2022年12月8日，2022中華股權投資協會（CVCA）年會暨中國PE/VC高峰論壇在線上舉行。在此次峰會上，一批中國頂級投資人分享了各自的觀點，在六個主題分論壇中，分別從PE、VC、LP等不同角度，深入討論了如何在當前復雜多變的時代下探索破局之道，并前瞻了發展機遇。

中華股權投資協會理事長、啟明創投創始主管合伙人鄺子平在開場致辭中表示：“2022年是CVCA成立20周年，作為一個民間的行業協會，能夠走過來確實不容易，這說明兩個很關鍵的問題：第一，20年前我們CVCA的創始人對未來很有遠見，創立了這樣一個民間協會，也說明歷屆的理事長、理事、所有會員以及秘書處同仁，為協會的發展壯大花費很多心血和精力，在這里一并感謝20年來給協會做出諸多貢獻的朋友；第二，CVCA所代表的PE/VC行業在中國韌性很強，20年里大家一步一步走過來，行業蓬勃發展。當我們今天看到現在投資環境各方面遇到一些困難，其實在過去20年里這個行業也碰到很多各種各樣的挑戰，也都渡過難關了，我相信在未來的時間里，我們的會員和行業也能夠成功走出目前的風風雨雨，迎來更好的明天。”

分論壇一：PE看宏觀趨勢和行業策略

全球步入后疫情時代，世界經濟與國際格局正在進行深刻調整，國內外環境呈現出高度復雜性和不確定性。面對地緣政治、監管環境及退出方式等方面的各種挑戰，中國PE投資是否需要經歷一個模式轉型？如果轉型，GP在融、投、管、退這四個環節中如何體現？目前投資人甄選投資標的有哪幾個重要標準？投資的方向又在何處？

TPG集團中國區董事長孫強、春華資本集團創始人、董事長兼CEO胡祖六、德弘資本董事長劉海峰、鼎暉投資董事長吳尚志、中信資本控股有限公司董事長兼首席執行官張懿宸，進行了主題為《PE看宏觀趨勢和行業策略》的深入探討。

孫強：我們審慎看好中國中長期的發展，因為中國經濟發展的必要條件依然存在 - 刻苦耐勞的人民，富有創業精神的企業家，發達的基礎設施，先進的互聯網生態系統。在遇到前所未有的挑戰之時，我們PE投資人應當回歸本質，在自己聚焦的行業里尋找有核心競爭力、有長期價值、有優秀團隊的企業，幫助它們在艱難的環境下脫穎而出。“烈火見真金”，在低潮和悲觀的市場中能夠發現和創造價值的PE基金才是值得LP信賴和支持的基金，無論是在國內深耕還是向海外發展，都必須堅持“百里挑一”的投資標準，甄選、投入出優秀的企業，為投資者和行業做出貢獻。

胡祖六：盡管這些年國內外的宏觀經濟、地緣政治、監管都發生了重大變化，也為中國PE投資帶來前所未有的不確定性，PE投資方式需要做出必要的調整、改進和完善，但我并不覺得PE模式本身需要有非常激進的根本性轉型。PE作為一種偏中長期的投資，毫無疑問需要與中國經濟中長期的、結構性的發展趨勢相適應。只要中國這些結構性的、趨勢性的機會繼續存在，我認為PE投資人在參照國際經驗的基礎上，在數十年來實踐中摸索總結出的PE基本模式，在中國就可以繼續適用。

劉海峰：過去幾年我們看到，中國一級市場投資一個非常明顯的不可持續的現象，就是PE VC化，VC PE化。大量PE資金投入到有增長但是贏利模式不確定并且負現金流的企業中，追逐市場熱點，導致估值過高。隨著未來中國經濟結構調整，增長放緩，中國的PE投資應該更關注商業本質，企業現金流和理性估值。PE怎樣能在市場低點時，對企業的價值有本質分析，并能充分利用市場低點和悲觀情緒，以合理的估值參股控股優秀的企業并真正做好投后管理，為被投企業提升內在價值將是未來幾年投資的關鍵。

