【編者按】

8月3日午間，國家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布通知稱，針對(duì)汽車芯片市場(chǎng)哄抬炒作、價(jià)格高企等突出問題，對(duì)涉嫌哄抬價(jià)格的汽車芯片經(jīng)銷企業(yè)立案調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，主力資金消息公布后大規(guī)模凈流出半導(dǎo)體、國產(chǎn)芯片。中芯國際股價(jià)從8月3日午后開始下跌。4日起，中芯國際港A股價(jià)開始回漲，投資者似乎提前嗅到了中芯國際5日發(fā)布的財(cái)報(bào)中暗藏驚喜。果不其然，中芯國際二季度亮點(diǎn)頗多，驚艷資本市場(chǎng)。高盛發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中芯國際(00981)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由33.3港元上調(diào)12.9%至37.6港元。截至8月6日下午16:00收盤，中芯國際港股股價(jià)在28.15港幣。

截圖來自老虎證券

在A股，半導(dǎo)體總能迎來狂歡。然而，最正宗的芯片代工廠中芯國際卻猶如被拋棄了一般，股價(jià)陰跌不斷，一度被踢出半導(dǎo)體群聊。

但在7底，A股和港股突遭政策風(fēng)險(xiǎn)暴跌之際，中芯國際有如神助，26日強(qiáng)勢(shì)大漲10%，27日以20%漲幅穩(wěn)拿漲停板，成交量放大至近200億。中芯國際逆天的壯舉，一度托穩(wěn)搖搖欲墜的大盤，是不可磨滅的功臣。

2021年8月5日中芯國際股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)5%。資本市場(chǎng)當(dāng)日似乎已經(jīng)提前嗅到，5日盤后公司公布的二季報(bào)中暗含驚喜。

果不其然，中芯國際二季度營收13.44億美元，同比大增43.3%，超出公司此前給出的指引。歸因二季度業(yè)績超預(yù)期原因，可以用兩個(gè)“漲”字總結(jié)：即量漲、價(jià)漲，加上股價(jià)大漲，中芯國際驚艷了資本市場(chǎng)。

加足馬力超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，中芯國際營收增長爆表

中芯國際二季度實(shí)現(xiàn)營收13.44億美元，同比大增43.3%，環(huán)比一季度大增21.8%，超出公司在5月份預(yù)測(cè)的環(huán)比增速17%到19%。

營收大增的原因簡(jiǎn)單4個(gè)字總結(jié)就是：量價(jià)齊升。

這點(diǎn)并不意外，畢竟2021年一直處于缺芯潮中，多家汽車廠商都因?yàn)槿毙径鴮?dǎo)致停產(chǎn)。極度緊缺之下，自然是晶圓廠漲聲一片。在中芯國際財(cái)報(bào)發(fā)布前，三星還表示要提高晶圓代工的價(jià)格。

供給緊俏之下，中芯國際二季度加足馬力搞生產(chǎn)，單季度的產(chǎn)能利用率達(dá)到了100.4%，超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，創(chuàng)下近年來的新高。

如此順風(fēng)順?biāo)行緡H的毛利率也創(chuàng)下了近年來的新高，單季毛利率突破30%的大關(guān)，達(dá)到30.1%，超出公司5月份給出的25%到27%之間的指引，也創(chuàng)下近年來的新高。

從工藝節(jié)點(diǎn)上看，代表中芯國際先進(jìn)工藝制程的14/28納米貢獻(xiàn)了14.5%營收，逼近2020年三季度的高點(diǎn)，相較一季度有明顯的提升。

先進(jìn)工藝往往能貢獻(xiàn)更高的晶圓單價(jià)和盈利能力，是芯片代工廠最有看點(diǎn)的地方。

凈利潤率趕超臺(tái)積電？別急，“合同負(fù)債”仍能驚艷資本市場(chǎng)

營收暴增和盈利能力提升，中芯國際二季度凈利潤達(dá)到了7.08億美元，創(chuàng)下近年來的新高。

這里要對(duì)凈利潤做出解釋，按照7.08億美元計(jì)算，中芯國際二季度的凈利率達(dá)到了52.7%，遠(yuǎn)高于臺(tái)積電36%的凈利率，顯然不正常。

