現代物流業是現代社會化大生產和專業化分工不斷發展的產物，在國民經濟和地區經濟中具有基礎性作用和帶動性作用。有色金屬則不僅是重要的戰略物資、重要的生產資料，而且是生活中不可缺少的消費品原材料，在基建、汽車、飛機、高鐵、芯片、5G基站、軍工等行業中均有用途，也是重要的投資品種。因此，不論是現代物流業、專業第三方有色金屬物流行業還是多式聯運行業，都具備良好的市場前景及潛力。

身為有色金屬產業的專業第三方物流倉儲綜合服務提供商，廣東炬申物流股份有限公司（以下簡稱“炬申股份”）近年來發展迅速，業績和盈利水平保持增長。成立以來，炬申股份以一站式多式聯運及直運運輸服務為核心，主營業務突出，主營業務收入在營收中的占比已連續三年達100%，且其運輸業務的運量及倉儲業務的吞吐量也大幅增加。合作客戶方面，炬申股份主要客戶行業地位顯著，其與大型客戶的業務合作關系不斷加深，客戶粘性強，綜合競爭力凸顯。

一、經濟持續增長奠定快速發展基礎，物流業市場容量龐大需求旺盛

現代物流業是現代社會化大生產和專業化分工不斷發展的產物，在國民經濟和地區經濟中具有很強的基礎性作用和帶動性作用，其發展程度是衡量一國現代化程度和國際競爭力強弱的重要標志之一。

從目前經濟結構來看，社會專業化分工導致不同行業之間相互支撐、相互依賴，現代物流業的長遠發展依托于社會經濟的繁榮程度。

一方面，經濟持續增長是物流行業得以快速發展的基礎，而過去的經濟高速增長為物流企業的快速發展奠定了基礎。

據國家統計局數據，2011-2020年，中國GDP分別為48.79萬億元、53.86萬億元、59.3萬億元、64.36萬億元、68.89萬億元、74.64萬億元、83.2萬億元、91.93萬億元、98.65萬億元、101.6萬億元，2012-2020年分別同比增長10.38%、10.1%、8.53%、7.04%、8.35%、11.47%、10.49%、7.31%、2.99%。

另一方面，隨著GDP的增長，中國貿易的進出口總值也相應得到增長，同時拉動了物流運輸需求的增長。

據國家統計局數據，2011-2020年，中國出口總額分別為12.32萬億元、12.94萬億元、13.71萬億元、14.39萬億元、14.12萬億元、13.84萬億元、15.33萬億元、16.41萬億元、17.24萬億元、17.93萬億元。

同期，中國進口總額分別為11.32萬億元、11.48萬億元、12.1萬億元、12.04萬億元、10.43萬億元、10.5萬億元、12.48萬億元、14.09萬億元、14.33萬億元、14.22萬億元。

政策上，國家發改委等24個部門聯合出臺的《關于推動物流高質量發展促進形成強大國內市場的意見》中提出，物流業發展的貢獻不僅在于行業企業本身創造的稅收、就業等，更在于支撐和促進區域內各相關產業產生更多的稅收和就業，有力推動區域經濟較快增長。

同時相關政策也明確提出，要把推動物流高質量發展作為當前和今后一段時期改善產業發展和投資環境的重要抓手，培育經濟發展新動能的關鍵一招，以物流高質量發展為突破口，加快推動提升區域經濟和國民經濟綜合競爭力。鼓勵圍繞“一帶一路”建設、京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化發展等重大戰略實施，推動國家網絡物流樞紐網絡建設，促進區域內和跨區域物流活動組織化、規模化、網絡化運行，而這也將進一步促進區域內及跨區域經濟活動的發展。

因此，在中國經濟轉型升級戰略下，為維持經濟持續蓬勃發展及促進經濟轉型順利開展，充當重要推動力的現代物流行業具有廣闊的市場前景。

事實上，隨著社會經濟的快速發展以及工業生產方式、廣大民眾消費習慣的變革，現代物流行業呈現出需求持續增長的趨勢。2011年，中國社會物流總額僅158.4萬億元。到2020年，中國社會物流總額已突破300萬億元大關。

