做消費和新能源產業投資的價值創造者。

“投資比的不是智商，而是心性——所謂一空萬有，無我而立”，陳峰這么說。

他的行動也在為此注解。做投資前，陳峰在消費領域持續探索、連續創業逾10年，曾從零開始，一手締造了中國頭部潮流眼鏡品牌“木九十”和“aojo”；2016年創立黑蟻資本，在早期投中了喜茶、元氣森林、江小白、UR、KKV等眾多新消費品牌。2020年創立日初資本，不到一年時間完成6.3億首期美元基金的關賬，并沿著VC、PE、到Pre-IPO的全周期鏈條，迅速在早期捕獲了好特賣、WonderLab等消費新品牌，也投進喜茶、國臺酒業等頭部消費公司；與此同時，他也開始了更前移、更大膽的實驗：孵化式投資——控股新銳醬酒品牌真工醬酒。2022年正式向新能源領域延展，華晟新能源、哪吒汽車、欣旺達EVB、恩力動力、海辰儲能等新能源公司的最新一輪融資中都出現了日初的身影。

以下是陳峰關于投資、關于創業、關于自我迭代和成長的思考：

日初資本管理合伙人 陳峰

堅持在少數好行業的價值部位做狙擊

Q：談談你對疫情放開后大環境未來的看法，以及，日初資本在策略上做了哪些應對和調整？

陳峰：首先，我個人一直持一個觀點：一個好公司不會因為疫情而倒下，一個差公司也不會因疫情緩和而好起來。我們不應該在環境嚴峻的時候過度悲觀，更不應該在環境開始變好的時候過于樂觀。無論投資還是創業，我想“理性思考、樂觀面對”是我們永遠應該保持的常態心理。

我們這幾代人都是時代的幸運兒，有幸參與到時代的發展變革之中，也享受到了時代發展的紅利。今年，中國再一次處在時代的轉折點，對于一個創業者、一個創業公司來講意義重大，對于未來我個人有幾點思考。

首先，中國是全球最大的消費市場，在這里有全球最大的內需供給；同時中國也是全球最大的供應鏈市場。數字化智能制造正在提升中國供應鏈的競爭效率，這也奠定了中國在全球貿易中的核心地位。其次，上一個20年我們完成了互聯網化、城市化、全球化的產業發展和新基礎設施的系統升級。時至今日，中國的產業基礎和商業操作系統底層有著全球獨有的競爭力和系統迭代能力。中國的創業者也是全球最勤奮和最具企業家精神的創業者。中國有最好的融資環境、創業環境、產業配套基礎和人才供給，盡管短期我們面臨一定程度的國際貿易及外部環境的挑戰，但若拉長到更長的時間維度，我想這或許正是我們新一代創業者的機遇和使命。佛家把這叫做“本自具足”。自主創新，文化自信也正是新一代科技企業和消費企業的時代使命。

同時，未來消費升級將持續進行；產業結構調整在新能源汽車、光伏、儲能、智能制造、生物醫藥、新材料等領域都將進入到新的產業發展加速期。而AI科技等前沿技術的創新應用，也會進一步提升社會商業效率和協同方式，也必將孕育更智能的底層商業系統。中國在新商業文明和技術驅動下必將迎來一個新的偉大時代。

作為一個疫情期間誕生的公司，日初2020年開始組建新能源投資團隊。經過兩年多的努力，我們現在已經完成了消費投資和新能源投資這兩大獨立投資團隊的搭建和系統能力升級。

在新能源領域，日初已經投資了電池企業包括恩力動力和欣旺達EVB，新能源車企理想汽車、哪吒汽車，儲能領域的海辰新能源、光伏領域的華晟新能源等優秀企業。

在消費賽道，我們也用孵化的方式投資了好特賣、好奇心科技、和生創新、異想科技、Qrem等早期項目，同時深度參與了COMMUNE公社、奈爾寶、喜茶、泡泡瑪特、巨子生物、WonderLab、國臺酒業、福斯曼、Castlery等眾多優秀消費品牌公司的投資。也與路通先生一起成立白酒產業投資運營平臺，參與收購控股貴州懷莊，組建第一個產業控股公司，推出真工醬酒品牌。

