隨著全球人口增長、城鎮(zhèn)化進程加快以及人們對便捷生活要求的提高，電梯得到越來越廣泛的使用。近年來，全球電梯產量保持穩(wěn)定增長，從2010年的60.8萬臺增至2017年的113.1萬臺，年均增長率達9.51%。

作為電梯行業(yè)的一員，森赫電梯股份有限公司（以下簡稱“森赫股份”）營收及凈利均穩(wěn)步增長，盈利能力不斷增強，凈資產收益率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平；城鎮(zhèn)化發(fā)展推動電梯新增市場，兩舊改造帶動電梯存量，下游需求大；市場目前中國電梯行業(yè)主要以垂直電梯為主，森赫股份主要產品為直梯，且收入占營業(yè)收入超八成，與電梯行業(yè)發(fā)展結構相符。

一、中國電梯人均保有量低，電梯產量將繼續(xù)保持高速增長

近年來，中國電梯行業(yè)高速發(fā)展，全球70%的電梯生產于中國，全球60%-65%的電梯在中國市場銷售。國內電梯總產量從2012年的52.9萬臺增至2019年的117.3萬臺，年均復合增長率為12.05%，電梯市場規(guī)模已超過2,350億元，位于全球市場前列。

隨著電梯產量的不斷增長，中國電梯保有量亦持續(xù)增加，從2012年的245.33萬臺增至2019年的709.75萬臺，年均增長率為16.45%，始終保持高速增長，目前中國已成為全球電梯保有量最大的國家，占全球規(guī)模的三分之一以上。

截至2017年末，中國電梯保有量占全球三分之一以上，且多年新增電梯設備臺數(shù)占全球三分之二以上，中國市場已經成為最具潛力的電梯消費市場。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局，2012-2019年，中國電梯保有量分別為245.33萬臺、300.93萬臺、359.85萬臺、425.96萬臺、493.69萬臺、562.7萬臺、627.83萬臺、709.75萬臺。

盡管中國電梯保有量較大，但人均保有量仍處于較低水平。

據(jù)通力公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年中國人均電梯保有量僅為約0.3臺/千人；經過多年的發(fā)展，截至2018年末，中國人均電梯保有量已經提升至約4臺/千人，為同期意大利的1/4、韓國的1/3、法國的1/2。

其中，一線城市如深圳、北京、上海等地人均保有量分別為12臺/千人、10臺/千人、10臺/千人，仍低于歐洲部分發(fā)達國家的平均水平。

近年來，中國電梯行業(yè)發(fā)展迅速。國內電梯企業(yè)的產品在技術、性能、質量和國外大企業(yè)幾乎同步，與進口電梯相比具有明顯的優(yōu)勢。

未來，中國電梯行業(yè)將像紡織、服裝、電子、計算機等行業(yè)一樣，成為全球電梯制造中心，進一步吸納世界其他地區(qū)的電梯產能。

隨著中國經濟持續(xù)快速增長、城市化快速推進、人民生活水平提高、人口老齡化等因素的推動，中國電梯行業(yè)也呈快速發(fā)展態(tài)勢。

因此預計未來中國電梯產量仍將繼續(xù)保持高速增長，到2026年，中國電梯新增量將達到230萬臺。

與此同時，中國城鎮(zhèn)化發(fā)展、“一帶一路”建設和制造業(yè)產業(yè)升級，中國民族電梯企業(yè)不斷加強自主創(chuàng)新、突破技術瓶頸。

未來中國仍將是全球電梯設備和相關服務需求最為迫切、現(xiàn)代化建設將繼續(xù)促進電梯生產規(guī)模生產力最為旺盛的市場。

二、城鎮(zhèn)化發(fā)展推動電梯新增市場，兩舊改造帶動電梯存量市場

據(jù)招股書，森赫股份屬于電梯整機制造業(yè)，其下游主要為房地產和建筑業(yè)，房地產市場的發(fā)展情況直接影響電梯行業(yè)的發(fā)展。

中國城鎮(zhèn)化進程加快、老舊小區(qū)改造、城鎮(zhèn)人口增加以及軌道交通、機場、人行天橋等城鎮(zhèn)基礎設施建設力度，會影響電梯行業(yè)的增長速度。