吳尚志：中國PE應堅持穩健的投資，把所需要的能力變成一個整體進行摸索。但越是在這種艱難時刻，堅持下來的做得好的人才越能顯現出來。當下環境能夠鍛煉機構、團隊以及個人，包括鼎暉，把自身擺在新的環境下找到更適宜的市場。基本邏輯都跟原來差不太多，把苦活干好，一步一步把價值創造出來，給投資人創造超額回報。

張懿宸：成熟的PE 60%-70%做并購，而做并購的原則是賺辛苦錢。中國PE要回歸初心，回歸本質。從融投管退四個方面看：融資，未來幾年GP都會面臨一個非常困難的融資環境；投資，賽道熱度逐漸退去，真正的價值和機會將慢慢出現，未來幾年可能是投資的好時機；管理方面的重要性更強，辛苦錢由此而來，未來需要做好資源積累、做好與運營管理人及被投企業之間的溝通等；退出，未來可能回歸并購或直接買賣的方式進行退出。

分論壇二：VC看宏觀趨勢和行業策略

疫情3年，中國的VC行業經歷了重重考驗，在社會經濟環境和行業政策變化的同時，也不斷帶來新的挑戰與機遇，促使投資人持續思考、探索生存發展之路。過去一年受到國內疫情起伏影響，頭部VC機構的投融資情況如何？新項目、續融資的進展怎樣？企業家們是否做好“過冬”準備？還是有何新的戰略調整？未來3年，VC們看好哪些行業及細分領域？行業“大咖”們又有什么好提議、新想法，以及對未來有何期待？

啟明創投創始主管合伙人鄺子平、君聯資本副董事長陳浩、創新工場董事長兼首席執行官李開復、愉悅資本創始及執行合伙人劉二海，在主題為《VC看宏觀趨勢和行業策略》的討論中，表達了獨到的見解。

鄺子平：中國的企業家比起美國的企業家會更有韌性，更積極正面一些。對于一些在今年雖沒有融到比較多的資金，但已成功挺過來的企業，我會建議他們好好審視一下未來12個月的情況，把要募的錢先募到，并考慮通過投資方、股東方促成并購。對于未來的投資方向，啟明創投看好半導體、自動化以及支持優秀企業出海。

陳浩：今天我們看到，資本市場已經發生了很大的變化，大家對盈利能力的重視已經遠遠大于商業模式。另外，國內A股上市的企業中幾乎90%以上都是to B、科技及制造類企業，大家對to B以及科技創新的重視已經改變了過去10年對to C模式追逐，這種變化應該引起國內企業家更加高度的重視。

李開復：對于未來投資方向和機遇，“Deep Tech VC”的創新工場一直對高科技情有獨鐘。因此我們首先看到人工智能、自動化等平臺技術交叉下，未來十年中國進入全智能自動化時代，這里面將帶來交通自動化、工業自動化、農業自動化、研發自動化等多領域的機會。第二是創新工場看好且押注生命科學賽道方面的合成生物、新藥研發、AI制藥、新醫療器械等領域。第三是以新能源為代表的可持續科技賽道也會帶來很多機會。創新工場認為，未來能源將從天然資源轉向制造驅動，中國優勢明顯，有望領先全球。第四是生物科技的突破將顛覆生命科學、農業、食品和材料。比如基因測序、基因編輯技術，新一代的AI算法以及合成生物技術等，它們將交叉融合帶來新醫療、新材料、新農業、新食品等機會。

劉二海：在當下環境，企業的現金流管理尤為重要。企業應積極尋求多元化的方式和手段進行融資，包括：不局限于單一幣種，探尋與地方政府引導基金的合作，利用融資租賃及可轉債工具等。在經營管理方面，企業應規模適度、提高效率，運用數字化等技術手段進行賦能，調整商業模式中的要素構成。愉悅資本長期的投資方向為：汽車、新能源與碳中和，核心技術構建新基礎設施，諸多萬億行業基于新基礎設施的重構，全球化3.0領域及元宇宙等領域。

分論壇三：主流LP如何看待融資策略及如何衡量GP

面對充滿不確定性的世界經濟，以及中國宏觀政策和行業政策的調整，海外LP對中國投資環境的認知及策略發生了什么樣的變化？人民幣LP構成的改變以及面臨何種融資挑戰？在新環境下， GP應該如何調整投資策略？LP將給GP提供哪些有價值的建議？在二級市場上又有何種投資機會？