據中國物流信息中心數據，2011-2020年，中國社會物流總額分別為158.4萬億元、177.3萬億元、197.8萬億元、213.5萬億元、219.2萬億元、229.7萬億元、252.8萬億元、283.1萬億元、298萬億元、300.1萬億元。按可比價格計算，2012-2020年分別同比增長9.8%、9.5%、7.9%、5.8%、6.1%、6.7%、6.4%、5.9%、3.5%。

物流行業在需求旺盛的情況下，中國社會物流總費用規模也不斷擴大。

2011-2020年，中國社會物流總費用分別為8.4萬億元、9.4萬億元、10.2萬億元、10.6萬億元、10.8萬億元、11.1萬億元、12.1萬億元、13.3萬億元、14.6萬億元、14.9萬億元，2012-2020年分別同比增長11.4%、9.3%、6.9%、2.8%、2.9%、9.2%、9.8%、7.3%、2%。

不難看出，中國整體物流行業還處于一個上升階段，而龐大的市場容量及快速增長的市場需求，將進一步推動物流行業的發展。而所處行業體量龐大且穩定增長，也為炬申股份業績快速增長奠定了堅實的基礎。

二、ROE總體呈上升趨勢，盈利能力突出

自成立以來，炬申股份一直專注于有色金屬物流領域，近年來的業績和盈利水平保持增長態勢。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，炬申股份實現的營業收入分別為2.25億元、4.43億元、7.97億元、9.76億元，2018-2020年分別同比增長96.56%、80.02%、22.48%。

同期，炬申股份實現的凈利潤分別為1,826.99萬元、3,918.12萬元、7,753.76萬元、9,026.29萬元，2018-2020年分別同比增長116.93%、97.89%、16.41%。

可見，過去的2020年，即便是受新冠疫情及疫情防控政策的影響，炬申股份業績仍保持正增長。

相比之下，炬申股份的營業收入依舊表現亮眼。

據東方財富Choice數據，2018-2020年，同行業可比上市公司三羊馬(重慶)物流股份有限公司（以下簡稱“三羊馬”）的營業收入同比增長率分別為5.68%、10.94%、-5.7%；新疆天順供應鏈股份有限公司（以下簡稱“天順股份”）的營業收入同比增長率分別為-6.74%、26.51%、-5.71%；廈門象嶼股份有限公司（以下簡稱“廈門象嶼”）的營業收入同比增長率分別為15.11%、16.41%、32.23%；中儲發展股份有限公司（以下簡稱“中儲股份”）的營業收入同比增長率分別為44.98%、18.65%、20.96%。

截至2021年4月19日，同行業可比上市公司廣州市粵儲物流股份有限公司（以下簡稱“粵儲物流”）、廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡稱“宏川智慧”）均未披露2020年業績。2018-2019年，粵儲物流的營業收入同比增長率分別為12.53%、-3.48%；宏川智慧的營業收入同比增長率分別為9.2%、22.07%。

2018-2020年，上述6家同行業可比上市公司的營業收入同比增長率均值分別為13.46%、15.18%、10.44%。

與凈利潤水平相匹配，炬申股份經營活動產生的現金流量凈額大幅增長，現金流充裕。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，炬申股份經營活動產生的現金流量凈額分別為1,934.7萬元、1,541.14萬元、7,427.74萬元、13,046.76萬元。

