2020 年以來，疫情在全球爆發，持續沖擊全球經濟，面對復雜嚴峻的形勢，國內統籌推進疫情防控和經濟社會發展，及時出臺規模性紓困政策，頂住了巨大的壓力，實現了恢復性增長。國內經濟快速復蘇帶動鋼鐵需求顯著增長，鋼鐵消費強度不斷攀升，對上游鐵礦行業的帶動作用增強，拉動鐵礦石消費強勁增長。

作為國內規模大的鐵礦石采選企業內蒙古大中礦業股份有限公司（以下簡稱“大中礦業”），憑借多年積累的采選技術優勢和豐富的礦產資源優勢，近年來發展迅速，其業績和盈利水平保持增長。

2021年一季度，大中礦業營收為7.33億元，同比增長68.75%；凈利為3.52億元，同比增長542.88%。此外，大中礦業的主要產品鐵精粉“產銷兩旺”，且隨著普氏指數的上升，鐵精粉的均價也隨之提高。值得一提的是，在發展的同時，大中礦業秉承資源節約和循環利用的礦山開采理念，強化環境保護，目前，已有兩礦被同時評為國家級綠色礦山。

一、行業高景氣普氏指數走高，鋼鐵消費強度攀升拉動鐵礦石消費增長

鐵礦石采選行業是鋼鐵產業發展的重要上游產業，鋼鐵產業是國民經濟發展的重要基礎產業，因此鐵礦石采選行業對國民經濟發展起著至關重要的作用。

由上圖可以看出，鐵礦采選業的發展受到鋼鐵行業和其他下游行業的影響，生鐵、粗鋼和鋼材的產量直接決定鐵礦石的需求量。

2015-2020年，中國鋼材銷售量分別為56,474萬噸、56,383萬噸、58,546萬噸、59,663萬噸、65,741萬噸、73,996萬噸，2016-2020年分別同比增長-0.2%、3.8%、1.9%、10.2%、12.6%。

隨著鋼鐵消費強度不斷攀升，對上游鐵礦行業的帶動作用增強，拉動鐵礦石消費強勁增長，支撐了鐵礦石市場的穩定運行和國內礦山的平穩發展。

據公開信息，中國鐵礦石外采度已連續7年保持在80%以上，鐵礦石外采度高和定價話語權弱是長期制約中國鋼鐵行業發展的重要問題，國產礦的“壓艙石”作用未能有效發揮。

在2020年12月31日，工信部發布的《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》提出，到2025年，鐵、錳、鉻等礦石資源保障能力顯著增強，其中鐵金屬國內自給率達到45%以上，國內年產廢鋼資源量達到3億噸，打造1到2個具有全球影響力和市場競爭力的海外權益鐵礦山，海外權益鐵礦占進口礦比重超過20%。

此外，鐵礦石和球團不僅作為冶煉鋼鐵的主要原料，也是國際貿易中重要的大宗商品，其價格受到供需關系、宏觀經濟狀況、海運價格、匯率等多方面因素影響。

而國內鐵精粉價格變動與普氏指數（普氏價格指數被世界三大礦山選為鐵礦石定價依據）變動呈正相關性。

2011年62%普氏指數均值為168.87美元/噸，為近十年的年均最高值，其后開始下行，4年后達到歷史低點，2015年62%普氏指數均值為55.5美元/噸，其后開始逐漸上行，2020年均值為108.87美元/噸，2011-2020年十年的 62%普氏指數均值98.78美元/噸。

可以看出，鐵礦石價格變動周期較長。2021年1月1日-3月15日，普氏指數均值達167.85美元/噸，已經接近歷史最高年份。

當前仍處于行業高景氣時期，2021年62%普氏指數均值低于近十年均值98.78美元/噸的概率較小。

作為國內規模較大的鐵礦石采選企業大中礦業，抓住鐵礦石價格持續走高的外部機遇，鐵精粉產銷兩旺，球團產能重啟后銷售情況良好，經營業績保持了良好的成長性。

二、主要產品“產銷兩旺”均價走高，產業鏈延伸增厚毛利

據招股書，大中礦業主營業務為鐵礦石采選、鐵精粉和球團生產銷售、機制砂石的加工銷售，主要產品為鐵精粉和球團。

2018-2020年，大中礦業鐵精粉的銷售收入分別為14.7億元、17.58億元、18.58億元，占當期主營業務收入的比例分別為96.41%、68.7%、74.94%。

同期，大中礦業的鐵精粉生產量分別為243.47萬噸、253.51萬噸、236.13萬噸，銷售量分別為244.89萬噸、236.92萬噸、223.92萬噸，產銷率分別為102.75%、99.93%、99.67%。

