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核心提要

傳承樂家老鋪百年歷史，產品儲備豐富。達仁堂是有著340余年歷史清代樂家老鋪的正宗后裔，具有深厚的中藥老字號品牌基礎，旗下儲備安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等名貴中成藥；并從劑型創新、智能制造等方面推動中藥現代化的進程，儲備了豐富的現代中藥品種資源：截至2022年底，達仁堂具有599個批準文號；22個劑型；114個獨家生產品種；223個國家醫保品種；75個基藥品種；1個國家機密品種；1個國家秘密品種。

公司產品梯隊呈現一超多強的局面，奠定長期增長基礎。公司核心產品速效救心丸在急救領域具有極強的消費者認知，且速效救心丸常服市場空間尚未大幅打開，產品受眾拓展空間較大。二線梯隊產品適應癥覆蓋面較全，且積極推進上市后二次開發，目前體量普遍較小：部分競爭力強、相對成熟的產品如清咽滴丸、清宮壽桃丸、胃腸安丸等具有中短期及長期放量基礎；相對處于弱勢的部分產品如通脈養心丸、參附強心丸、舒腦欣滴丸，隨著市場開發維護，也將逐漸貢獻增量。

立體化推進國企混改。國企混改以來，公司實施“1+5”戰略布局，打造達仁堂主品牌，發展中醫藥相關的5個產業方向，聚焦“三核九翼”產品線。在銷售方面，進行營銷平臺整合發揮資源協同作用。從生產方面，推進產業中心建設、藥材體系協同重塑、智能制造降本提質。從創新方面，持續推進重點品種二次開發，發展中藥大品種。

隨著“達仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸發，銷售平臺整合及招商覆蓋面增加，產品銷售可期。同時成本端控制提高毛利額，看好公司產品開發空間及業績中長期確定性，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為11.72/14.67/18.55億元，對應當前股價PE為27/21/17倍，維持“買入”評級。

風險提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心產品銷售推廣不及預期；2）中藥原材料價格大幅上漲影響公司利潤；3）降本提質不及預期影響公司毛利額；4）疫情波動影響院內就診從而對處方藥端產生負面影響；5）宏觀經濟發展不及預期影響公司經營策略；6）產品集采降價等政策風險影響公司業績。

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