美東時(shí)間8月21日周一，芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者Arm Ltd向SEC遞交申請(qǐng)文件，尋求以“ARM”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一，它出售幾乎所有智能手機(jī)移動(dòng)端芯片核心指令集的許可證，Arm出現(xiàn)在電腦和服務(wù)器芯片領(lǐng)域的頻率也越來(lái)越高。近年來(lái)，該公司的目標(biāo)是銷售更完整的芯片設(shè)計(jì)方案，此舉更有利可圖。

Arm打算借全球AI熱潮提升IPO估值，該公司在其文件中表示，其技術(shù)對(duì)于人工智能應(yīng)用至關(guān)重要。Arm 在文件中表示：“CPU 在所有人工智能系統(tǒng)中都至關(guān)重要，無(wú)論是完全處理人工智能工作負(fù)載，還是與 GPU 或 NPU 等協(xié)處理器結(jié)合使用。”然而，該公司專注于中央處理器(CPU)的架構(gòu)基礎(chǔ)，而不是創(chuàng)建大型人工智能模型所需的圖形處理器(GPU)以及AI專用芯片的架構(gòu)。

據(jù)了解，文件并未披露有關(guān)Arm估值、計(jì)劃IPO的定價(jià)及募資規(guī)模這些信息。此前有媒體報(bào)道稱，Arm希望通過(guò)IPO籌集100億美元資金，也有報(bào)道稱募資范圍在80億到100億美元，軟銀計(jì)劃在此次IPO中出售約10%的Arm股份。根據(jù)媒體此前透露，本次IPO的目標(biāo)估值位600億至700億美元，預(yù)計(jì)將是今年全球資本市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO。

(資料圖)

以640美元估值來(lái)看，Arm相對(duì)于同行來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常高

在Arm提交首次公開募股(IPO)申請(qǐng)的幾個(gè)小時(shí)前，投資者正在仔細(xì)研究一些公布的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以尋找有關(guān)該公司據(jù)稱為其股票尋求的高估值是否合理的線索。媒體普遍爆料Arm的估值目標(biāo)在600億至700億美元之間，因?yàn)檫@家芯片設(shè)計(jì)公司試圖利用投資者對(duì)AI的狂熱投資情緒獲利。

Arm的母公司軟銀集團(tuán)(SoftBank Group Corp.)近期以640億美元的估值從愿景基金(Vision Fund)手中收購(gòu)了該公司25%的股份。這筆交易也意味著軟銀創(chuàng)始人兼主要持股者孫正義為Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市時(shí)估值沒(méi)有突破640億美元，虧損將由軟銀來(lái)承擔(dān)。

Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨(dú)特，它不直接與傳統(tǒng)的芯片制造商競(jìng)爭(zhēng)，而是提供了一種廣泛的芯片架構(gòu)和授權(quán)模式，使其他芯片制造商可以基于Arm架構(gòu)設(shè)計(jì)和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片設(shè)計(jì)公司，比如高通、聯(lián)發(fā)科、三星電子以及蘋果等。

有著“芯片之母”稱號(hào)的EDA軟件提供了用于設(shè)計(jì)芯片的工具和軟件，投資者們普遍以EDA軟件公司的估值來(lái)對(duì)標(biāo)Arm，以預(yù)判Arm的合理估值水平。與投資者給予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等規(guī)模的芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域龍頭公司估值相比，Arm高達(dá)640億美元的估值水平非常高。如果用這些上市公司的市銷率(PS)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)測(cè)算，Arm估值將在320億至430億美元之間。這是根據(jù)Arm上一財(cái)年26.8億美元營(yíng)收計(jì)算得出，新思科技與Cadence最新的財(cái)年?duì)I收均遠(yuǎn)高于Arm。

Arm市銷率高于同行——圍繞AI的興奮情緒推動(dòng)了人們對(duì)未來(lái)營(yíng)收的關(guān)注

而上述區(qū)間與伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析師們?cè)?月23日的報(bào)告中提出的建議一致，當(dāng)時(shí)他們認(rèn)為該公司的合理價(jià)值應(yīng)該在400億美元左右。但是他們補(bǔ)充稱，這一估值“可能有上行空間”，因?yàn)椤盎谖磥?lái)的人工智能應(yīng)用途徑和盈利能力的進(jìn)一步提高，該公司有可能實(shí)現(xiàn)更顯著的估值增長(zhǎng)”，并且在IPO過(guò)程中會(huì)公布更多信息。伯恩斯坦表示，Arm是芯片設(shè)計(jì)市場(chǎng)上明顯的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

