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老板電器(002508):龍頭穩健復蘇 品類拓展順利


【資料圖】

事項:

公司發布2023 年半年報,23H1 公司實現營業總收入49.35 億元,同比+11.04%;歸母凈利潤8.30 億元,同比+14.67%。單季度來看,23Q2 公司實現營業總收入27.58 億元,同比+16.94%;歸母凈利潤4.41 億元,同比+23.93%。

評論:

龍頭表現優于行業,洗碗機集成灶布局成效漸顯。2023 年上半年廚電行業需求緩慢修復,根據奧維數據,煙、灶零售額合計231.5 億元,同比增長2.5%,老板憑借穩健經營,優于行業整體表現。具體分品類看,核心產品優勢延續,報告期內煙灶消分別實現收入23.2/11.8/2.1 億元,同比+12.1%/+11.9%/+5.8%,其中煙、灶雙線零售額份額穩居市場第一。此外新品類加速增長釋放動能,洗碗機、集成灶分別實現收入3.3、2.0 億,同比+34.3%、+41.2%,其中集成灶依托品牌勢能和渠道優勢迅速突破,據公司披露2023 年1-6 月累計線下排名已達行業第一。隨著下半年外部環境逐步復蘇,多元化新品有望持續為公司貢獻收入增量。

成本下行疊加產品升級,盈利能力穩中有升。23Q2 公司歸母凈利潤同比增長23.9%,利潤表現優于收入,其中Q2 轉回應收款項減值準備金額約2300 萬元,增厚利潤。盈利能力方面,公司23Q2 毛利率為49.7%,同比增長2.7pct 改善顯著,我們認為主要受益于原材料成本下行紅利兌現以及產品結構升級。費用方面,23Q2 公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%,同比分別+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct,報告期內公司費用率水平整體保持穩定。綜合影響下,公司23Q2 歸母凈利率為16.0%,同比+0.9pct,盈利能力穩定修復。

優化渠道發展,長期發展信心充足。在渠道布局方面,公司堅持優化調整、提質增效。其中零售渠道受益于客流回暖疊加拓展下沉市場,需求有所修復,據公司披露2023 年上半年下沉渠道網點數量增加1668 個。此外,工程渠道受益“保交樓”政策拉動增長,當前公司主動優化客戶結構、控制賬期風險,23年1-6 月老板品牌在精裝修市場的累計份額為34.8%,穩居市場第一。展望未來,老舊小區改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好廚電更新需求釋放,公司作為高端龍頭品牌有望優先受益。

投資建議:我們維持公司23/24/25 年EPS 預測為1.91/2.19/2.48 元,對應PE分別為14/12/11 倍。參考絕對估值法,維持公司目標價34 元,對應23 年18倍PE,維持“推薦”評級。

風險提示:地產數據大幅下滑,行業競爭加劇,原材料價格大幅波動。

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