲明表示，從3月13日周一開始，儲戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產有關的任何損失都不會由納稅人承擔。同時，美聯儲還宣告另一家面臨流動性危機的銀行Signature Bank也已經被紐約金融服務局 （New York Department of Financial Services） 接管。

圖表4：事件發生以來全球主要股指漲跌幅

資料來源：Bloomberg

受到硅谷銀行事件的影響，美股自3月8日起開始下跌，特別是銀行板塊跌幅較大。盡管聯儲聯合財政部、FDIC在3月12日宣布對儲戶進行兌付，但是事件仍然在發酵，市場對其他中小銀行，以及硅谷銀行對手方風險的關注，導致3月13日歐洲股市受到事件對情緒的沖擊而出現大幅下跌，亞太股市受到影響，在3月13日-14日兩日連續下跌。

隨著全球市場普遍性下跌，衡量美國銀行間資金緊張程度的FRA-OIS利差出現快速上升，升至2020年3月以來最高水平，意味著美國銀行之間的融資成本快速，流動性風險面臨進一步擴散的可能。

圖表5：美國FRA-OIS利差迅速攀升

資料來源：Bloomberg

印度股市也受到硅谷銀行事件的沖擊。主要股指——NIFTY 50和Sensex30指數自3月8日以來，累計跌幅均達4%。NIFTY50指數中的六個銀行股也受此波及，出現下跌。

圖表6：NIFTY 50中銀行股近日的漲跌幅以及外資持股占比

資料來源：Bloomberg

NIFTY50指數的構成以及外資持股的情況來看，如果事件不斷發酵，印度股指也面臨外部環境變化帶來的沖擊。NIFTY 50中銀行板塊、保險板塊、金融服務板塊全部加總的權重接近30%，比重略高。另外銀行板塊和金融服務板塊的平均外資持股占比均超過30%，在所有NIFTY 50的行業細分中屬于較高水平。 其中，ICICI銀行和IndusInd銀行的外資占比較高，分別為54.59%和42.54%；房屋發展金融有限公司（Housing Development Finance Corp Ltd）的外資持股較多，占比為69.54%。

圖表7：NIFTY 50中銀行股和其他金融類股的外資占比和權重

資料來源：Bloomberg

圖表8：NIFTY 50中各行業板塊的平均外資持股占比

資料來源：Bloomberg

目前來看，全球恐慌情緒自3月14日起略有緩解，3月14日美歐股市出現修復性回升，3月15日亞太股市也隨之回升。

一方面，從硅谷銀行本身的業務性質來看，與其他商業銀行相比具有一定的特殊性，它的客戶較為特殊，集中于科創類和PE/VC企業。特殊的資產負債結構導致高利率下一旦恐慌導致擠兌，負債端流出壓力上升倒逼資產拋售，加重資產價格下跌，浮虧轉為實虧。硅谷銀行的特殊性其實本來意味著它的傳染風險是相對偏弱的，另外由于自身持有較多流動性高的資產，實際上利于清算，且硅谷銀行資本金的狀況是較為健康的。其次，美財政部、聯儲和FDIC的處理較快，雖然可能一定程度上，使得市場認知層面認為風險較大，但快速的應對降低了企業存款賬號長期凍結或是損失對一級科創市場的進一步沖擊。第三，事件發生后，3月加息預期快速回落，在事件發生前，市場曾一度擔憂3月加息50bp，而現在預期已經回落至25bp，甚至停止3月加息。美債收益率也大幅回落，緩解了大家對于金融機構持有固定收益率類資產大幅虧損的擔憂。

圖表9：聯儲加息預期

資料來源：CME

對印度而言依然是靠內部信貸為主要業務，同時我們從當地投資者結構來看，境內投資者對印度股市仍然保持信心。印度境內投資者通過境內SIP賬戶（印度的定投基金）的凈流入在2月有小幅回落，但仍在高位，為1368.6億盧比（2月的小幅回落或許與2月工作日較少相關）。2022-2023財年（財年為2022年4月至2023年3月）至今的累計凈流入已經達1.42萬億盧比，遠高于2021-2022財年的1.25萬億盧比。同時，2月凈流入印度權益類共同基金的資金達1568.6億盧比（約為19.1億美元），為近9個月以來新高。

圖表10：通過SIB賬戶定投公募基金的凈流入（單位：千萬盧比）

資料來源：AMFI　　圖表11：權益類公募基金的凈流入

資料來源：Reuters

三、每次危機中印度市場在主要市場里具有韌性

每次危機中印度市場相比其他市場更有韌性。回顧離我們最近的4次的危機，包括2008年次貸危機，2010年歐債危機，2015年中國的熔斷和2020年的新冠危機，我們發現印度市場的相對回撤都比較小。

回顧2022年，印度指數在全球指數中亮眼，在2021/12/31-2022/12/30期間MSCI印度指數（盧比計價，價格回報）上漲+4.33%，而同期滬深300指數(3958.8194, 19.67, 0.50%)（人民幣計價）表現為負-21.36%，恒生指數（港幣計價）表現為負-15.46%，標普500指數（美元計價）表現為負-19.44%。

如果你認為印度市場只是一年的耀眼那就錯了，在2002/12/31-2022/12/30的過去10年間， MSCI印度指數（盧比計價，價格回報）上漲+1555.72%，而同期滬深300指數（人民幣計價）表現為+250%，恒生指數（港幣計價）表現為+112.22%，標普500指數（美元計價）+336.4%。

綜上，由于印度自身基本面并未受此事件出現變化，主要是受到全球市場情緒的影響，隨著事件性沖擊的過去，印度股市仍將回歸自身的基本面。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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