對(duì)任何一家公司來(lái)說(shuō)，在IPO之前計(jì)算估值非常困難，但圍繞人工智能的狂熱情緒讓Arm變得更加復(fù)雜。更讓人困惑的是該公司不同尋常的商業(yè)模式——它通過(guò)向芯片設(shè)計(jì)公司收取其芯片設(shè)計(jì)的版稅來(lái)賺取收益，這使得它很難直接與其他公司進(jìn)行比較。

以芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者英偉達(dá)(NVDA.US)和AMD(AMD.US)為例，按股價(jià)與過(guò)去利潤(rùn)的比值計(jì)算，這兩家公司的估值在納斯達(dá)克100指數(shù)中名列前茅。

暴漲的芯片股以驚人的估值交易

但如果將當(dāng)前股價(jià)與明年的預(yù)期利潤(rùn)進(jìn)行比較，這些比率就會(huì)大幅下降。如果使用英偉達(dá)、AMD、新思科技和Cadence的平均混合預(yù)期市盈率，那么Arm在明年需要?jiǎng)?chuàng)造11億美元營(yíng)收，才能證明其400億美元的估值是合理的，或者說(shuō)，其640億美元的估值需要17億美元左右營(yíng)收。

前瞻性市盈率顯示的估值可能更為合理

出師不利! 智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟拖累Arm業(yè)績(jī)

IPO申請(qǐng)草案顯示，Arm上一財(cái)年的收入下降了約1%，并且截至6月30日的季度銷售額同比下降2.5%。持有Arm股份的軟銀正在推動(dòng)最高達(dá)700億美元的IPO，近期市場(chǎng)仍擔(dān)心芯片過(guò)剩趨勢(shì)未實(shí)質(zhì)性緩解，加之全球芯片股估值普遍下行、Arm業(yè)績(jī)下滑，這些因素令A(yù)rm估值變得復(fù)雜化。

一般來(lái)說(shuō)，有上市規(guī)劃的公司通常極力希望在出售股票之前公布增長(zhǎng)趨勢(shì)的業(yè)績(jī)，但根據(jù)備案文件，Arm在截至3月31日的12個(gè)月里的銷售額降至26.8億美元，并且這一數(shù)字仍有可能發(fā)生變化。

營(yíng)收預(yù)測(cè)的困難程度使得公司估值變得復(fù)雜化。這家芯片設(shè)計(jì)公司所領(lǐng)導(dǎo)的行業(yè)仍在從庫(kù)存過(guò)剩引發(fā)的銷售低迷中復(fù)蘇，尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——而這，是Arm的最核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。

整個(gè)芯片行業(yè)仍在從庫(kù)存過(guò)剩引發(fā)的銷售額低迷趨勢(shì)中復(fù)蘇，尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——這是Arm的最核心業(yè)務(wù)。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大規(guī)模的智能手機(jī)芯片公司高通(QCOM.US)本月早些時(shí)候發(fā)布了令人失望的最新業(yè)績(jī)展望數(shù)據(jù)，表明智能手機(jī)需求依然疲軟，導(dǎo)致該公司股價(jià)暴跌。高通表示，來(lái)自手機(jī)制造商的訂單仍在下滑，這些手機(jī)制造商的庫(kù)存普遍仍高于需求。

就連蘋果公司(AAPL.US)備受推崇的iPhone也出現(xiàn)了需求放緩的情況，大名鼎鼎的iPhone手機(jī)A系列芯片正是基于Arm架構(gòu)，后來(lái)蘋果推出了M1系列芯片，用于新一代的Mac電腦，繼續(xù)沿用Arm架構(gòu)，并在性能和能效方面展現(xiàn)出強(qiáng)大的表現(xiàn)。

AI熱潮席卷全球，但Arm似乎是“局外人”

全球企業(yè)紛紛布局人工智能的熱潮使得AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者——英偉達(dá)(NVDA.US)今年股價(jià)飆升超200%，市值增加約8000億美元，因?yàn)檠刍潄y的投資者紛紛涌向涉足這個(gè)新興行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司。

華爾街將建模的其他指標(biāo)可能包括Arm的市場(chǎng)價(jià)值與它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的比較，特別是在必要的資本支出之后，其運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在業(yè)內(nèi)同行中，芯片巨頭商英偉達(dá)和AMD是使用該指標(biāo)交易水平最高的市場(chǎng)股票之一。

