作為能源消費大國，中國一直以來主要依賴煤作為主要能源。然而，隨著經濟發展與環境污染的矛盾日益突出，環境危害問題日趨嚴峻，能源結構迫切需要向低碳、環保、清潔化演變轉型。2011-2020年，中國液化石油氣（LPG）表觀消費量復合增長率為11.3%；天然氣（LNG）表觀消費量復合增長率為10.6%，需求保持快速增長勢頭。

而致力于發展成為國內領先的大型清潔能源綜合服務集團江西九豐能源股份有限公司（以下簡稱“九豐能源”）三年來，凈利潤實現翻兩番，2021年第一季度扣非凈利潤同比增長166.91%,ROE顯著提升毛利率走高，盈利能力增強；其且近年來資產負債率走低，償債壓力減小，“手握”充足現金，期間費用管理出色。值得注意的是，九豐能源在國際采購市場上享有高知名度，且擁有位置優越周轉良好的國際能源接收碼頭與儲備庫資源，與國際知名能源公司建立長期合作關系，議價能力提升。另一方面，九豐能源與主要客戶保持長期穩定的合作關系，其以客戶為中心提供全鏈條的綜合能源服務凸顯市場競爭力。

一、中國能源結構轉型，LPG、LNG消費量穩步增長需求旺盛

作為全球能源消費增量最大的國家，中國的能源結構向低碳化轉型，LPG、LNG消費量穩步增長需求旺盛。

據《BP世界能源統計年鑒2020》，中國2019年能源消耗量約141.7艾焦耳，占全球能源消費量的24.27%，是世界上最大的能源消費國。中國2019年能源消耗量較上一年度增加5.93艾焦耳，占全球能源消費量增長的77.3%，已連續19年成為全球能源消費增量最大的國家。

從能源結構上看，中國能源結構向低碳化轉型，清潔能源占比逐步提升。

2011-2019年，原煤占中國能源消費總量的比重由70.2%逐年下降至57.7%，而天然氣占我國能源消費總量的比重則由4.6%逐年上升至8.1%，體現出我國能源結構持續優化的趨勢。

根據英國石油公司（BP）發布的《BP能源展望2019》預測，隨著我國經濟結構的轉型和升級，以及向清潔、低碳能源轉變的意愿加強，煤炭在我國能源消費總量中的比重將進一步降至2040年的35%。

從細分行業上看，中國液化石油氣消費量穩步增長，需求旺盛。

2020年，我國液化石油氣（LPG）表觀消費量達6,319.06萬噸，2011-2020年年均復合增長率為11.3%。

近幾年，隨著中國國內LPG深加工裝置產能的不斷擴張，很多石油煉廠將產出的液化氣用于LPG深加工領域，導致國內燃料用氣供應下降，需要進口LPG進行補充。

事實上，中國LPG的用途包括化工原料、民用燃料、商用燃料、工業燃料和車用燃料。目前，化工原料已成為占比最高的LPG消費用途，化工原料需求也成為我國LPG市場的主要增量。

受近年來我國化工原料向輕質化方向發展的影響，LPG作為比石油腦、煤等經濟性及環保性更優的原料被大量運用；隨著LPG深加工裝置產能的不斷擴大，用于化工原料的LPG需求量得以持續增長。

另一方面，能源清潔化趨勢推動中國天然氣（LNG)消費量快速增長。

在能源消費結構轉型升級背景下，2011-2020年，中國天然氣表觀消費量復合增長率為10.6%，需求保持快速增長勢頭。

其中，城市燃氣、工業燃料及發電用氣需求增長是推動我國天然氣消費增長的主要驅動力。

根據中國石油化工集團有限公司經濟技術研究院發布的《中國能源化工產業發展報告（2019）》，2018年我國城市燃氣用氣需求達1,092億立方米，同比增長16.5%；工業用氣需求達905億立方米，同比增長19.1%；發電用氣需求達510億立方米，同比增長19.4%。2019年及2020年，城市燃氣板塊的天然氣消費量仍位居首位，其次是工業燃料和發電用氣。

