近日，上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司（以下簡稱：妙可藍(lán)多，600882.SH）披露上半年業(yè)績預(yù)告，引起市場關(guān)注。

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上半年業(yè)績預(yù)告披露，妙可藍(lán)多凈利潤實現(xiàn)大幅虧損。深處同質(zhì)化嚴(yán)重的奶酪行業(yè)中，位處行業(yè)頭部的妙可藍(lán)多在股價半年間下跌超30%的情況下，仍然堅持著高企的銷售費用投入，業(yè)績承壓似乎早已是公司不可回避的問題。

01

業(yè)績承壓，凈利潤巨降超七成

2023年上半年，妙可藍(lán)多預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為2600.00萬元-3400.00萬元，同比下降74.24%-80.30%；實現(xiàn)扣非凈利潤200.00萬元-400.00萬元，同比下降96.55%-98.27%。

面對下滑如此巨大的凈利潤，有投資者于投資者交流平臺直言，“令我沒想到的是二季度居然比一季度還差扣非做到虧損，你家奶酪棒有這么難吃嗎需要虧本大甩賣”。妙可藍(lán)多對此表示，業(yè)績變動原因詳見公司公告。

在《2023年半年度業(yè)績預(yù)告》中，妙可藍(lán)多對業(yè)績變動提出三點原因：

1，上半年國內(nèi)消費需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，但整體復(fù)蘇速度依然較慢。公司積極推進各項應(yīng)對舉措，二季度營業(yè)收入環(huán)比一季度呈現(xiàn)改善跡象，但受宏觀環(huán)境影響，公司奶酪業(yè)務(wù)收入和整體營業(yè)收入同比有所下降。

2，在奶酪業(yè)務(wù)收入下降的同時，主要原材料成本較去年同期上升（包括人民幣匯率貶值對進口成本的影響），導(dǎo)致奶酪業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降，疊加本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加，導(dǎo)致公司歸屬于母公司股東的凈利潤出現(xiàn)下降。

3，公司本期取得的政府補助和理財收益等非經(jīng)常性損益較上年同期有所增加，導(dǎo)致公司歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤下降幅度略高于歸屬于母公司股東的凈利潤。

華西證券表示，1，受主要原材料成本上升(包括人民幣匯率貶值對進口成本的影響)，奶酪業(yè)務(wù)毛利率下降；2，預(yù)計毛利率相對較高的奶酪業(yè)務(wù)占比下降，影響公司整體毛利率水平；3，本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加。多重壓力導(dǎo)致公司歸母凈利下降。根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)取得政府補助和理財收益等非經(jīng)常性損益同比增加，因此扣非凈利潤下降幅度高于歸母凈利潤。

事實上，毛利率承壓自2022年便初見端倪，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2022年，妙可藍(lán)多實現(xiàn)毛利率34.15%，同比下降10.61%。到了2023年一季度，毛利率進一步下滑至32.69%。

妙可藍(lán)多表示，整體來看，公司物流和原輔材料成本大幅上漲，導(dǎo)致毛利率有所下降。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司相對低毛利的家庭餐桌系列和餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品收入占比提升。同時，公司奶酪棒產(chǎn)品銷量亦有所下降。

華西證券預(yù)計今年二季度收入端環(huán)比有望實現(xiàn)個位數(shù)正增長，預(yù)計超過10.2億元，相較同期預(yù)測下滑雙位數(shù)到20%上下，其中奶酪業(yè)務(wù)預(yù)計環(huán)比弱復(fù)蘇，收入方面仍然承壓。

對于下半年前景，華西證券認(rèn)為，公司通過休閑+餐飲、B+C雙輪驅(qū)動的營銷模式，努力探索新的奶酪大單品促進業(yè)績增長。我們認(rèn)為隨著消費場景逐步恢復(fù)，奶酪行業(yè)生態(tài)邊際有望轉(zhuǎn)好，看好下半年復(fù)蘇趨勢。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業(yè)觀察》表示，妙可藍(lán)多的業(yè)績數(shù)據(jù)大幅下滑其實是問題的一次性集中爆發(fā)，這些問題一直存在，但妙可藍(lán)多并沒有太好的辦法去解決，其中最大的原因就是自身大單品的定位問題，很多乳企如伊利、蒙牛在奶酪制品上的研發(fā)上新是很快的，妙可藍(lán)多的產(chǎn)品缺乏競爭優(yōu)勢，其他類似供應(yīng)鏈不穩(wěn)定、成本上漲、市場萎縮都是次要的。

02

銷售費用居高不下，奶酪棒增速放緩

2023年一季度，妙可藍(lán)多實現(xiàn)銷售費用2.48億，下滑22.27%。回顧2018年至2022年的五年時間里，公司銷售費用大幅提升，具體實現(xiàn)銷售費用分別為2.05億、3.59億、7.10億、11.59億、12.19億。

針對2022年銷售費用的增加，公司方面表示，主要是因為奶酪業(yè)務(wù)處于快速擴張期，銷售人員增加導(dǎo)致職工薪酬和差旅費用增加，同時公司加強倉儲布局以更好地服務(wù)客戶，裝卸運輸費等增加。2022年公司銷售費用增長幅度小于營業(yè)收入增長幅度，銷售費用投入產(chǎn)出效率較好。