在本季凈利潤中，包含了2.31億美元的處置子公司收益和1億美元的投資收益，前者是一次性收益，后者有不確定性。因此，中芯國際真實(shí)的盈利能力并沒有看上去那么強(qiáng)。事實(shí)上，今年二季度臺(tái)積電營收總額為132.89億美元，凈利潤為47.98億美元。與臺(tái)積電相比，中芯國際的收入是臺(tái)積電的1/10左右，凈利潤除去一次性和不確定性收益，不到臺(tái)積電的1/10。當(dāng)然，即使刨除一次性收益，中芯國際的凈利潤也表現(xiàn)不俗。

除了最關(guān)注的營收和凈利潤，中芯國際二季度還有一項(xiàng)數(shù)據(jù)驚艷了資本市場(chǎng)——合同負(fù)債。

合同負(fù)債是企業(yè)收了客戶的錢，但還沒交付貨物，顯示在財(cái)報(bào)上便是負(fù)債的形式存在。

二季度，中芯國際合同負(fù)債達(dá)到了7.84億美元，較一季度的2.92億美元暴增168%，可見缺芯潮之下，代工廠下游客戶搶著要產(chǎn)能。

對(duì)中芯國際二季度財(cái)報(bào)用一句話總結(jié)：每一項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)字都讓人激動(dòng)人心。聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍博士和梁孟松博士的點(diǎn)評(píng)更能顯露中芯人的感觸， “從去年被列入實(shí)體清單以來，中芯國際一直是在困境中前行。運(yùn)營連續(xù)性方面，我們積極與供應(yīng)商配合，保證對(duì)客戶的承諾得以實(shí)現(xiàn)，成熟工藝的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步降低。產(chǎn)能擴(kuò)建方面，我們?nèi)园从?jì)劃推進(jìn)，但準(zhǔn)證審批、產(chǎn)業(yè)鏈緊缺、疫情引起的物流等不可控因素也不可避免地影響到了設(shè)備到貨時(shí)間。公司會(huì)盡全力優(yōu)化內(nèi)部采購流程、加快產(chǎn)能安裝效率，爭(zhēng)取盡可能縮短采購周期，早日達(dá)產(chǎn)。”

如果沒有來自美國的壓力，中芯國際或許能爆發(fā)出更驚人的威力。

Q3業(yè)績指引仍有驚喜，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)能

中芯國際對(duì)三季度的業(yè)績表現(xiàn)做出預(yù)測(cè)：季度收入環(huán)比增加2%至4%，約13.7-13.98億美元之間;毛利率在32%至34%之間，繼續(xù)創(chuàng)近年來新高。按照預(yù)測(cè)的中位值計(jì)算，中芯國際三季度營收同比增速在27.8%左右，不如二季度業(yè)績勁爆。但2021年全年的營收及毛利率上調(diào)至30%左右。

從產(chǎn)能上看，中芯國際已經(jīng)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，當(dāng)務(wù)之急是解決需求爆棚和供給無法短時(shí)間擴(kuò)大之間的矛盾。

在資本開支上，中芯國際二季度消耗7.71億美元，上半年總開支13億美元，公司預(yù)計(jì)2021年的資本開支在43億美元左右。因此，下半年可能是實(shí)現(xiàn)“大躍進(jìn)”。

總結(jié)：

從二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，中芯國際超出市場(chǎng)預(yù)期。相對(duì)低迷許久的股價(jià)來說，中芯國際被低估了。

在未來一年中，缺芯潮依然無法快速緩解，量價(jià)齊升的場(chǎng)面還將持續(xù)，這對(duì)依賴成熟制程的中芯國際來說算是好消息。

長遠(yuǎn)來看，受累于美國打壓，先進(jìn)EUV光刻機(jī)受阻，中芯國際在先進(jìn)工藝制程上的步伐被認(rèn)為受到壓制。從研發(fā)費(fèi)用上看，中芯國際已經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度下滑，研發(fā)費(fèi)用率也從高峰時(shí)期的23.5%下滑至10.6%。

沒有近慮，卻有遠(yuǎn)憂，這樣的日子仍將伴隨中芯國際許久。正如聯(lián)席CEO所說：“我們很理解大家對(duì)中芯國際有很高的期待，但是集成電路制造行業(yè)沒有彎道式超車和跳躍式前進(jìn)。公司會(huì)一步一個(gè)腳印，把握自身在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升客戶滿意度。”

資本市場(chǎng)會(huì)多給中芯國際一點(diǎn)時(shí)間嗎?

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