海爾大健康領域上市公司盈康生命(300143.SZ)7月23日發(fā)布公告，針對蘇州廣慈項目問詢進行了回復。據(jù)了解，盈康生命擬收購蘇州廣慈100%股權，公司腫瘤治療服務板塊即將迎來第5家腫瘤專科醫(yī)院。

本次并購，蘇州廣慈100%股權的交易對價為6.31億元。對此，盈康生命在回復深交所問詢函中表示，增值率較高主要是因為蘇州廣慈采取輕資產(chǎn)運營方式及其盈利能力較強等，并主動調(diào)整支付節(jié)奏，交易完成后僅支付股權轉(zhuǎn)讓對價的60%，剩余40%將與未來4年的業(yè)績承諾關聯(lián)。

那么，蘇州廣慈的估值究竟高不高?客觀來看，凈資產(chǎn)增值率的絕對數(shù)肯定高于可比并購案例，這點無可辯駁。但是相比于關注凈資產(chǎn)增值率絕對數(shù)高不高，不如關注這筆并購到底值不值!高凈資產(chǎn)增值率并購背后的合理性在哪里?

三個維度看廣慈

資料顯示，蘇州廣慈是一所集預防、醫(yī)療、教學、科研、保健、康復為一體的腫瘤專科醫(yī)院。蘇州廣慈地處蘇州市，成立至今已超過15年，并在當?shù)亟⒘肆己玫目诒椭取?/p>

筆者提供一條新的思路，那就是從經(jīng)營效率、盈利能力和成長性三個維度來對這筆并購進行橫向比較，用數(shù)據(jù)說話。

首先是經(jīng)營效率，在市場上，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。在這項指標上，蘇州廣慈2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.17，遠高于幾家可比并購案例在被并購前一年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值0.96，說明蘇州廣慈的經(jīng)營效率更高。

然后是盈利能力，在市場上，凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標。在這項指標上，蘇州廣慈2020年凈資產(chǎn)收益率為72.64%，同樣遠高于幾家可比并購案例在被并購前一年的凈資產(chǎn)收益率均值30.34%，說明蘇州廣慈的盈利能力更高。

最后是成長性，我們從營收利潤增長，以及醫(yī)院的幾大核心指標，如門診患者量、住院患者量、床位使用率和床位周轉(zhuǎn)天數(shù)幾大醫(yī)療服務行業(yè)核心指標來評價。2020年，蘇州廣慈營業(yè)收入增長約17.03%，凈利潤增長約14.07%;2017年至2020年，蘇州廣慈門診患者量從97,761人次提升至136,636人次，住院患者量從16,545人次提升至20,469人次，床位使用率從88%提升至92%，床位周轉(zhuǎn)天數(shù)從8.66優(yōu)化至7.80。不難看出，蘇州廣慈業(yè)績在疫情影響下依然穩(wěn)定增長，核心數(shù)據(jù)近年來得到持續(xù)提升。

因此，從經(jīng)營效率、盈利能力和成長性三個維度來看，盈康生命并購蘇州廣慈的“性價比”還是比較高的，至少凈資產(chǎn)增值率較高具備一定的合理性。

風險分擔：4年對賭加支付節(jié)奏調(diào)整

對于股民來說，最關心的莫過于此次并購對上市公司和股東的保障和影響。

從保障角度，此次并購少有地設置了4年業(yè)績承諾期，并且在最新草案中對支付節(jié)奏也進行了調(diào)整，對價的40%與未來4年業(yè)績承諾掛鉤。這些在并購方案中不多見的做法，對于上市公司和股東來說無疑增加了權益保障。

另外值得注意的是，本次公告中還提到交易支付節(jié)奏的調(diào)整，即交易完成后僅支付股權轉(zhuǎn)讓對價的60%，剩余40%將與未來4年的業(yè)績承諾關聯(lián)，根據(jù)每年完成業(yè)績完成情況陸續(xù)支付。此次調(diào)整，也意味著由交易對方盈康醫(yī)管來承擔廣慈未來業(yè)績增長不確定性風險，對上市公司及中小股東利益來說是利好。

其次從直接影響來看，并購后上市公司營收和凈利規(guī)模將大幅提升，基本每股收益和加權平均凈資產(chǎn)收益率也將提升。華泰證券在其研報中表示，考慮到同一控制人下整合可合并全年利潤，按照業(yè)績承諾，預計年內(nèi)為上市公司提供不低于3,745萬的凈利潤增量。

眾所周知，凈資產(chǎn)增值率并不是評價并購估值高低的最佳指標，輕資產(chǎn)模式企業(yè)自然會比重資產(chǎn)模式企業(yè)的增值率要高。蘇州廣慈所謂的輕資產(chǎn)運營方式，主要是相較于其他醫(yī)療服務企業(yè)擁有自有房屋和土地而言，蘇州廣慈并無此類固定資產(chǎn)。但輕資產(chǎn)運營也有好處，那就是不需要在前期投入大量資金，也沒有后續(xù)折舊攤銷影響利潤。

來源：中國經(jīng)濟新聞網(wǎng)

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

關鍵詞：