Q：從消費投資擴展到新能源賽道，對于日初資本來講最大的挑戰是什么？

陳峰：日初投資哲學里面第一句話是：“趨勢的力量，弱者的心態”。新能源是一場人類歷史上意義深遠的變革，發展可持續能源已經成為全人類的共識和責任。我想我們不應該錯過這樣一場變革。

在新能源領域，在2019年底籌備美元一期基金之時，我已經開始了研究學習和準備，2020年下半年基金正式成立后開始著手籌備團隊，去年正式組建了專門的新能源投資團隊，現在內部8個行業小組成員，同時擁有外部多名產業專家、產業創始人、行業獵頭等多方資源組成的產業投資根據地。

對于日初而言，最難的是如何在探索學習新領域的過程中，保持開拓的同時又能理性自知。其中最重要的一個字就是“度”。既要拓展能力圈又要守住能力圈。既不能固執己見，更不能過于自信。我們內部有一句話，“創業和投資都要時刻保持靈魂在岸上，身體在水里”，保持審視自己的習慣，保持自知，懂得度的拿捏。

我們是一個新團隊，有來自產業的從業者，也有來自投資行業的中生代和新生代。我個人不太喜歡在創業團隊里面用“老兵”。一方面，行業老兵往往容易陷入思維固化和經驗主義，難以在文化上融合，不易在實干中深入前線市場；在發展上看，“老兵”也往往會容易陷入對短期利益的追求而缺乏對未來的探索精神和熱情，這與人的周期有關，心力、愿力、進化力、創造力都不足了。總而言之，日初無論在新能源還是消費領域，都是強調深入研究，產業打法，聚焦少數，深入核心產業部位，做長期投資。做產業投資里面的精準的狙擊手，而非掃射的機槍手。

在新能源領域，日初當前是在自己能力圈內，聚焦產業鏈上的核心價值部位，延續我們在消費投資中一貫的投資與產業深度結合的打法，在核心環節集中優勢兵力做深、做長，而放棄其他的很多環節。例如在整個電池領域，我們聚焦動力鋰電池、鈉電硬碳負極、全固態電池、儲能電芯、鈣鈦礦設備及異質結HJT降本過程中的核心環節和設備等方向；而在動力電池領域，我們放棄熱度很高的正負極和電解液，專注隔膜行業。

日初在新能源團隊有一個8人的行業小組，兩年半的行業投研時間，我和我們負責新能源的合伙人一直在第一線調研和學習。2022年，我個人的飛行總里程超過8萬公里。我喜歡跑步，無論投資還是創業，跟跑步都有共通之處。跑一天、一周、一個月是不會有什么成效的；跑兩年、三年，就能成為一種習慣一直跑下去。即便這時突然出現很多新的跑者，我想他們在一兩個月那怕不吃不睡也很難取得兩年三年系統持續的能力。這個就是競爭的常識：足夠長的時間帶來的復利。

投資本質就是研究，研究本質就是花時間。道理很簡單，過程跟跑步一樣，其實是一個積累量變到質變的過程。對于一個創業基金做任何拓展外部都會有很多疑問和聲音，我通常不會太在意。我更在意判斷這個決策后面的投資決策的本質，和如何在正確的決策中拿出實際的結果。

Q：你認為新能源投資和消費投資最大的不同是什么？如何看待新能源產業未來發展？日初又將如何布局投資？

陳峰：科技投資強調技術效能和成本效率，而消費投資強調產品品質和品牌溢價。

科技投資首先需要理解技術周期、政策周期、產業周期、資本周期。從產業的孕育期到發展期、成熟期、再到衰退期，通常也就在5到8年時間。變化迭代非常快，且疊加多維度的變化。比起消費投資，后者更加穩定和長期。例如動力電池領域，從磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池，到全固態鋰電池、鈉離子電池，我們既要從技術效能和成本效率上判斷未來各種技術產品的市場格局，也要從投資上判斷板塊所處的四個周期的位置和動態的變化。從投資、收益、到退出的節奏，科技投資的要求更高于消費投資。相同之處是我們在消費和新能源投資上都采取狙擊模式。