與此同時，炬申股份ROE總體呈上升趨勢。

2017-2020年，炬申股份扣非后加權平均凈資產收益率分別為22.11%、32.06%、48.11%、40.76%。

2017-2020年，同行業可比上市公司三羊馬的扣非后加權平均凈資產收益率分別為33.93%、12.21%、15.48%、11.94%；天順股份的扣非后加權平均凈資產收益率分別為7.54%、1.08%、4.47%、5.33%；廈門象嶼的扣非后加權平均凈資產收益率分別為4.35%、2.45%、9.28%、10.8%；中儲股份的扣非后加權平均凈資產收益率分別為0.53%、0.23%、0.28%、0.56%。2017-2019年，粵儲物流的扣非后加權平均凈資產收益率分別為11.31%、16.8%、6.93%；宏川智慧的扣非后加權平均凈資產收益率分別為7.88%、6.14%、7.85%。

2017-2020年，上述6家同行業可比上市公司的扣非后加權平均凈資產收益率均值分別為10.92%、6.49%、7.38%、7.16%。

也就是說，炬申股份近年來的業績保持增長態勢，盈利能力突出。

三、以一站式多式聯運及直運運輸服務為核心，運量及倉儲吞吐量大幅增加

2011年至今，炬申股份已逐步成為集物流方案設計、運輸、倉儲裝卸、期貨交割與標準倉單制作、貨權轉移登記、倉儲管理輸出為一體的多元化綜合物流服務提供商。

目前，炬申股份提供了“以一站式多式聯運及直運運輸服務為核心，以倉儲裝卸、期貨交割與標準倉單制作、貨權轉移登記等倉儲類增值服務為拉動力”的一體化業務格局，全方位為客戶提供“門到門”、“門到站”、“站到門”及“站到站”的多樣化物流服務及相關增值服務。

且炬申股份目前開展多式聯運主要依托鋁產業鏈，形成以電解鋁為主要產品，氧化鋁、銅、鉛、鋅等其他有色金屬產品協同發展的產品格局。

若將營業收入按構成分析，炬申股份營業收入全部來源于主營業務收入，主營業務突出的同時收入增長快。

2018-2020年，炬申股份主營業務收入分別為4.43億元、7.97億元、9.76億元，占營業收入的比例均為100%，期間復合增長率為48.49%。

具體來看，炬申股份主營業務收入主要來源于運輸業務，其中以多式聯運及衍生業務為主。

按服務類別劃分，炬申股份主營業務由運輸業務和倉儲綜合業務組成，其中，2018-2020年，運輸業務占營業收入的比例分別為90.36%、90.69%、91.6%，占比均超九成且逐年上升。

而運輸業務分為多式聯運及衍生業務、代理運輸、自營運輸。

2018-2020年，炬申股份多式聯運及衍生業務收入分別為3.48億元、6.29億元、7.63億元，占營業收入的比例分別為78.57%、78.99%、78.2%，是炬申股份主要的業務類型；代理運輸收入分別為0.33億元、0.78億元、1.12億元，占營業收入的比例分別為7.56%、9.75%、11.43%；自營運輸收入分別為0.19億元、0.16億元、0.19億元，占營業收入的比例分別為4.23%、1.95%、1.96%。

與主營業務同步，炬申股份運輸業務的運量及倉儲業務的吞吐量大幅增加。

2017-2019年及2020年1-6月，炬申股份運輸業務的運量及倉儲業務的吞吐量合計分別為264.76萬噸、387.67萬噸、522.57萬噸、344.61萬噸。

展開來看，炬申股份運輸業務的運量分別為106.86萬噸、174.37萬噸、288.42萬噸、188.85萬噸；倉儲綜合業務的吞吐量分別為157.89萬噸、213.3萬噸、234.15萬噸、155.76萬噸。

除此之外，炬申股份的自營運輸利用率保持在85%以上，特別是2017年及2018年，利用率高達90%以上，利用率高，業務運行較飽和。

2017-2019年及2020年1-6月，炬申股份的自營運輸利用率分別為98.51%、91.01%、85.94%、85.21%。

其中，2019年后，炬申股份為匹配并維持多式聯運及衍生業務的快速增長態勢，從戰略上優先調配自營車輛為多式聯運業務提供運力，并于2019年將部分原自營運輸用車輛調配至昌吉炬申支持多式聯運及衍生業務。