但從近五年的數(shù)據(jù)可以直觀地看出，妙可藍(lán)多的銷售費用在五年間保持極快的增長速度。具體來看，2023年一季度的銷售費用已超2018年全年的銷售費用，2022年的銷售費用幾乎是2018年的6倍，相比較而言，研發(fā)方面則難以相提并論，僅有2022年研發(fā)費用超過5000萬。

在今年四月《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的《妙可藍(lán)多狂熱營銷后遺癥顯著：五年銷售費用翻6倍，凈利潤毛利率受擠壓》一文中曾詳細(xì)提到，目前兒童再制奶酪的市場競爭非常慘烈。由于中國消費者對奶酪認(rèn)識尚淺，亟待消費者教育。妙可藍(lán)多復(fù)制伊利、蒙牛等中國乳企的營銷經(jīng)驗，近年來持續(xù)重金推廣品牌，同時也希望通過對消費者的教育，使其養(yǎng)成食用奶酪的習(xí)慣。但這也令公司的廣告費用率高企，近兩年保持在20%左右，拉低了公司利潤率水平。

民生證券發(fā)布研報表示，22年受制于外部環(huán)境，一些飲料乳企采取費用精細(xì)化管理，主動減少營銷費用投放。今年一季度多家乳企銷售費用率同比開啟改善，未來數(shù)字化運營將進一步推動費效提升，利潤彈性逐季釋放。

但從銷售費用率具體數(shù)據(jù)出發(fā)，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2020年-2022年，妙可藍(lán)多分別實現(xiàn)銷售費用率24.94%、25.88%、25.24%；同期伊利股份實現(xiàn)銷售費用率為17.43%、17.46%、18.60%，光明乳業(yè)實現(xiàn)銷售費用率為12.96%、12.50%、12.31%。

顯然，妙可藍(lán)多銷售費用率雖在三年間整體上較為穩(wěn)定，但仍高于部分同行。

事實上，激烈化的市場競爭之下，妙可藍(lán)多大手筆的銷售費用投入模式已沿用多年。而從妙可藍(lán)多自2020年始不斷下降的營收、凈利潤增速來看，銷售費用的大幅投入并未全然實現(xiàn)正面反饋。

在7月19日召開的中國奶酪發(fā)展高峰論壇會議中，妙可藍(lán)多創(chuàng)始人兼CEO柴琇坦言，受外部影響，消費疲軟，競爭內(nèi)卷；上游供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；我國新生兒出生率下降；兒童零食成長周期限制；產(chǎn)品創(chuàng)新，迭代引領(lǐng)不足等等一系列原因，奶酪棒增速放緩。

林岳指出，妙可藍(lán)多應(yīng)該把銷售費用更多地投入到產(chǎn)品研發(fā)上，當(dāng)務(wù)之急是推出更有競爭力的爆款，渠道和營銷不是當(dāng)下最重要的。

03

股價一年下跌四成，投資者多有不滿

資本市場表現(xiàn)上，2022年8月2日至今（2023年8月2日）一年的時間里，妙可藍(lán)多股價下跌40.03%；2023年1月31日至今，公司股價下跌29.71%。

2023年一季度，妙可藍(lán)多實現(xiàn)基本每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；實現(xiàn)稀釋每股收益0.048元/股，同比下降66.67%；實現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.54%，同比減少1.12個百分點。

基本每股收益的下滑情況在2022年同樣出現(xiàn)。2022年全年，妙可藍(lán)多實現(xiàn)基本每股收益0.267元/股，同比下降19.58%；實現(xiàn)稀釋每股收益0.267元/股，同比下降19.09%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.132元/股，同比下降49.62%。

面對不斷虧損的股票，多名投資者于投資者平臺直言公司股票不斷創(chuàng)新低，公司該如何提振投資者信心。

妙可藍(lán)多方表示“股價變化受多重因素影響，公司全力做好日常經(jīng)營管理工作，也高度重視股價二級市場表現(xiàn)，致力于推動公司高質(zhì)量發(fā)展，切實保障投資者利益。”并未對股票持續(xù)下跌給出具體回復(fù)。

華鑫證券發(fā)布研報表示，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，略調(diào)整2023-2025年EPS分別為 0.47/0.64/0.91元（前值分別為0.66/0.96/1.42元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為 46/34/24倍，維持“ 買入”投資評級。

根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，妙可藍(lán)多ROE也在2022年首度下降38.29%。在2018年-2020年的三年時間里，公司ROE幾乎保持著兩位數(shù)至三位數(shù)的較高增長率，而在2021年降至9.35%，更是在2022年實現(xiàn)負(fù)增長。

在行業(yè)發(fā)展疲軟的情況下，面對疲軟的業(yè)績、頻頻下滑的股價，妙可藍(lán)多面對同質(zhì)化嚴(yán)重的奶酪行業(yè)，持續(xù)化高投入銷售費用，一以貫之地沿用過往的營銷手段，能否為企業(yè)帶來長足健康發(fā)展，《港灣商業(yè)觀察》后續(xù)將持續(xù)關(guān)注。

來源：港灣商業(yè)觀察

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