8月15日早間，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.31，再次引發市場擔憂，疊加近日公布的7月份宏觀數據，市場悲觀情緒較濃，翹首期盼央行會有所動作，那么這次央行會出手嗎？

不可能三角決定匯率寬幅波動成為常態

資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率的穩定，三者不可能同時實現，這就是美國經濟學家保羅·克魯格曼提出的“匯率不可能三角”，那么央行選擇實現哪兩個目標，就決定了央行的政策走向。

(資料圖)

首先是貨幣政策的獨立性，貨幣政策必須有非常明確的獨立性，這是發揮貨幣政策有效性，贏得國際認可和信任的基礎，這個目標是不能放棄的選項。

央行前行長易綱曾在《經濟研究》發表《貨幣政策的自主性、有效性與經濟金融穩定》一文，對我國貨幣政策調控作出一個框架性的描述，并說明其中的基本邏輯和運行機制。

他在文中指出，利率政策和匯率政策首先要遵循市場經濟規律，這是保持經濟金融穩定運行并從宏觀層面抑制系統性金融風險的關鍵。兩類政策不是并列關系，利率是貨幣政策的核心和綱，匯率在利率政策影響下由市場形成。貨幣政策調控首先要將國內目標放在首位，并為實現國內目標選擇利率等最優政策，其次需創造良好環境，使匯率由市場決定。

遵循以上思路，易綱表示，在近年來全球主要發達經濟體利率大幅變化的環境下，中國的貨幣政策沒有簡單跟隨，而是堅持“以我為主”，自主性和有效性明顯上升。

其次，資本自由流動。目前我國資本還沒完全實現自由流動，人民幣沒有實行完全自由可兌換，但是出于安全考量和發展要求，人民幣國際化是我國長期以來穩步推進的戰略，這在二十大報告也有所體現，在人民幣國際化的過程中，資本自由流動不可阻擋。

為了保證貨幣政策獨立性和資本自由流動，那么放松匯率管控成為必然選擇，匯率寬幅波動也是必然結果。

外貿走弱，中美貨幣政策錯位，經濟復蘇預期三因素影響短期匯率

短期，外匯市場的交易因素是影響匯率的主要原因。外匯市場供求關系與國際貿易相關，在商品和服務貿易出現順差時，該國貨幣需求強于供給，匯率趨于升值，反之則趨于貶值。

據海關數據，7月，我國進出口3.46萬億元，下降8.3%。其中，出口2.02萬億元，下降9.2%；進口1.44萬億元，下降6.9%；貿易順差5757億元，收窄14.6%。按美元計價，今年7月份我國進出口4829.2億美元，下降13.6%。其中，出口2817.6億美元，下降14.5%；進口2011.6億美元，下降12.4%；貿易順差806億美元，收窄19.4%。

進出口數據承壓，成為匯率走低最直接的影響因素。

中美貨幣政策錯位是人民幣走弱的主要因素。7月25日，美聯儲再次加息25個基點至5.25%-5.5%，而國內自2022年以來持續調降利率，2023年6月份將 1年期、5年期LPR利率下調10個 BP。2023 年7月份，中美10年期國債收益率一度倒掛超過140個BP，資金兌換成美元以獲取更高利率的動機增強，人民幣匯率持續承壓。

8月5日，央行7天期逆回購操作利率為1.8%，較上月下降10個基點；MLF操作利率為2.5%，較上月下降15個基點。

央行的再次降息，匯率走弱也在意料之中。

經濟基本面是匯率預期的主要依據，近日公布的多項宏觀數據均顯示國內經濟復蘇動能放緩，市場預期偏悲觀，這也造成了人民幣貶值的預期。7月CPI同比下降0.3%，環比上漲0.2%，PPI同比下降4.4%，環比下降0.2%。同期，人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元；7月新增社會融資規模5282億元，同比少增2703億元。

短期經濟數據表現不佳，市場信心不足，造成了人民幣貶值預期。

工具箱充足，穩匯率態度明確

對于人民幣匯率，市場并未表現出驚慌，市場普遍認為7.3是人民幣匯率的“政策底”，央行會在這個位置進行干預。

如前文分析，不可能三角限制條件下，央行選擇了保持貨幣政策獨立性和資本自由流動，但是7月政治局會議也明確提出了保持匯率穩定的工作要求，那么必要時，央行會通過必要的手段來平衡三者之間的關系。

人民幣貶值有利于出口，在7月出口表現較弱的情況下，容忍匯率在可控范圍內走低也央行的一種政策選擇，央行對本輪人民幣貶值也表現出了更大的容忍度，僅僅啟動逆周期因子、窗口指導大行下調美元存款利率等市場推測，以及上調跨境融資宏觀審慎調節參數的公開舉措。

這也說明了，央行的工具箱還沒完全打開，民生銀行首席經濟學家溫彬認為，當前監管層的“匯率工具箱”依舊較為充足，主要包括外匯存款準備金率、遠期售匯風險準備金率、跨境融資杠桿率、境內企業境外放款宏觀審慎調節系數等工具，可在必要時繼續對市場預期進行合理有效引導。

銀河期貨研究所宏觀研究員楊一平認為，下一步央行可能會提升商業銀行的遠期售匯風險保證金率，這一舉措會提升銀行的遠期售匯成本，導致客戶遠期售匯的成本提升，遠期購匯積極性下降，從而改善境內的外匯市場供求關系。商業銀行的外匯存款儲備金率也有一定的下調空間。自2022年9月15日起，央行下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%。但從歷史數據上看，外匯存款準備金率最低曾到過3%，因此仍有相當大的下調空間。

當然，經濟增長依然是人民幣幣值保持穩定的基本支撐，根據國際貨幣基金組織（IMF）最新預測，2023-2028 年，中國GDP不變價平均增速為4.1%，較同期美國高2.3個百分點，中美之間的經濟差距趨于收窄，將支撐人民幣匯率相對美元穩中有升。（本文首發于鈦媒體App，作者｜劉洋雪）

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