四、主要客戶規模大且優質，客戶粘性強綜合競爭力凸顯

客戶在選定倉儲服務供應商時，主要關注倉儲企業的資質及信譽，客戶在依據制度完成資質及信譽的審核后，與倉儲企業進行價格等細節磋商，而后即可簽訂合同。

此方面，炬申股份緊貼客戶產業鏈進行業務布局，不斷擴張自身業務規模，提升物流相關的倉儲增值服務綜合能力以及信息化建設水平，憑借專業、高效的物流資源整合能力，與天山鋁業、嘉能可、中國鋁業等鋁產業鏈大型客戶的業務合作關系不斷加深，業務量增長迅速。

2018-2020年，炬申股份對前五大客戶實現的銷售收入分別為3.28億元、5.41億元、5.97億元。

就目前合作的大客戶情況而言，炬申股份前五大客戶主要以多式聯運及衍生業務為主，炬申股份主要客戶規模大且優質。

在炬申股份大客戶名單中，天山鋁業系新疆“十二五”、“十三五”規劃的重點骨干企業，2019年上半年實現營業收入157.77億元；獲2018年中國民營企業500強排名第360位、中國民營企業制造業排名第210位。

2018-2020年，天山鋁業及其關聯企業均為炬申股份第一大客戶，炬申股份對其實現的銷售收入分別為2.47億元、3.53億元、2.21億元。

另外，炬申股份大客戶嘉能可隸屬嘉能可國際公司（Glencore International AG)，系全球大宗商品交易巨頭。嘉能可國際公司獲2018年世界企業500強排名第16位。

大客戶中鋁佛山系中國鋁業股份有限公司旗下子公司，是該公司在華南地區的主要貿易和營銷窗口，且該母公司獲2019年《財富》中國500強排名第52名。

大客戶東方希望系中國集農業、重化工業產業鏈等為一體的特大型民營企業集團。2002年，東方希望開始進軍鋁業，經過多年發展，新疆希鋁已發展成集煤、電、鋁、硅等多產業于一體的大型循環經濟暨相關多元化產業集群。東方希望獲2019年中國民營企業500強排名第42名；2018年中國民營企業制造業500強排名第13名。

不僅如此，炬申股份通過優質、專業的服務，較難復制的專線優勢取得客戶的信賴，使得客戶粘性強，合作年限長。

其中，炬申股份與天山鋁業、北方聯合的合作年限超8年，其余主要客戶合作年限大部分在3年以上。

2017-2019年及2020年1-6月，炬申股份除天山鋁業外持續合作客戶數量分別為376家、637家、1,165家、1,135家,持續合作客戶收入占比（含天山鋁業）分別為92.14%、97.3%、97.44%、95.59%，持續合作客戶數量逐年上升，對其營業收入占比達到90%以上。

2020年1-6月，炬申股份提供服務的客戶數量已超過2,000家，堅實的客戶基礎為發行人的業務發展奠定基礎。

值得注意的是，炬申股份系AAAA物流企業，同時也是廣東僅有的5家取得上海期貨交易所的鋁期貨交割倉資質的企業之一，市場信譽優良，綜合競爭力強。

而截至2021年4月16日，全國范圍內僅32家企業（45個倉庫）獲批成為鋁指定交割庫，廣東省僅5家企業獲批，炬申股份為其中一家。

且2020年5月，炬申股份獲取上海期貨交易所的銅期貨交割倉資質，核準交割庫容為2萬噸。在原有的鋁期貨交割倉資質上獲取了銅期貨交割倉資質，不僅是對其原有業務服務效率及規范性的肯定，更是其未來拓寬經營品類，進一步擴大經營規模的資質保證。

如炬申股份而言，其依靠多年累積的產業經驗和客戶資源建立了專線優勢及物流網絡優勢，以高效率、低成本、專業的物流能力、較強的風險管理能力、靈活的反饋機制及較強的品牌影響力得到了眾多行業大客戶的認可。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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