新能源投資我們會專注技術早期、政策友好期、產業發展早期，資本非共識窗口期的產業，并聚焦產業核心價值部位，做核心部位深度投資。在2021年底投資欣旺達EVB，就是日初在動力電池的最后一個投資布局。我們預判，到2024年底，動力電池產能將倒掛、電池滲透率提升、鋰價下滑，主機廠面臨從賣好車到盈利預期的多重壓力，隨之而來的就是動力電池領域競爭格局和板塊基本面將發生新的變化。當然，這對于優秀電池廠商來講也是新的機會，對于儲能來講則處于一個新的周期的開始。

新能源投資的三大板塊：新能源汽車，光伏，儲能，如今都在面臨新技術迭代帶來的競爭格局的變化和隨之而來的發展機會，這也是我們重點布局和關注的賽道。

貫徹“專，少，深，長”，投資四好學生

Q：當前很多基金都推出了種子基金，日初在早期投資上有什么規劃？

陳峰：目前我們沒有考慮做種子基金，未來也不會做。對于早期投資，我們還是會堅持貫徹日初“專，少，深，長”的核心策略：首先堅持做“少”—— 在少數的行業里做深度和長期的事情；其次，以創為投，打破資本和認知的單一資源要素，以產業投資、產業孵化的視角重新定義早期投資。與其做種子基金，我們還是會堅守日初的投資哲學，在少數里做基于創始人及組織、資本、供應鏈、戰略的早期孵化投資。

其實日初已經用以創為投的模式做了不少嘗試。比如說我們在消費投資里的一個典型案例：線下連鎖折扣店好特賣。我們第一次投好特賣是2020年底，當時公司只有一家線下門店，我們幫助公司從戰略、組織、渠道、零售等方面深度與公司一起成長，進行價值創造。今天好特賣已經成長為一家近600家線下門店的優秀創業公司，并且仍保持健康高速的增長。后續我們也參與孵化投資了包括真工醬酒、好奇心科技、異想科技、Qrem等數家創業公司，上述早期孵化項目里我們多為獨家投資人。

Q：日初是你的第四次創業，而今年日初已經走到第三個年頭。請結合過往的連續創業經驗，總結分享一下你關于創業、關于投資的心得。

陳峰：首先，在我看來，投資的本質就是創業，這也是我個人最熱愛的事業。另外或許是因為我消費創業出身的基因，投資和創業對我來說至今沒有本質區別。投資賺的是三種錢：第一種價格差價，第二種時間價值，第三種價值創造——而日初的創立就是為了在未來探索價值創造的這一條產業投資的道路。我個人也總結了幾點經驗：

第一，關于如何理解少。欲望是殺手，平庸是敵人。大部分創業公司會在欲望驅動下做很多錯誤的決策。例如規模、多元化、速度、融資、利潤率、過度營銷等，過去幾年這樣的創業風氣在資本和一些媒體的催化發酵下尤為突出。其實投資也是一樣——規模是收益的敵人。價值是非對稱的：時代的卓越價值往往只由極少的行業和極少的公司創造。機會主義往往都是平庸收益，明確什么不做、什么不投其實比知道要做什么、投什么更重要。所謂做投資，其實大部分時間都在等待和做準備，而非“投”。

舉個例子，關于日初對酒板塊的投資。首先我們內部十分明確，日初不投低度酒、預調酒、雞尾酒、威士忌、葡萄酒、啤酒。從中國整個酒行業規模來看，雞尾酒、威士忌、預調酒等細分板塊的總市場規模為500億左右，而四大烈酒集團拿走了行業核心品牌銷售額的70%，銷售利潤的80%，集中化還在加劇。葡萄酒1500億規模，行業頭部名酒化和產區化特征明顯，腰部及底部十分分散；啤酒經歷二十多年的發展，行業整合基本完成，投資周期也基本過去。

反觀白酒行業，行業體量6000多億，過去十年行業噸位量從1400萬噸降到700多萬噸但噸位，價格卻翻了2倍以上，整體呈現量跌價漲趨勢。頭部白酒企業收入和利潤都是幾倍的增長。行業頭部凈利潤率前20名都在20%以上，回款毛利都超60%以上。過去十年是濃香的全國化、高端化、集中化，未來十年是醬酒的高端化、集中化、全國化，未來白酒行業的投資機會集中在一級和一級半市場。過往3年，日初投資了國臺酒業，收購了貴州懷莊孵化控股了真工醬酒，而我們在酒板塊的研究已經8年了。投資本質是研究在前，投資在后；不投是為了更精準的建立投資坐標，花更多的時間準備和瞄準真正的好行業，其它就是耐心的等待。