行健資本集團合伙人和亞太區主管蘇維洲、HarbourVestPartners董事總經理單麗紅、元禾辰坤高級合伙人王吉鵬、新程投資合伙人及大中華區聯合主管王岱宗、Asia Alternatives創始合伙人兼董事總經理徐紅江在《主流LP如何看待融資策略及如何衡量GP》主題論壇中，深入探討了未來投融資的新方向。

蘇維洲：當今GP面臨的最緊迫的問題就是融資，美元基金融資難，人民幣基金的融資同樣不容易。伴隨著市場變化、政策變化，GP或主動或被動來調整和改變所關注的投資領域。在當下這樣一個不確定的宏觀環境中，作為一個LP，如何看GP調整他的覆蓋范圍以及核心能力至關重要。

單麗紅：從全球及歷史的角度，投資中國仍有不少很好的長期的東西存在。第一，中國作為全球第二大經濟體的存在，對于投資考量是很重要的一個因素；第二，人才對于LP投資是最重要的選擇因素之一，中國的人才儲備不容忽視；第三，中國將迎來一個政策紅利窗口期，中國很可能誕生引領全球未來趨勢的行業。據此幾點，中國作為一個投資標的，不論對于本土還是海外LP都十分重要。

王吉鵬：當下人民幣GP面臨的最大挑戰在于，基金里融入不同性質的LP，而不同的LP訴求不同。既要把不同的訴求能夠融合在一起，又要找到自己比較擅長的領域發揮作用，對于人民幣GP來說，實際上提升了運營和投資難度。建議人民幣GP在融資前做綜合性評估，包括自身投資組合、上下游產業整合能力、地方產業基礎及政策要求等等。

王岱宗：目前公開市場估值經歷了較大回撤，一級市場還沒有完全反映整體的合理估值，因此PE二級市場在這方面發揮了有效的作用，對一級市場的估值進行一些調整。在流動性方面，不少美元GP/LP都在積極考慮調整其在國內的資產配置，使得很多原先主要通過IPO退出的GP開始主動尋求通過PE二級市場尋求流動性并募資，并且也有不少中介機構積極參與其中。因此對于目前整體募資非常困難的情況下，PE二級市場不失為另一種可以選擇募資和流動性途徑。

徐紅江：海外LP目前對于投資中國處于一個非常審慎的觀望的狀態，對中國經濟環境現狀以及未來5到 10年的投資前景還有很多看不清楚的地方，因此大多數海外LP希望用一個比較有邏輯冷靜的分析的態度對待投資。中國的GP在面對目前這樣一個充滿變化和未知的市場環境，一方面要不斷調整演變，但另一方面也要尋找并堅持自己的東西，如果自己沒有應該或值得堅持的點，隨波逐流，最終投資的結果往往會出現問題。

分論壇四：如何有效做好投后管理增值

在全球經濟放緩形勢下，有效的投后管理和運營提升成為幫助企業跨越周期不可或缺的力量。在新的政策經濟環境下，主流GP制定投后管理計劃的最好時機是何時？與新項目投資決策的過程如何有效結合？投后管理價值創造在中國投資項目方面有哪幾個主要抓手？在疫情反復和管控政策不斷調整的情況下，GP對被投企業的運營提供哪些建議和幫助？投后管理碰到的最大難點和挑戰有哪些？

方源資本董事長及首席執行官唐葵擔任分論壇四主持人，BPEA EQT合伙人崔桂勇、高盛資產管理亞洲私募股權主管和成長型股權全球聯席主管許明茵、古玉資本創始人林哲瑩、太盟亞洲資本總裁及合伙人邱中偉，就《如何有效做好投后管理增值》分享了各自的經驗。

唐葵：投后管理是資源，不能太過分散，過早的介入可能會造成資源浪費。方源資本在項目投資早期會先有一個大致的投后管理概念，在項目后期做完盡職調查之后，會對投后管理才能更加細化，并投入管理人才積極參與、落實責任進行下一步工作。這個過程中，方源資本投后團隊的高管一開始就會參加投資決策委員會的會議，對各個項目的總體進程比較了解，判斷介入程度和時間點，所以是以比較主動的形式參與其中。