觀其價格，2020年，鐵礦石價格整體處于持續走高趨勢。大中礦業鐵精粉銷售價格變動情況與普氏指數走勢一致。

2018-2020年，大中礦業鐵精粉平均售價分別為600.21元/噸、742.07元/噸和829.86元/噸。

鐵精粉不僅是大中礦業主營業務收入的主要貢獻產品，也是大中礦業高毛利率的重要貢獻產品。

2018-2020年，大中礦業鐵精粉的毛利率分別為55.94%、57.45%、69%。

此外，在2018年，大中礦業球團業務重新打開銷售市場，并復工復產，2019年產能利用率提升較快。2020年，受新冠疫情、球團大修等因素的影響，2020年發行人球團產銷量有所下降。

2018-2020年，大中礦業球團的主營業務分別為0.55億元、7.64億元、5.89億元，占當期主營業務收入的比例分別為3.59%、29.87%、23.75%。

2021年1月末，大中礦業全資子公司安徽金日晟礦業有限責任公司（以下簡稱“金日晟”）150萬噸/年球團項目啟動生產調試，預計將于2021年上半年正式投產，將新增球團100萬噸銷量，球團噸售價一般高于鐵精粉噸售價130-230元，球團加工成本約為80元/噸，球團項目建成并投產有望增厚大中礦業2021年毛利0.5-1.5億元。

上述關鍵項目的建成達產，使大中礦業持續盈利能力不斷增強。

與此同時，大中礦業對生產過程中產生的廢石進行了資源綜合利用，一方面降低了成本，另一方面形成了新的利潤來源。

2020年10月，周油坊高壓輥磨濕式預選全面建成，實現了中國鏡鐵礦預選零的突破，大中礦業正在申請發明專利。

機制砂石是在鐵精粉生產過程中產生的，本身的直接成本較低，大中礦業將機制砂石作為聯產品進行成本核算，機制砂石的收入可以分攤鐵精粉的成本。

2019-2020年年，大中礦業安徽礦山機制砂石的銷量分別為66.7萬噸、48.26萬噸，產生的收入分別為3,640.6萬元和2,061.33萬元，平均售價分別為54.58元/噸和42.71元/噸。

2021年，安徽礦山預計新增機制砂石的產量為170萬噸，新增機制砂石收入0.7-1億元，經濟效益巨大。

值得一提的是，在優質鋼中，硫和磷的含量需嚴格控制。含硫高的鋼在高溫下進行壓力加工時容易脆裂，而含磷高的鋼在低溫下可塑性和韌性均明顯降低。鋼中的硫和磷，主要來源于原料鐵礦石。

大中礦業鐵精粉含磷、硫等雜質較少，其中書記溝鐵礦礦石中一氧化硫為0.12%-0.83% 、五氧化二磷為0.012%-0.154%，周油坊鐵礦礦石中硫含量為0.004%-0.524%、五氧化二磷為0.017%-0.154%，是生產優質鋼的理想原料。

三、業績表現“亮眼”ROE逐年走高，現金流充裕無償債壓力

鐵礦石采選業屬于資金密集型行業，是否具備足夠的資金實力，決定了公司的生產規模和抗風險能力，并對公司業務的持續增長具有決定性作用。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，大中礦業實現的營業收入分別為13.76億元、15.37億元、25.67億元、24.96億元，2018-2020年分別同比增長11.72%、66.95%、-2.76%。

同期，大中礦業實現的歸母凈利潤分別為1.34億元、2.09億元、4.25億元、5.89億元，2018-2020年分別同比增長56.62%、102.96%、38.75%。

到了2021年一季度，大中礦業實現的營業收入為7.33億元，同比增長68.75%；實現的歸母凈利潤為3.52億元，同比增長542.88%。

且大中礦業在業績大幅提升的同時，大中礦業的扣非后加權平均凈資產收益率也逐年走高。

2017-2020年，大中礦業的扣非后加權平均凈資產收益率分別為10.78%、15.09%、27.64%、30.63%。

在償債能力方面，2017-2020年，大中礦業的資產負債率分別為82.47%、80.25%、77.32%、69.8%，呈下降趨勢。

觀其同行業上市可比公司，上市前的資產負債率與大中礦業基本相當。

上市前，山東金嶺礦業股份有限公司的資產負債率為77.9%，中國罕王控股有限公司的資產負債率為63.44%。

據招股書，大中礦業稱，資產負債率較高，主要是由于公司投入大量資金用于安徽周油坊和重新集鐵礦的生產建設，而債務融資是主要資金來源，其中短期借款較多，導致公司資產負債率較高、流動比率和速動比率較低，但公司合并報表資產負債率在持續下降，同時流動比率和速動比例在持續改善。