第二，投資四好學生：好行業，好團隊，好公司，好價格。

投資里面投什么遠遠比怎么投更重要。一個好行業的判斷和選擇是投資里面最重要的，當然也要結合能力圈綜合來看。建立好的投資坐標是收益最大的單位。正如一個身高1米7的人很難進入NBA成為專業運動員一樣，而身高1米95的人成功概率則更大。有人可能要問，那應該如何找到和早期判斷1米95的人呢？其實在籃球大省有專業的培訓體系，父母身高高于1米8，從小開始進入少年體校接觸系統訓練，在好的少年隊和好教練培訓下的這些前提都是成為一個籃球運動員的核心因素，這是行業常識。投資也是一樣的道理。判斷一個好行業其實就是一個優秀投資人和平庸投資人的代差。

好的團隊好的創始人是極為稀缺的，很多機構和投資人往往更多關心公司的收入、增長、毛利、凈利等等定量指標。其實不然，公司是人的結果，而行業本質、長期競爭力、創始人特質、企業文化等這些無形的價值遠大于結果指標和定量指標。

所謂好公司，我理解是公司基本面、核心競爭力是不是和行業核心競爭要素匹配。例如一個科技企業的本質核心競爭力是技術，其技術團隊、研發能力的重要性要遠大于募資能力、渠道資源、商業化能力等其他要素，這些是加分項，但其決定項更為重要。

好公司不貴，這件事情實在太重要。我們也曾經犯過一些錯誤。當然價值是非共識的，其實投資大多數時候需要的是極致的理性和冷靜。當然好的投資有時候確實是一種個人認知以外的收益，我會稱之為“投資體感、個人直覺”，但這樣的情況出現的機會是極其少的。我個人是不太認可沒有時間和行業經歷沉淀的直覺投資。

第三，投資價值的非對稱，非共識，非線性

這個世界價值分布都是非對稱的。價值往往存在于少數。而對于投資來講，理解價值的非對稱分布，才能真正的理解少數和好行業，才能真正的取得卓越的回報。當然，知行合一更是投資里面難以做到的事情。投資越往后，投資的行業越少，項目數量越少，頻次也越少，我們一輩子不可能在多數里面取得卓越成功。

關于非共識，我認為其本質是對自己和少數和深度、時間的組合和理解。舉例來說，一個上市公司股票的當期價格是20塊，其實這20塊是市場投資人投票的結果，而非公司真實價值。理解市場和建立自己價值的錨其實是非常重要的。資本市場在部分人看來好比賭場，我認為資本市場更像是一塊土壤，需要價值耕耘和生長收益。市場里面也注定了90%人會虧錢，9%的人賺市場平庸的錢，只有1%的人賺走了市場中大部分的和優秀的錢。

關于非線性，很多人往往把復利和線性劃等號，而不客觀的看待非線性。簡單而言，非線性收益需要建立底層基于價值深度認知和時間價值賠率區間的收益模型。例如一個投資人在五年前看好新能源汽車，在深度研究了比亞迪的基本面后買入公司股票，最終獲得6倍收益。然而過去的6年中，比亞迪的股票并不會按照每月或每年平均成長，實際情況是連續幾年不漲，但突然一年漲了6倍。共識投票結果產生了非線性，而非共識是市場的另外一面。此外，我在幾年前第一次投資喜茶的時候，就篤定茶飲是個好行業，Neo是好創始人，喜茶是好公司，而我們也投在了好價格。投資喜茶兩年后，公司的估值和成長速度預期遠遠超越了我起初的認知和預判。當時對于行業以及好團隊的判斷，其實才是后期高回報的核心本質支撐。

第四，投好公司發展的價值三點：節點，拐點，重點

在不同的時代，基于不同的技術基礎設施、產業結構、政策背景和產業周期，都應該建立不同的階段框架和投資模型。簡單而言，過去15年，在互聯網行業的基礎設施體系下，投資平臺公司，其賠率如果從天使輪開始算，行業賠率是超過100倍以上的，但勝率是非常低的。能稱之為平臺的公司（市值超100億美金）的屈指可數。如果以互聯網邏輯看今天的新能源，行業賠率大概在30倍左右，當然前提是目標市值不低于150億。而消費行業賠率在20倍左右，同樣，前提是按照目標收益市值100億來看。但新能源和消費行業投資的勝率要遠遠高于互聯網平臺。