崔桂勇：投后管理增值是BPEA EQT非常注重的一個環節，在向投委會提交第一次投資建議書的時候，會有關于投后增值方面的主要方向及一些舉措的設想。這樣的舉措和設想在后期盡職調查以及談判當中得到夯實，就是在投資之前，有一個非常明確的投后增值服務的具體計劃。BPEA EQT在近30年的歷史中總結出一套專門的投后管理體系，從被投公司的公司治理，到股東和管理層的利益整合，以及人才的管理等等，并對所有被投企業執行。

許明茵：首先，高盛會契合中國市場需要甄選所投資的行業。受益于高盛在全球的成長型投資經驗和能力，我們能緊跟各國不同行業的趨勢，進而深入研究和對比。我們也密切關注政策的發展，以及受支持和重視的行業。除此之外，我們也會幫助被投公司分析海外行業格局，配合它們開展并購，海外發展。

林哲瑩：古玉資本主要做產業背景的成長性投資，以及PIPE加并購，所以投后管理是古玉投資策略必須重視的環節之一。古玉絕大多數投資與創始人有深度結合的項目，而不僅僅跟投或拿份額。在選擇項目時，會首先考慮是否能在投后管理上出手、是否能得到被投企業實控人的認可。有了創始團隊的深度認同和認可，我們在投后管理上才有出手的可能。投資之后的管理出效益，使得投資策略能夠得以保障。

邱中偉：PAG的投后管理主要圍繞四個方面展開：一是梳理投資的企業戰略，戰略的明確對于企業未來的發展和增長有很大的幫助，對于投資者的收益也會有提升；二是中國企業普遍整體管理能力偏弱，在準備投資項目之前，對企業到底怎樣提升管理會有一個明確的想法；三是建立高度市場化的企業激勵機制，以確保投資后，保持股東跟管理團隊利益一致；四是在行業不斷的并購整合，在中國也能為投資創造出很大的價值。

分論壇五：新領域新趨勢

在后疫情時代及中美博弈的世界新格局下，整個投資領域發生了方向性的調整和變化。GP現在關注的新領域、新趨勢有哪些？對各投資團隊的能力有何挑戰以及如何應對？人民幣基金和美元基金投資領域日益增大，美元基金開始大航海時代，投資人如何看待這一新形勢？

創世伙伴資本創始合伙人周煒、BAI資本創始及管理合伙人龍宇、紅杉中國合伙人浦曉燕、德同資本董事長兼創始主管合伙人邵俊、紅點中國創始及主管合伙人袁文達，在該論壇中全面解讀了他們眼中的新領域、新趨勢和新機遇。

周煒：CCV目前關注的新領域新趨勢有三大方向：智能化、數字化和國際化。智能化方面，有三個領域已達到國際領先水平，包括機器人各種部件和硬體制造技術的高端制造、AI技術在商業上的應用以及自動駕駛技術，可以想象在未來基于硬件載體全智能化時代，中國具有非常明顯的優勢；數字化方面，產業數字化和元宇宙發展雖然處于一個早期階段，但可以看到大的發展趨勢不可逆轉，仍需大量投入；國際化不是一個具體的方向，而是一個大趨勢，可以看到越來越多優秀的中國企業和企業家走出去，并且競爭力在全球的創業者里都是非常領先的。

龍宇：BAI長期布局“國際化”投資主題，目前超一半的portfolio有國際化業務收入。今年明顯的觀察是，原來以美國硅谷為驅動的創新范式已經改變，也不再是“一個模式”走遍全球。世界呈現出了多元化的創投趨勢，包括拉美墨西哥、美國東岸紐約和波士頓在內的每一個新地域都有了新的機遇。從投資內需的角度，BAI主要關注剛需且有強韌性的行業，比如消費和醫療健康服務。以零售消費為例，在這個樸素而歷史悠久的領域，我們要投資有供應鏈革新、符合商業邏輯、價格合理的企業，將參照國際成功投資并購案例，用不變的尺子來衡量中國標的。

浦曉燕：紅杉中國沿著三個框架捕捉新趨勢：第一，關注底層技術和原創技術的變革所帶來的一些突破；第二，基于數字化賦能智能制造所帶來的傳統行業的業態升級，在這個過程中所蘊含的一些新機會；第三，在下一輪科技革命和產業變革的制高點中，能夠幫助中國企業構建未來競爭優勢的新的技術或投資領域。