近年，中國城鎮(zhèn)化水平不斷提高，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國2019年城鎮(zhèn)常住人口達到8.48億，城鎮(zhèn)化率達到60.6%，距離發(fā)達國家80%的平均水平還有較大差距，中國城鎮(zhèn)化進程仍蘊含較大經濟增長動力。

城市住宅建設、公共基礎設施建設、城市群及系列配套改革是城鎮(zhèn)化發(fā)展的核心，相關領域的發(fā)展將會繼續(xù)推動電梯需求增長。

近年來，隨著中國經濟結構的調整以及房地產宏觀調控政策的出臺，電梯行業(yè)進入到平穩(wěn)發(fā)展階段。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，自2015年以來中國房地產開發(fā)新開工房屋面積一直處于增長趨勢，由2015年的15.45億平方米增至2018年的20.93億平方米。

房地產開發(fā)流程包括土地購置、新開工、銷售、施工、竣工等環(huán)節(jié)，房地產企業(yè)的電梯需求與開工面積正相關，新開工面積對電梯訂單有較強的未來指引作用。

根據(jù)地產行業(yè)建設工期標準，電梯需求量在新開工后一年到一年半左右得以體現(xiàn)。

近年新開工房屋面積逐年上升，房地產企業(yè)會推進項目建設進度，電梯市場需求將迎來新的增長潮。

除此之外，隨著中國城鎮(zhèn)化不斷推進，消費群體擴大、消費結構升級、消費潛力不斷釋放，帶動學校、醫(yī)院、文體場館、商業(yè)綜合體等民生基礎設施建設；國家“新基建”投資，帶動鐵路、機場、城市軌道交通等公共基礎設施建設。

上述設施需要大量的電梯、自動扶梯以及自動人行道與之配套，會推動電梯市場需求。

數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、深圳三地每個地鐵站的平均電梯數(shù)量為7-8臺，若按每個地鐵站7臺電梯計算，中國在建和規(guī)劃中的地鐵站需要電梯數(shù)量約為6.5萬臺，城市軌道交通的發(fā)展將為電梯市場帶來大量新增需求。

機場建設方面，隨著中國居民收入水平顯著提高，航空貨運需求快速增長，航空出行已經成為居民出行的主要交通方式之一；但相比發(fā)達國家，中國人均航空運輸能力差距顯著，長遠來看，航空運輸需求會日益旺盛且持續(xù)增長。

隨著民用機場建設項目陸續(xù)實施，將形成較大的電梯新裝需求，是電梯行業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅動因素之一。

政府對民生工程的重視程度不斷加深，醫(yī)療、衛(wèi)生、文化等各領域項目陸續(xù)啟動，加裝電梯是提高舊樓居住舒適度最直接的方式，也是當前政府倡導和鼓勵的民生工程。

與此同時，2020年政府工作報告進一步明確目標，落地實施加裝電梯推進工作。

2018年中國電梯協(xié)會工作報告預計，全國約有250萬臺加裝電梯潛在需求。

根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2018年全國老舊小區(qū)加裝電梯已經完成了1萬臺，在施工的有4,000多臺，正在辦理前期手續(xù)的有7,000多臺，預計未來加裝電梯市場前景廣闊。

隨著電梯、自動扶梯和自動人行道使用年限的增長，電梯安全部件等重要部件存在失效或潛在失效風險，可能造成安全事故。

中國電梯的使用壽命大多為15年，但通常大部分電梯使用10年左右就需要淘汰或更換安全部件。若以10年為“老齡界限”，中國老齡電梯比率在2021年將突破30%，2030年將達50%。

隨著老齡電梯比重的逐漸上升，市場對于維保、舊梯改造的需求將顯著增加。

中國房地產市場和城鎮(zhèn)化于2005年后快速推進，在15年后，大部分前期安裝的電梯的維保、改造和更換的需求將顯著增加，帶來電梯整機“以新?lián)Q舊”的市場需求。