1999年，大中礦業獲得內蒙書記溝采礦權，當時鐵礦石價格約為40美元/噸。2005年后鐵礦石價格直線上升，2008年鐵礦石達到155.64美元/噸的高點，同年，大石礦業走出內蒙，以27.69億元競拍獲得周油坊鐵礦和重新集鐵礦礦權，安徽周油坊礦和重新集礦保有儲量合計為2.7億噸，單體礦山最大保有儲量為1.5億噸。并依賴公司的盈利及銀行借款累計投入超過60億元進行兩礦建設。

獲得安徽兩礦后大中礦業儲量翻番，安徽兩礦達產后鐵精粉產量翻番，大中礦業實現了資源擴張和跨區域經營。

截至2021年4月19日，大中礦業貸款余額為40.34億元，但并不存在債務違約情況。

而2021年4月19日起至2021年各筆貸款到期前，大中礦業計劃歸還本金5.35億元（其中4.6億元還款期為2021年9月）、預計付息2.09億元，合計7.44億元。

大中礦業采取多種措施確保按時還本付息。一方面，大中礦業拓寬銀企合作，保持充足授信并提高經營活動現金流。

截至2021年4月19日，大中礦業尚未使用的授信為9.97億元，其中農業銀行內蒙古分行3.2億元、交通銀行烏海分行1.72億元、烏拉特前旗農村商業銀行4.95億元、光大銀行呼和浩特分行0.1億元。

且經營活動現金流為其償債提供重要保障。在2018-2020年，大中礦業經營活動產生的現金流量凈額（含票據貼現收到的現金）分別為7億元、8.19億元和9.44億元。2017年至今，大中礦業累計償還貸款本金6.91億元、累計支付利息9.54億元，其中2021年1月、2月償還貸款本金1.58億元。

按照普氏指數近十年平均值進行預測，大中礦業2021年預算經營活動現金凈流量將超過15億元。

另一方面，大中礦業與銀行保持長期友好合作，各銀行在2016年通過債委會等形式達成信息共享并一致行動，采取了不抽貸不壓貸、降低貸款利率、借新還舊等方式給予大中礦業延續債務。且大中礦業已經逐步將部分短期借款轉成中長期借款，借款期限調整后，加上還款期限在一年以上的項目貸，大中礦業中長期貸款總額為16.68億元，占全部貸款的41%。

四、年開采原礦能力將達到1,500萬噸，強化環境保護入選“國家級綠色礦山”

鐵礦石是不可再生的礦產資源，故鐵礦石儲量直接決定了鐵礦采選企業的可持續發展能力。

截至目前，大中礦業擁有內蒙和安徽兩大礦山基地，經國土資源管理部門備案的鐵礦石保有儲量合計52,245.28萬噸，約占全國查明儲量的6.13‰（根據原國土資源部發布的《中國礦產資源報告（2019）》，中國查明鐵礦資源儲量約852.19億噸），在獨立鐵礦采選企業中具有較大的儲量優勢。且平均品位不低于28.87%的占比為80.04%。

其中，大中礦業的主力礦山書記溝、東五份子和周油坊均屬于青壯年礦山，可穩定開采年限較長。

報告期內，即2018-2020年，大中礦業來自內蒙礦山的銷售收入分別為10.61億元、18.19億元、19.48億元，占當期主營業務收入的比例分別為69.62%、71.09%、78.54%；同期，大中礦業來自安徽礦山的銷售收入分別為4.63億元、7.4億元、5.32億元，占當期主營業務收入的比例分別為30.38%、28.91%、21.46%。

2020 年，安徽礦山因疫情及采礦證續期階段性停產，當期安徽礦山主營業務收入占比較低。在2020年7月，安徽礦山相繼換發了30年的采礦許可證、900萬噸的安全生產許可證，長期穩定經營的手續齊備。礦山建設已接近尾期，目前已形成700萬噸的采選產能，并將于2022年形成900萬噸的采選產能。

2020年下半年，安徽礦山（金日晟礦業）鐵精粉銷量53.01萬噸，實現凈利潤1.19億元。大中礦業預算2021年安徽礦區鐵精粉產量比2019年增加63 噸，達到156萬噸規模，按照 2020年安徽礦區鐵精粉毛利508.47元/噸計算，預計可以增加毛利3.2億元。