人工智能熱潮推高芯片公司估值

在孫正義看來(lái)，也許蹭著AI熱潮能夠?qū)④涖y估值不斷推高。自2016年收購(gòu)這家芯片設(shè)計(jì)公司以來(lái)，孫正義一直將Arm視為軟銀投資版圖中最耀眼的存在之一。隨著AI熱潮到來(lái)，孫正義開始更具激情地談?wù)揂rm未來(lái)在AI領(lǐng)域可能發(fā)揮的重要作用，認(rèn)為ARM能憑借AI實(shí)現(xiàn)“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”。他曾對(duì)投資者們表示，Arm處于人工智能相關(guān)公司的中心區(qū)域，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。雖說(shuō)AI熱潮席卷全球，但是，Arm可能難以借著該熱潮來(lái)抬高其估值。

Arm將x86架構(gòu)(英特爾和 AMD 處理器使用的指令集)以及 RISC-V架構(gòu)(由幾家大型科技公司支持的開源指令集)視為競(jìng)爭(zhēng)來(lái)源。Arm架構(gòu)集中應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域，主要是因?yàn)槠涞凸摹⒏咝阅芎透叨瓤啥ㄖ苹奶攸c(diǎn)，非常適合移動(dòng)設(shè)備的需求。除了智能手機(jī)，Arm架構(gòu)還應(yīng)用于許多其他領(lǐng)域，包括但不限于：平板電腦—— 如iPad等平板設(shè)備也廣泛使用Arm架構(gòu);嵌入式系統(tǒng)：——Arm架構(gòu)在嵌入式設(shè)備中得到廣泛應(yīng)用，如物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、家電和汽車。

然而，在服務(wù)器領(lǐng)域——這也是AI領(lǐng)域的最底層基礎(chǔ)設(shè)施之一，AI服務(wù)器領(lǐng)域主要由x86架構(gòu)，以及英偉達(dá)Turing、Volta、Ampere等GPU架構(gòu)所主導(dǎo)，Arm架構(gòu)也在服務(wù)器領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，特別是在輕量級(jí)和低功耗服務(wù)器方面，但是所占份額非常非常小，因此，從Arm以智能手機(jī)為主導(dǎo)的核心業(yè)務(wù)也能看出該公司似乎是AI熱潮的“局外人”。AI領(lǐng)域通常涉及到深度學(xué)習(xí)模型和大規(guī)模計(jì)算，這些任務(wù)可能更多地依賴于高性能的服務(wù)器GPU和專門的AI芯片等至關(guān)重要的硬件，而這些硬件的架構(gòu)目前與Arm架構(gòu)關(guān)系不大。

從目前的市場(chǎng)來(lái)看，股票市場(chǎng)AI炒作的最核心仍然是算力和軟件板塊，Arm最多算是能借著AI熱潮和英偉達(dá)股價(jià)騰飛“喝一口湯”。英偉達(dá)GPU是AI訓(xùn)練與推理所需的最關(guān)鍵硬件，但GPU需要和CPU配合使用，而Arm恰好擅長(zhǎng)設(shè)計(jì)高能效CPU。例如，英偉達(dá)新一代數(shù)據(jù)中心超級(jí)芯片GH200，其中就包含基于Arm架構(gòu)的CPU。

然而，不同于英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域的一家獨(dú)大，Arm在CPU設(shè)計(jì)領(lǐng)域面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如IBM、英特爾和AMD等。并且CPU只是AI訓(xùn)練與推理的重要參與過(guò)程中起輔助作用，這也就解釋了為什么CPU服務(wù)器領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者英特爾(INTC.US)為何股價(jià)和被市場(chǎng)追捧的熱度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及英偉達(dá)。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在上一次業(yè)績(jī)會(huì)議上表示，科技行業(yè)的傳統(tǒng)CPU等處理器已經(jīng)無(wú)法跟上過(guò)于復(fù)雜的計(jì)算任務(wù)。為了充分發(fā)揮人工智能的潛力，客戶越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向加速計(jì)算和圖形處理單元(GPU)，比如英偉達(dá)旗下的GPU產(chǎn)品。

“引爆點(diǎn)(flashpoint)是生成式人工智能。”英偉達(dá)CEO黃仁勛曾表示。“我們知道CPU的算力擴(kuò)展速度已經(jīng)放緩，我們還知道加速計(jì)算是前進(jìn)的道路，然后需要更高算力的殺手級(jí)應(yīng)用程序出現(xiàn)了。”

隨著需要大量計(jì)算能力的人工智能應(yīng)用——生成式AI的最終問(wèn)世，GPU算力芯片正在占據(jù)中心舞臺(tái)，最先進(jìn)的AI服務(wù)器系統(tǒng)使用多達(dá)8個(gè)GPU和1個(gè)CPU。英偉達(dá)目前在人工智能GPU市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。“因此，CPU數(shù)量將大幅度減少，而不是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的CPU，但它們將與數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的GPU相連。”黃仁勛表示。

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