盡管近年來國天然氣的利用得到了有效推廣，然而2019年我國天然氣消費在能源消費中的占比僅為8.1%，遠低于全球24.2%的平均水平。鑒于國家將天然氣作為高度重視、大力發展的重要戰略性能源，未來我國天然氣仍將擁有廣闊的市場空間。

二、資源優勢形成優質的國際采購渠道，采購議價能力提升

反觀以LPG業務起家的九豐能源，憑借對優良接收站的布局、穩定優質的氣源渠道及良好的能源供應服務，已擁有了較高的市場知名度。

據簽署日期為2021年5月12日的招股書（以下簡稱“招股書”），目前，九豐能源已建立起強大的LPG儲備與銷售網絡，連續多年成為華南地區主要的LPG進口商之一，位居中國國內前十大LPG進口商之列，在國際采購市場上具有較高的知名度和一定的影響力。以2020年進口量計算，九豐能源是我國第四大LPG進口商，是華南地區第一大LPG進口商。

從地理位置上看，根據國家海關總署數據，我國液化石油氣進口主要集中在華南地區和華東地區，主要系該等地區LPG需求較為旺盛。

而LNG方面，九豐能源是華南地區LNG流通市場的重要供應商。截至2020年底，中國建成投產的LNG接收站為22座。九豐能源位于東莞的LNG接收站于2012年開始投產，發展至今已積累了穩定優質的國際氣源采購渠道和較高的市場知名度。

此外，九豐能源還擁有位置優越且周轉良好的國際能源接收碼頭與儲備庫資源。

據招股書，九豐能源擁有一座主要由5萬噸級綜合碼頭、14.4萬立方米LPG儲罐以及16萬立方米LNG儲罐組成的綜合能源基地，其中LNG儲備罐采用進口工藝建造，被《廣東省能源發展“十二五”規劃》列為重點的天然氣應急調峰和儲氣設施建設項目，是保障粵港澳大灣區工業及民生的天然氣應急調峰儲備庫，發揮著重要的天然氣應急調峰作用。

擁有良好的岸線碼頭和倉儲設施是從事進口LPG、LNG業務的重要前提條件。而九豐能源具備優良的國際能源接收與儲備庫資源、良好的交易信用、所處地區廣闊的市場容量等優越條件，更受國際大型能源集團所認可。

目前，九豐能源已成為國際能源貿易市場具有良好聲譽的重要參與者，與國際能源供應商常年保持良好的合作關系，形成了較為完善暢通及穩定優質的國際采購渠道。

在LNG方面，九豐能源已與馬來西亞國家石油公司及國際七大石油巨頭之一的意大利埃尼集團（ENI）簽訂了LNG長期采購協議，并與國際市場其他知名LNG供應商達成框架合作協議，包括世界主要的LNG生產商之一卡塔爾液化天然氣有限公司、Trafigura（托克）、PAVILION GAS PTE.LTD.（新加坡國有能源企業）等，以便于公司靈活開展LNG國際現貨采購，確保了國際優質氣源的穩定及靈活供應。

在LPG方面，九豐能源與Chevron（雪佛龍）、Vitol（維多）、Trafigura（托克）等國際知名能源公司建立了長期的合作關系。

而這也使得九豐能源在國際能源貿易領域的采購環節上的議價能力提高，對能源價格的走勢判斷以及采購時點的把握擁有豐富經驗，能夠協助其更好地進行存貨管理和采購成本控制。

三、三年凈利潤實現翻兩番，ROE顯著提升毛利率走高

近年來，九豐能源凈利潤增速超100%，毛利率及ROE逐年走高，盈利能力增強。

據招股書，2018-2020年，九豐能源的歸母凈利潤分別為1.74億元、3.67億元、7.68億元，2019-2020年，分別同比增長110.19%、109.31%。

2018-2020年，九豐能源的營業收入分別為114.94億元、100.21億元、89.14億元，2019-2020年，分別同比增長-12.82%、-11.05%。

2018-2020年，九豐能源的歸母扣除非經常性損益后的凈利潤分別為3.18億元、3.57億元、7.66億元。

三年來，九豐能源的凈利潤實現翻兩番。值得注意的是，2021年第一季度九豐能源實現營業收入同比增長近五成。

據九豐能源首次公開發行股票上市公告書顯示，2021年第一季度，九豐能源的營業收入為31.02億元，同比增長49.88%；歸屬于發行人股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為3.43億元，同比增長166.91%，上述財務數據未經審計。