邵俊：除新材料新能源之外的硬科技賽道外，還有一個值得關注的賽道就是新型軟件。我們看到中國科創板除了擁抱硬科技，也越來越接受和支持新型企業服務軟件公司。未來在中國本土市場能夠打開一個資本市場通路以支持這些新型軟件公司，我認為這跟我們現在講的硬核科技同等重要，因為如果顧此失彼，整個企業效率國產替代無法形成一個閉環。

袁文達：企業數字化轉型，AI賦能，以及新能源新材料是紅點中國目前重點關注的三個投資領域。此外，人才將是未來一個爭奪的重點，我感覺很多硅谷的創業者還是非常希望能夠回國尋找創業機會，但具體要看中美關系未來的走勢，我們團隊也將與美國紅點保持溝通，交流學習成功的投資項目，更多的為中國創業者做好增值服務。

分論壇六：案例分享

回顧過去30年，中國私募股權投資從懵懂稚嫩到成熟理性，涌現出了一大批具有代表性的、推動行業及社會發展的成功案例。經歷了3年疫情，有哪些過往成功投資案例的經驗能夠借鑒？CVCA特邀業內知名投資人，從交易背景、風險與挑戰、投后管理等方面全方位回顧投資案例過程，總結和分享投資案例中的策略性思考。

百勝中國和分眾傳媒均為消費細分行業的龍頭企業。本次高峰論壇CVCA特邀春華資本集團創始人、董事長兼CEO胡祖六、方源資本董事長兼首席執行官唐葵，為大家回顧他們投資百勝中國、分眾傳媒的整個過程，并分享他們對于案例的總結與思考。高鵠資本創始人、管理合伙人金明作為案例提問者從交易背景、風險與挑戰、投后管理等幾個方面進行了提問。

胡祖六：春華成立伊始，行業組就對大消費零售行業進行了系統性梳理研究，并在餐飲服務的細分領域做過深入盡職調查，而百勝中國一直都在“雷達屏幕”上。我們此前也跟百勝集團總部董事會與管理層及中國高管團隊建立了良好的相互認知和信任，所以當投資機會最終到來的時候，我們已經做好了充分的準備，并為交易創造了有利的條件。

“投資百勝中國對我們的啟示之一就是，作為投資人，無論你心目中理想的交易方案如何，但不能單方面固執己見，最終還是要跟企業達成一種戰略目標與利益的良好匹配。在百勝集團的分拆交易上，可以說春華充分理解并尊重對方的目標與意圖，在談判過程中，有效地配合，幫助他們實現既定的目標，在此基礎上就可以做成一個交易。我覺得這是PE投資與企業實現共贏的一種良好方式。”

唐葵：方源資本在分眾傳媒私有化的項目上跟蹤了很久。我們從分眾傳媒美國上市之前就與其建立了深厚關系，非常欣賞其商業運作模式。雖然分眾傳媒在納斯達克成功上市，但股價大起大落，這反映了國外市場對其業務不太熟悉，對基本面沒有足夠的理解。同時海外股市又往往受到外部環境和輿論影響，對中國宏觀風險以及對中國企業經營風險放大了擔心。我們由于此前的投資接觸了江總，對他本人十分熟悉，也很敬佩他的創業精神和經營能力，當渾水報告導致股價大跌之后，我們立刻與江總溝通，并開始了私有化進程。

“中國消費的崛起有目共睹，而廣告業是消費的代表行業之一。分眾傳媒通過精準媒體投放的商業模式，成為樓宇廣告的龍頭企業，抓住了中國大量核心消費群體。從宏觀的需求和它的商業模式來說，是非常有吸引力的。”

中華股權投資協會（CVCA）始終通過積極的對話機制，增進國內及國際間LP與GP、PE/VC投資者與政府及創業者的交流，不斷為推動行業的發展做出努力。成立20年以來，CVCA對中國PE/VC行業發展的影響作用與日俱增，現已有上百家會員且會員數量仍在穩定增加。未來，CVCA繼續努力，積極發揮會員作用，為支持中國PE/VC行業的健康、可持續發展做出不懈努力。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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