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蘇文電能(300982)

EPCO一站式供用電品牌服務商，營業收入持續增長。公司是集設計咨詢（E）、設備服務（P）、安裝建設（C）以及智能運維（O）為一體的國家級高新技術企業，為用戶提供EPCO一站式電能服務。具備電力設計、施工、設備生產及電力需求側管理等方面的業務資質，是江蘇地區資質齊全、產業鏈條完整的少數電力服務民營企業之一。于2015年成功獲得送變電工程專業乙級資質，從而一舉躍入行業第二梯隊。2018至2022年公司營業收入為6.7/9.9/13.7/18.6/23.6億元,分別同比增長42%/48%/38%/36%/27%。

公司積極拓展下游客戶，客戶集中度進一步降低，業務延申至省外。自房地產進入下行周期，公司積極拓展下游領域，積累了較多優質客戶，如比亞迪、中創新航、理想汽車、蜂巢能源、恩捷股份、當升科技、星源材質等眾多新能源行業客戶。2019-2020，公司前五大客戶銷售額占比均超過50%，網內業務占比超過40%。2021年，前五大客戶銷售額占比下降到43.87%，網內業務下降至30%以內。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式開展省外設計業務，公司基于設計為先導的積累以及全面的技術解決方案，在省外市場的份額有望繼續提升。

設備產能釋放，促進一體化降本增效。公司定增于2022年12月正式發行，共募集13.88億元，其中8.58億元用于智能電氣設備生產基地建設項目。該定增項目的投產使公司電力設備產品延伸至上游斷路器等核心部件，一方面增強了公司總體技術實力，另一方面也將通過自供核心部件提高毛利率。

重視研發投入，技術優勢明顯。公司于2022年定增投資1.17億元新建電力電子設備及儲能技術研發中心，針對儲能變流器、逆變器、預制艙式儲能電站、光伏儲能一體化成套設備、有源濾波電力電子裝置等技術和產品進行重點研發。2022年，公司研發支出為8455.78萬元，2018-2022期間復合增速超過30%。截至2022年6月末，公司已擁有專利111項、軟件著作權62項。

智能化領域部署加速，促進光儲充一體化布局。公司智能化運維經驗豐富、產品齊全，包括綜合能源管控平臺、能耗管理系統、水電遠程預付費管理系統、安全用電監測預警系統、售電云管理系統等，能夠滿足用戶在用能監控、能耗分析、費用結算、安全監測、購售電服務等全方位需求，具備對存量客戶匹配光伏、儲能、充電樁、綜合能源服務能力。同時，公司不斷布局新領域，豐富產品儲備。2023年4月18日，公司舉行電能俠充電啟動儀式，宣布進軍充電樁領域；2023年4月21日發布公告，簽訂《100MWH虛擬電廠項目合作框架協議》，布局虛擬電廠領域。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司23-25年營收分別為36.9/51.3/65.6億元，歸母凈利潤分別為5.1/7.2/9.3億元。考慮公司傳統業務增速較快，儲能貢獻新增長點，首次覆蓋給予“買入”評級。按照23年6月14日的收盤價，可比公司永福股份、設計總院、蘇交科23年平均PE為24倍，蘇文電能23年PE估值20.6倍。

風險提示：市場競爭加劇、省外市場拓展不及預期、儲能業務開拓不及預期、研報使用的數據更新不及時等風險。

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