值得關注的是，近年來九豐能源的ROE及毛利率逐年上升，盈利能力提升。

2018-2020年，九豐能源的主營業務綜合毛利率分別為8.11%、10.01%、14.77%。

2018-2020年，九豐能源的扣非加權平均凈資產收益率（簡稱“ROE”）分別為19.82%、19.87%、32.35%。

另外，經《金基研》研究，九豐能源營業收入的變動趨勢或存在合理性。

據招股書，九豐能源公司營業收入主要來源于液化石油氣（LPG）、液化天然氣（LNG）、甲醇、二甲醚等產品的銷售。其中，2018-2020年，LPG和LNG的主營業務收入合計金額分別為109.26億元、95.05億元、84.27億元，占營業收入的比例分別為95.06%、94.85%、94.54%。

而近年來，九豐能源或主要系隨銷售量維穩，而銷售單價系隨著全國市場價格變動。

2018-2020年，九豐能源LPG銷售量分別為159.78萬噸、164.02萬噸、157.69萬噸；平均單價分別為3,932.86元/噸、3,466.98元/噸、3,019.14元/噸。

2018-2020年，九豐能源LNG銷售量分別為132.55萬噸、114.14萬噸、130.05萬噸；平均單價分別為3,502.29元/噸、3,345.97元/噸、2,818.81元/噸。

而據招股書，九豐能源銷售單價變動與市場價格變動基本一致。

2019-2020年，九豐能源的LPG價格變動比例分別為-11.85%、-12.92%；九豐能源的LNG價格變動比例分別為-4.46%、-15.76%。

2019-2020年，LPG的市場平均價變動比例分別為-12.56%、-16.41%；LPG的市場平均價格變動比例分別為-9.01%、-17.01%。

而LNG、LPG的市場平均價格又受國際原油價格波動、國內供需變化、能源政策等多重因素影響。

即是說，2019-2020年，占九豐能源的營業收入九成以上的主營業務LNG、LPG的銷售單價隨市場平均價下滑，受此影響九豐能源營業收入的變動趨勢存在合理性。

四、資產負債率低于同行償債壓力小，“手握”逾10億元貨幣資金現金流充足

能源服務行業是典型的資金密集型行業，其資金需求量較大，是否具備足夠的資金實力，決定了公司的生產規模和抗風險能力，并對公司業務的持續增長具有決定性作用。

2018-2020年，九豐能源的資產負債率分別為54.08%、38.03%、38.16%。

對比同行業可比公司，據招股書九豐能源的8家同行業可比公司分別為新奧能源控股有限公司（以下簡稱“新奧能源”）、恒通物流股份有限公司（以下簡稱“恒通股份”）、長春中天能源股份有限公司（以下簡稱“中天能源”）、新海能源集團有限公司（以下簡稱“新海能源”）、東華能源股份有限公司（以下簡稱“東華能源”）、歐華能源控股有限公司（以下簡稱“歐華能源”）、深圳市燃氣集團股份有限公司（以下簡稱“深圳燃氣”）、中國燃氣控股有限公司（以下簡稱“中國燃氣”）。

2018-2020年，新奧能源的資產負債率分別為65.43%、61.82%、62.67%；恒通股份的資產負債率分別為33.3%、31.85%、35.7%；中天能源的資產負債率分別為62.06%、91.83%、97.21%；新海能源的資產負債率分別為53.98%、52.17%、54.48%；東華能源的資產負債率分別為68.56%、66.74%、65.44%；歐華能源的資產負債率分別為62.91%、65.54%、64.95%；深圳燃氣的資產負債率分別為50.91%、50.18%、51.51%；中國燃氣的資產負債率分別為62.88%、59.15%、58.32%，上述8家同行業平均的資產負債率分別為57.5%、59.91%、61.29%。