由上述可知，中國舊梯更換市場潛力巨大，中國目前的電梯年產量約為110萬臺，預計2025年的舊梯更換需求大約將占到目前電梯年產量的20%，并且舊梯更換需求將快速增加，預計到2030年該類需求大約將占到目前電梯年產量的50%。

因此，綜上所述，加裝或者更換電梯的經濟性逐步體現(xiàn)，中國電梯市場將加速擴容。

三、營收凈利潤持續(xù)增長，毛利率及ROE“領跑”同行

近年來，森赫股份的業(yè)績也是可圈可點，營收和凈利潤均在穩(wěn)步提高。

2018-2020年，森赫股份的營業(yè)收入分別為4.56億元、5.05億元、5.41億元，2019-2020年，分別同比增長10.71%、7.21%。

同期，森赫股份實現(xiàn)凈利潤分別為4,882.29萬元、5,418.57萬元、7,058.02萬元，2019-2020年同比增長10.98%、30.26%。

可見，2020年，森赫股份凈利潤持續(xù)快速增長，整體盈利狀況向好。

觀其毛利率情況，近年來，森赫股份毛利率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，且高于同行業(yè)平均水平。

森赫股份立足國內市場，2018-2020年，森赫股份內銷收入分別為3.34億元、3.99億元和4.37億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為73.98%、80.18%和82.19%。

同期，森赫股份國內的毛利率分別為32.06%、33.03%、32.48%。

2018-2020年，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國內毛利率均值分別為27.57%、27.67%、27.33%。

不難看出，2018-2020年，森赫股份國內的毛利率高于同行國內毛利率均值。

同時，森赫股份積極開拓國外市場，2018-2020年，外銷收入的比例保持在20%左右。

2018-2020年，森赫股份國外的毛利率分別為44.02%、42.42%、43.23%。

同期，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國外毛利率均值分別為31.35%、29.31%、31.7%。

除了國內毛利率高于行業(yè)平均水平，森赫股份的國外毛利率亦高于同行平均水平。

值得一提的是，近年來森赫股份的凈資產收益率均高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，盈利能力向好。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，森赫股份扣非后的加權平均凈資產收益率分別為10.06%、12.68%、13.67%。

同期，森赫股份同行業(yè)可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的扣非后加權平均凈資產收益率均值分別為5.81%、6.04%、7.33%。

可見，營收、凈利潤保持增長，國內外毛利率、凈資產收益率均高于行業(yè)平均水平，表現(xiàn)出森赫股份極佳的成長性，投資價值凸顯。

四、企業(yè)布局符合國內電梯產品生產結構，聚焦主營業(yè)務發(fā)展

森赫股份產品主要包括電梯、自動扶梯和自動人行道兩大類型。森赫股份不斷加強新產品、新技術和新工藝的研發(fā)力度，豐富和完善產品線。

截至2021年5月17日，森赫股份主要擁有11個系列22種型號的垂直電梯產品、2個系列6種型號的自動扶梯和自動人行道產品。

按照電梯類型劃分，電梯主要分為垂直電梯和自動扶梯。

其中，垂直電梯主要應用于高層住宅、公寓、酒店、寫字樓、辦公設施等建筑中，隨著舊樓加裝電梯、樓宇電梯改造以及房地產市場快速發(fā)展，對電梯的需求越來越大。

根據(jù)國內電梯產品生產結構看，中國電梯行業(yè)主要以垂直電梯為主，2020年垂直電梯的產量占比達到85%左右，而自動扶梯的產量僅占15%。

2018-2020年，森赫股份直梯的收入分別為3.63億元、4.13億元、4.51億元，占營業(yè)收入的80.33%、83.12%、84.9%；扶梯、自動行人道的收入分別為0.47億元、0.36億元、0.23億元，占營業(yè)收入的10.43%、7.31%、4.35%。

