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拆解復星國際真實債務:1000億,總資產2700億-標普調整復星評級,債務水平被誤讀?

2022年,受國內多家民營企業海外債券展期的影響,國際債券評級機構多次調低民企海外債券的信用評級。9月16日,標普發布報告稱,將復星國際的長期發行人信用評級從“BB”微調至“BB-”,展望“負面”。標普在報告中指出,不利的外部市場環境提升了復星資產處置的操作風險,但是認可復星壓降財務杠桿的決心。

標普調整復星國際評級,核心問題還是對其債務問題的擔心。不過,網絡盛傳復星國際“6500億債務壓頂”,這個債務數字實際上是其合并報表的全部債務,包含了旗下金融機構如保險公司的債務。而金融機構的債務和企業的傳統債務不是同一個概念,復星國際真實的企業債務實際上只有2600億。

進一步拆解,這2600億債務,還包含了旗下如豫園股份和復星醫藥等并表子公司的債務;而對這些債務,復星國際是不負連帶責任的。真正歸屬于復星國際的負債,只有1000億元。而相對應的總資產是2700億元,對應的NAV(凈資產價值)應該在20元左右,并不存在較大的償債壓力。

近期,中國企業被評級機構調整評級,幾乎成了常態。據統計,三家國際債務評級機構中,在2022年內穆迪一共對75家企業采取負面評級行動,包括評級下調,負面展望和負面觀察,其中67家為民企。標普對62家企業采取負面評級行動,其中59家為民企。惠譽對67家企業采取負面評級行動,其中64家為民企。

有業內人士認為,沒有政府信用支持的民營企業,在經濟增速放緩,資本市場再融資環境惡化的背景下,集中遭到評級下調是經濟壓力周期的常態。

回顧2021年,復星在美元債市場出現大面積違約的惡劣環境下,成功維護了評級并完成長久期美元債和歐元債的發行。類比江浙滬地區的民營企業的評級,中駿置業在標普的評級為B-,旭輝控股為BB-,紅星美凱龍為B+,復星的評級仍保持總體優勢地位。

標普也在報告中表示,沒有看到任何復星和銀行的合作關系被弱化的跡象,也不認為近期部分媒體的負面的報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億人民幣的銀團貸款,一旦落地,會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

復星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家中外銀行簽訂戰略合作協定,銀行承諾為復星四大業務板塊提供全面金融支持。截至報告期末,此等安排下的備用信貸額共約3367億元,其中1855億元已實際使用。

據悉,2020年,復星開始實行持續兌現投退平衡,不斷優化資產組合的戰略。繼2020年、2021年連續實現“投退比”小于1之后,2022年上半年進一步實現退出大于投資。

復星國際2022年中報業績依舊保持穩健和韌勁,上半年總收入達人民幣828.9億元,同比增長17.7%。公司表示,整體的經營情況平穩得益于多元化的資產組合,賬面資金充裕,和金融機構關系穩定,多元化融資渠道暢通。

9月15日,安信國際證券也發布研報,認為隨著國內疫情緩和,國際黑天鵝事件逐漸平復,預期下半年復星運營將穩健復蘇。近期復星對幾宗核心資產進行減持,不改變公司穩健經營的實質,未來公司將堅持投退平衡,適度降低財務杠桿率。

研報認為,“公司目前股價較為低估,當前股價沒有完全反應其持有的優質資產、管理層卓越的管理能力、以及完善的平臺架構”。對復星國際維持“買入”評級,采用分部估值法進行估值測算,目標市值為1023億港元,對應目標價12.3港元,較當前價格有145%的上漲空間。

免責聲明:市場有風險,選擇需謹慎!此文僅供參考,不作買賣依據。

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