2018-2019年，九豐能源的流動比率分別為1.15、1.52、1.56；速動比率分別為0.86、1.27、1.27。

而上述8家同行業可比公司的流動比率均值分別為1.09、0.98、0.95；速動比率的均值分別為0.98、0.86、0.81。

與此同時，九豐能源“手握”逾10億元貨幣資金，現金流充足。

據招股書，2018-2020年各期末，九豐能源的貨幣資金分別為10.71億元、12.61億元、12.63億元。

同期，九豐能源的經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,113.85萬元、117,535.49萬元、82,483.25萬元；期末現金及現金等價物余額分別為9.01億元、11.55億元、11.7億元。

不僅如此，截至2020年末，九豐能源未分配利潤逾14.4億元。

據招股書，2018-2020年末，九豐能源未分配利潤分別為5.38億元、9.03億元、14.4億元。

值得注意的是，近年來九豐能源的期間費用率合計低于行業平均水平，期間費用控制能力出色。

據招股書，2018-2020年，九豐能源的銷售費用率分別為2.85%、3.45%、2.42%；管理費用率分別為0.84%、1.1%、1.24%；財務費用分別為1.04%、0.49%、0.44%，期間費用率合計分別為4.73%、5.05%、4.1%。

同期，九豐能源的8家同行業可比公司新奧能源、恒通股份、中天能源、新海能源、東華能源、歐華能源、深圳燃氣、中國燃氣的期間費用率合計均值分別為5.25%、5.51%、5.94%。

上述可知，近年來，九豐能源資產負債率低于同行業水平，流動比率、速動比率高于同行業上市公司平均水平，償債壓力?。磺移湄泿刨Y金增加，現金流充足，流動性風險小。此外，九豐能源期間費用管理出色。

五、坐擁長期優質客戶資源，全鏈條服務凸顯其市場競爭力

擁有長期可持續的客戶合作關系是企業經營發展的“定心丸”，而九豐能源七成的主要客戶合作時長達5-10年，以客戶為中心提供全鏈條的綜合能源服務凸顯市場競爭力。

據招股書，2018-2020年，九豐能源向前五名客戶銷售金額合計分別為32.86億元、32.62億元、27.02億元，占當期營業收入的比例分別為28.59%、32.55%、30.31%。不存在對單一客戶依賴的情形。

據招股書，2018-2020年，九豐能源的前五客戶包括新海能源、江蘇久鼎供應鏈管理有限公司（以下簡稱“江蘇久鼎”）、東莞中電九豐新能源熱電有限公司（以下簡稱“中電九豐外”）、中山市永安電力有限公司（以下簡稱“永安電力”）、伊藤忠商事株式會社（以下簡稱“伊藤忠”）、中國海洋石油集團有限公司（以下簡稱“中海油”）、喜威（中國）投資有限公司、中國石油天然氣集團有限公司、荷蘭皇家殼牌集團（以下簡稱“殼牌集團”）以及合并口徑披露的惠州大亞灣宏業能源有限公司、潮州市宏業石油氣有限公司、揭陽市粵東石油氣實業有限公司、宏曄（廈門）能源有限公司。

從合作歷史來看，上述10家主要客戶，除殼牌集團、江蘇久鼎、中電九豐外，其他客戶與九豐能源均有5-10年的合作時間。且新海能源、中海油、永安電力、伊藤忠各期均屬于發行人前10大客戶。可見，九豐能源與其主要客戶存在長期穩定的合作關系。

值得一提的是，九豐能源已經形成涵蓋國際采購、倉儲加工、運輸銷售、終端應用解決方案等較為完整的清潔能源產業鏈業務體系。

據招股書，九豐能源的碼頭擁有LPG、LNG、甲醇、二甲醚儲備罐等品種多元且儲量較大的倉儲設施及相應的裝卸設備，能夠滿足客戶對能源倉儲的需求。

不僅如此，九豐能源還擁有專業化的物流配送車隊，截至2020年末，在運營的運輸槽車50余臺，能夠有效滿足客戶產品運輸需求。

另外，九豐能源的自有槽車安裝有視頻監控以及安全監控設備，可實現運輸環節全程監控及安全預警，確保產品安全、及時送達客戶。安全、高效的物流配送能力有助于進一步提升其的運營效率及市場競爭力。

可見，九豐能除了能為客戶供應穩定優質的清潔能源產品外，還能提供倉儲、物流配送及一站式綜合能源解決方案等全鏈條服務，市場競爭力凸顯。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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