另一個礦山基地內蒙礦山，其地處內陸，周邊鋼鐵企業眾多，離海運港口較遠，相對于進口鐵礦石公司產品具有顯著的運輸成本優勢。

觀其原礦產量，2018-2020年，大中礦業的鐵礦石原礦產量為543.88萬噸、601.68萬噸和527.72萬噸。

未來，在現有礦山擴建及新建礦山達產后，大中礦業的年開采原礦能力將達到1,500萬噸，可持續開采時間超過30年，行業地位將進一步提升。

值得一提的是，在采選鐵礦石上，大中礦業秉承資源節約和循環利用的礦山開采理念，強化環境保護，建設國家綠色礦山。

大中礦業書記溝鐵礦和東五份子鐵礦先后被評為“第二批國家級綠色礦山試點單位”和“第四批國家級綠色礦山試點單位”，2020年1月，上述兩礦被同時評為國家級綠色礦山。且大中礦業被中國冶金礦山企業協會評定為“2019年中國冶金礦山企業50強企業”第17位。

2020年12月，大中礦業被中國冶金礦山企業協會評為第七屆冶金礦山“十佳廠礦”及“十佳廠礦長”殊榮。

該評選活動每三年開展一次，由評審委員會專家經過對各礦山技術經濟指標、財務指標的計分，并對管理能力指標和綜合評價指標的現場述評打分排名而產生，入選礦山還通過中國冶金礦山企業協會網站等面向社會公示。

評委會專家在評價本屆入選企業時指出，面對當前復雜的市場環境，入選企業采取的先進做法和創造的寶貴經驗，讓冶金礦山得到了穩健快速發展。

可以說，國內冶金礦山很多方面已經處于世界領先水平，入選的廠礦代表了國內冶金礦山企業未來發展的方向。

五、礦山開發利用技術體系成熟，研發成果突出VCR技術世界領先

持續的技術創新是公司未來發展的基石。自成立以來，大中礦業始終高度重視技術研發，技術研發實力已成為大中礦業核心競爭優勢之一，且大中礦業及金日晟礦業均是國家認定的高新技術企業。

經過多年努力，大中礦業通過對書記溝、周油坊等礦山的開發，形成了礦山開采技術、選礦技術、環保技術在內的較為先進的礦山開發利用技術體系，在提高資源利用率，降低安全風險方面發揮了顯著作用。

據招股書，大中礦業內蒙地區礦山為地下開采方式，采礦技術主要為無底柱分段崩落法和充填法，由于公司內蒙地區的鐵礦石以磁鐵礦為主，嵌布粒度相對較粗，屬于易選礦物，因此大中礦業采用單一磁選法即可完成選礦的生產過程。

周油坊鐵礦的采礦技術為大直徑高中段深孔垂直落礦嗣后充填法，簡稱VCR法。該方法具有安全、高效、低成本、綠色環保、節約資源的明顯優勢，達到當今世界地下采礦的先進水平。該方法的特點在于鉆巖、爆破、出礦均在硐室和巷道里作業，工人不直接進入采空區作業，大大降低了危險性。周油坊鐵礦石的主要成分為磁鐵礦和鏡鐵礦，選礦技術為磁選法、重選法和浮選法。

上述生產技術均已處于大批量生產階段。

近年來，大中礦業投入了大量資源從事鐵礦石采選領域的技術研發，并取得多項研究成果。

截至2021年4月19日，大中礦業共獲得授權專利85項，且正在從事的主要研發項目13個。

2018-2020年，大中礦業的研發費用金額分別為4,896.02萬元、6,220.25萬元、6,793.65萬元，占當期營業收入的比例分別為3.18%、2.42%、2.72%。

2019-2020年，大中礦業研發人員數量分別為195人、280人，2020年同比增長43.59%。其中，核心技術人員3名，分別為吳金濤、張杰、吳江海。

此外，大中礦業為推進礦山開發建設進度，提升科研水平，研究解決礦山建設及生產經營過程中的技術難題，促進礦山企業的可持續發展，大中礦業分別成立了大中礦業研發中心和金日晟礦業科技研究所，主要職責是對礦井建設、采礦工藝、選礦工藝、尾礦綜合利用、礦山機械等各流程中的科技研究，為其生產建設全方位提供技術性支持。

其中，大中礦業研發中心于2017年12月29日獲得內蒙古自治區認證的“大中礦業鐵精礦研究開發中心”。

持續的技術創新是大中礦業未來能夠持續穩定發展的基石，通過將這些技術成果應用于生產，將對降低大中礦業產品成本、為其增強盈利能力提供保障。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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