著眼未來，相當長的時間內，要想靠一個項目使得基金整體業績翻倍甚至數倍的時代已經過去了。當然，技術變革是層出不窮的，但行業周期的迭代，需要我們投資人對未來基金的持續收益模式給予更多的思考。因此在行業趨勢初現的時候把握節點布局，商業化開始時候抓住拐點的非線性區間，成長期間在賽馬機制里面的黑馬重點倉位是否夠重，是否夠集中，這個成為了我們應該思考的問題。我相信未來專業行業領域的基金，以真正的產業價值投資，打破資本和認知維度擴展到價值創造的維度，才能有真正的競爭力。

第五，創業公司需要三顆心：將心注入，集中心智，心生萬法。

結合我個人的創業經歷，外加和一位同樣從事投資的好友交流所得，一個優秀的創業公司和創始人應該具備強大的心力、愿力、學習進化力、創造力；而要具備這些“力”，源自于創業者需具備的三顆心——“將心注入”的創業投入度，“集中心智”的創業專注度，“心生萬法”的創業學習進化和創造力。這其實也是我在很多優秀創業者身上都能感受到的特質。

Q：消費行業經歷疫情三年后重回投資視野，日初如何看待未來消費行業發展和投資？

消費是一個永恒的話題，人們對于美好生活的追求永遠都不會停滯。A股市場總市值的25%由消費品公司貢獻，經濟總量里面消費也占據了主導地位。另外一個數據是，消費板塊中10個左右的行業占了25%市值的大部分，其中前50名公司拿走了板塊利潤的60%以上。日初投資策略里有一個運動員理論——投資好賽道和好公司，就是要投奧運會選手、奧運會冠軍。在消費行業的投資，日初會更加聚焦在我們投資坐標里面的好行業，做專、做少、做深、做長，這是們內部常說的另一句話：”不要在池塘里面捕鯨魚。“

關于消費行業，我有幾個觀點：

第一，消費品公司核心價值是品牌價值。而競爭力不是價格，也不是規模和速度，而是品牌從價格競爭、渠道競爭，走向品質品牌和文化品牌。

第二，守正出奇。所謂“守正”，一方面無論何時，消費者對于好的產品、好的價格、好的服務等等的追求是不變的；而對于一個公司而言，好的團隊、好的文化、好的管理體系等，都是判斷一家好公司的不變的基本要素，以上都是需要“守”的。而關于“出奇”，新的品牌構建效率、文化內容驅動的品牌傳播、更精準的觸達和反饋機制、更新的美學體系、文化共識等領域，都存在這很大的“出奇”和創新的潛力和機會。

第三，消費品公司沒有短跑運動員，我更看好慢公司。慢的后面是守拙和基礎能力構建。這個跟新能源創業公司不太一樣。我們看了消費品的很多領域，消費品行業自身的規律注定了建立真正的核心競爭力需要先學會“慢”。例如白酒行業，基本沒有低于十年真正成功的品牌。我曾經投資的江小白如今也走過快10年了，江小白已經算是白酒行業里發展速度最快的企業了。2021年日初投資的國臺酒業，國臺算是醬酒行業的新貴，但其實公司成立已經22年了。調味品和飲料也一樣。消費品領域里，凡是盲目追求速度建立體量的公司，后期都需要還速度債和時間債。

第四，我們看好，大賽道好行業里面的挑戰者，也關注細分行業里面的隱形冠軍，以及新品類的開創者。未來隨著技術發展和生活的需求會誕生很多新的品類開創者，例如醫美原料、機器人3C消費電子、健康食品等。另外，日初的投資策略還有一點，是在我們的投研體系中建立好一個漏斗模型，優先篩選和明確一定階段內不關注的行業。例如當前階段，我們對于比較火熱的銀發經濟、下沉市場等暫時不關注，而是聚焦在更有消費能力的核心人群和核心市場。

最后我想說的是，人生和創業都充滿了不確定，理性客觀的想，樂觀積極的做，這或許就是“當下心”和“未來心”。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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