“你感興趣的視頻都在B站”。好大的口氣。不過每位用戶對B站的愛都不盡相同：有人會用B站“漲知識”，還有人在B站跟著Up主一起健身……各路豪杰Up主或用愛發電，或用實力“恰飯”，2.37億活躍的“觀眾老爺”每天花費將近1.5個小時，積極行使“一鍵三連”的投票權。B站肉眼可見地擺脫了純二次元的標簽，并成功聚集了Z世代群體，廣告收入也同比增長200%。現金流充裕的B站也不斷加大在游戲方面的投入。“小破站”，可不再破了。

周四盤前，嗶哩嗶哩發布了一份超預期的財報。總體來看，B站基本面沒有發生太大變化，但業績已不是估值的決定性因素。超預期的財報并未引起反彈，跌幅依然慘重。相比六月的高點，B站的股價已經腰斬。隨著政策監管收緊且力度超出預期，被過度透支的估值還將持續面臨壓力。

截圖來自老虎證券

每天花近1.5小時“一鍵三連”，付費用戶同比大漲62%

二季度，B站月活用戶數量（MAU）達到2.371億，同比增長38%，每位用戶每天花費的時長為81分鐘，高質量的原創內容和社區對用戶保持了足夠的吸引力。本季度，B站月均付費用戶數量達到2100萬，同比增長62%，付費率從去年同期的7.5%提升至8.8%。日活用戶數量6500萬，這一數字已超越優酷，成為僅次于愛奇藝和騰訊視頻的第三大長視頻平臺。

全年來看，30%左右的MAU增速幾乎成為市場共識，相比去年疫情期間的高增長，本年度維持在中位數增速水平是合理的。在獲客成本攀升的背景下，嗶哩嗶哩主要聚焦新用戶留存和轉換。

管理層此前提出4億用戶目標，其實是淡化了市場對用戶天花板到來的擔憂。不過，單季十億的虧損再次說明，以高投入換取用戶增長風格不會改變。

疫情后，很多互聯網企業（社交平臺、游戲公司）致力于通過優化廣告產品和優質內容來提高ARPU（每用戶平均收入），以應對不斷放緩的用戶增長腳步。B站在提高ARPU層面有足夠的上升余地，這取決于電商和直播業務大規模商業化的節奏。

B站首次集中公開自研游戲，質量仍需市場檢驗

二季度，B站總凈收入達44.953億元，同比增長72%，其中手游收入同比基本持平，符合預期。

上半年B站新游戲屈指可數，爆款更是好久未出現。《原神》本可以成為游戲業務新的增長點。作為《原神》唯一的聯運方，B站對官服的運營不利，導致B服玩家稀少，因此B站未能從《原神》中分得大量收入。

積極的一面是，雖然游戲業務占比持續降低，但絕對值一直在上升，這保證了B站擁有充足的現金流。截止二季度，B站賬面上顯示有276億元的現金及現金等價物。

但這無法掩蓋B站旗艦手游《命運/冠位指定》、《公主連接Re：Dive》和《碧藍航線》已經顯露疲態的事實，在總游戲收入中的占比有所下降，畢竟游戲收入還是主要依賴頭部爆款游戲。好在，《坎公騎冠劍》、《機動戰姬》、《刀劍神域》等新游戲在上半年陸續發布，這些游戲貢獻的大部分流水都將在下半年被B站確認。

展望下半年，手游業務有望重拾增長。除了上述新游之外，下半年即將發布的像網易的《哈利波特：魔法覺醒》和《暗黑破壞神：不朽》，以及騰訊的《英雄聯盟手游》上線后也將為B站創造可觀的增量收入。

長期來看，要阻止游戲收入下滑，發力自研手游才是根本。8月4日晚間，嗶哩嗶哩發布了16款游戲，其中包括10款獨家代理游戲及6款自研游戲，這是B站游戲首次集中公開自研游戲產品。自研手游數量明顯提升，質量有待市場檢驗。

“小破站”獲品牌方金主認可，廣告收入大漲200%

與低迷的業務相比，嗶哩嗶哩增值服務（VAS）業務順風順水。該業務主要包括付費大會員、直播、Bilibili漫畫及貓耳FM等部分，從2020年Q4開始超過游戲業務成為收入最主要的來源。

二季度，VAS營收為16.349億元，較2020年同期增長98%，對總收入形成強大支撐。付費用戶（大會員）數量持續增長，主要得益于高質量的原創內容《時光代理人》、《天寶伏妖錄第二季》和《靈籠》等；高分成模式吸引到更多的UP主參與直播，直播收入實現平穩增長。

最后，廣告業務屬于意外之喜，本季度錄得超過200%的增長，占總收入比重的23%，大幅超出市場共識，反映出B站改善廣告產品和提升品牌知名度的努力取得了回報。但不能忽視的是，過往廣告基數整體比較低，韌性仍需時間的檢驗。

總結：

嗶哩嗶哩在第二季度的用戶和收入增長依然強勁，但不斷擴大的內容投資和用戶獲取成本繼續抑制利潤水平，單季虧損幾乎創下新高。單看二級市場的估值，當下B站正面臨國內外雙重壓力，美聯儲貨幣緊縮漸行漸近，國內政策收緊，B站如果保持原有的成長路徑，很難對估值形成支撐。

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