由此可知，森赫股份的直梯產品及扶梯、自動行人道，兩類產品銷售收入占營業(yè)收入比重超八成。

不難看出，2018-2020年森赫股份的主要產品均為直梯產品，占比穩(wěn)定，沒有發(fā)生重大變化。

值得一提的是，截至2020年12月31日，森赫股份在手訂單已收預付款訂單金額5.43億元，待收預付款訂單金額2.61億元。

此外，截至2021年5月17日，森赫股份已履行或正在履行的1,000萬元以上的重大銷售合同共16項，合同金額（含稅）合計近2億元。

其中，有3項合同已履行完畢，其他13項銷售合同均在履行中。

作為高新技術企業(yè)，森赫股份的研發(fā)創(chuàng)新能力亦值得關注。

五、核心技術產品占主營業(yè)務收入逾九成，品牌知名度美譽度不斷提高

經過多年的培養(yǎng)和投入，森赫股份已擁有一支穩(wěn)定、專業(yè)的技術研發(fā)隊伍。截至2020年12月31日，森赫股份技術中心共有技術研發(fā)人員61人，占員工總數(shù)的13.62%。

通過自主研發(fā)和技術創(chuàng)新，森赫股份擁有23項主要核心技術，多項核心技術處于國內外先進水平，擁有171項國內專利（其中發(fā)明專利17項）、3項德國專利和7項計算機軟件著作權，并完成15項新產品的鑒定。

目前，森赫股份擁有的核心技術均為行業(yè)通用技術，與同行業(yè)其他公司相比，森赫股份在產品的設計與工藝等方面具有一定的見解和創(chuàng)新，并通過專利、計算機軟件著作、論文等形式對核心技術進行自主知識產權保護，不存在被其他技術替代的風險。

2018-2020年，森赫股份應用相關核心技術對應的產品收入占主營業(yè)務收入的比例分別為98.78%、98.17%、98.89%。

此外，森赫股份一直推行科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，取得了國家高新技術企業(yè)證書，并建立“省級高新技術企業(yè)研究開發(fā)中心”、“省級企業(yè)技術中心”、“省級企業(yè)研究院”、“省級工業(yè)設計中心”、“省級博士后工作站”、“省級院士專家工作站”。

在研發(fā)機構設置方面，森赫股份屬于高新技術企業(yè)，下設企業(yè)技術中心，由技術總監(jiān)負責管理，部門經理、副經理指導和監(jiān)督具體的研發(fā)任務及產學研合作工作。

其中，產學研辦公室負責創(chuàng)新平臺管理，推進森赫股份與外部科研項目合作、專利及項目申報、各類人才工程、校企合作等工作。

森赫研究院主要負責電梯等機電技術研究、應用研究，人才培訓、咨詢、對外交流，參與標準編制。

經過多年發(fā)展，森赫股份獲得了各級政府、行業(yè)、合作伙伴、用戶的廣泛認可，品牌知名度和美譽度不斷提高。

森赫股份引進意大利薩瓦尼尼全自動柔性鈑金生產線、德國瓦格納爾自動噴涂生產線等多條自動化生產線，擁有激光切割設備等現(xiàn)代化數(shù)控加工設備以及電梯關鍵部件、安全部件等檢測設備，為公司產品質量提供有力保障。

除此以外，森赫股份在電梯研發(fā)過程中涉及的機械結構、自動化智能控制、新型材料應用等領域擁有一批骨干技術創(chuàng)新人才，引導和促進企業(yè)向科技型和“專、精、特、新”方面的高端制造裝備領域發(fā)展。

目前，森赫股份有正高級職稱2人，高級工程師11人，工程師55人；博士1人，碩士6人，另有技師及以上人才28人，逐步形成引進高端人才為主導，培育技術骨干與高級技師帶領技能人才成長的協(xié)調發(fā)展格局。

多年來不斷加大研發(fā)投入，森赫股份通過與多家科研院校進行合作研發(fā)，使其在產品設計理念有了很大轉變和提升，部分技術具有較強的技術競爭力。

森赫股份所有市場經營行為的出發(fā)點和歸屬點，依托國際先進的管理、制造和服務平臺，構建起從產品研發(fā)、制造、營銷、安裝、服務、改造、現(xiàn)代化更新的安全產業(yè)鏈。

一以貫之地體現(xiàn)“只為安全到達”的品牌核心價值，并成為全球備受信賴電梯品牌，森赫股份未來發(fā)展可期。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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