題圖：晨暉資本創始管理合伙人 晏小平

一

TMT：VC和PE投資的主戰場

根據相關數據顯示，目前比較主流的基金有近一半的投資金額都在TMT領域，TMT其實是整個VC和PE投資的主戰場。

過去的十年間，科技類企業，如蘋果、亞馬遜、微軟、Facebook包括中國的騰訊和阿里巴巴，正在逐漸代替金融、銀行、石油這類傳統行業成為全球市值最高的上市公司。創新的力量正在改變世界，作為投資人，我們必須對科技創新保持較高的敏感度。

而在TMT的細分領域中，云計算和大數據是最大的熱點之一。幾乎所有的互聯網巨頭都在這兩個領域做了系統性的布局，阿里巴巴、亞馬遜很大一部分的利潤增長來源于云計算。其實，人工智能的底層也是云計算和大數據，如果沒有這兩個底層的東西做支撐，AI也無從談起。

除此之外，移動營銷也是互聯網巨頭們最成熟、現實的盈利模式。例如淘寶，因為有大量的流量、用戶，阿里巴巴通過精準營銷的方式實現了流量變現。當然，隨著創新應用和新趨勢的興起，收入的多元化會越來越明顯。

二

PE投資之道

VC、PE其實是一個相對的概念。目前國內主流的知名機構，幾乎都是全產業鏈結構，都有自己的VC部門、PE部門、夾層部門等，所以未來關于VC、PE機構的界定很難區隔。

判斷項目的六個標準

投資過程中，企業“從0到1”的階段風險巨大，而作為投資人，如果能抓住“從1到10”這個階段，不僅風險可控，回報也是非常可觀的。我們如何去判斷和尋找這樣的機會？我認為有以下六個判斷標準：

標準一、成長期的拐點：這里面包括行業的拐點，以及企業本身的拐點。

標準二、規模化的收入：企業規模積累到一定程度會產生質的飛躍，因此5000萬與1億是兩個重要的收入門檻。

標準三、增長速度：企業的相關數據報告中，環比與同比的數字在逐步增加，這也是“企業拐點“的重要特質。

標準四、成熟的現金流：當企業成長到一定階段，企業的現金流應該是比較成熟的。

標準五、行業壁壘：企業在行業的領先地位、產品本身的創新能力都是企業的護城河。

標準六、穩定的核心團隊：無論是天使、VC還是PE，團隊都是投資人最看重的一點。

投資標的的財務標準

對于成長期投資，投資人主要從以下幾個方面進行財務判斷：

利潤：盈虧平衡點及“1,000萬“是兩個重要的臨界點。到達“盈虧平衡點”的企業值得關注，“1,000萬利潤”點值得下注。

營收：在TMT行業，收入不夠一個億，IPO審核是具有難度和挑戰的。同時，經營性凈現金流一定要為“正”。

財務規范程度：如社保、繳稅、審計、內外賬等；財務不規范的企業，將拉長投資人的投資周期。

其他：根據不同行業的特質，可參考毛利率、周轉資金以及RVE等指標。

成長期的估值邏輯

成長期投資特別需要注意“動態市盈率“。企業不同的增長百分比需要實行不同的估值邏輯，所以需要動態地把握公司增長，然后給其合理的估值。企業在不同的發展階段其估值邏輯也不同，在投資成長期企業時，如何把握收入與利潤的關系，也是需要特別要注意的。

三

PE投資理念

數據說話，學會“抓大放小”

投資成長期企業，需要有足夠的數據做支撐。公司經過2~3年的運營，發展至成長期階段，作為投資人，可以通過它的對標公司、供應商、客戶等多維度進行盡調，得到足夠多的數據。對于大部分的民營企業，多少會存在一些不規范的地方，作為投資人在盡調過程中，要“抓大放小”，知道哪些問題可以解決，哪些對于投資有重大的風險。

足夠的想象力與創新力

投資成長期企業，“事”與“人”同樣重要。我們要投資具有足夠想象力與創新能力的新興行業，具有較大的規模和較高的天花板。

對風險的“嗅覺”、對機會的“直覺”

成長期的投資更像“獵人”，我們沒有足夠的時間播種，因此需要兼備快速的決策與果斷的行動。

四

PE護城河

結合自身“DNA”，聚焦擅長、熟悉的領域

最新數據顯示，包括無需備案的自有資金投資在內，整個VC\PE的市場規模接近10萬億，行業競爭已處于白熱化階段。作為投資機構，我們應結合自己的“DNA”，聚焦自己擅長、熟悉的領域，才能幫助投資者創造回報。

做好增值服務，給予創始人最大的幫助與信任

我認為增值服務主要體現在以下幾點：

戰略指導：作為投資人，一定要重視“戰略”，把握好公司的戰略方向。

人才補充：人才的缺失是企業在成長期會遇到的瓶頸，投資人應幫助企業進行人才的補充。

激勵機制：企業在不同階段有不同的激勵辦法，激勵范圍和程度都需要規劃好。

資本規劃：這是投資人特別應該做的事。很多創業者無法掌握“資本“規則，尤其是在企業IPO的時候，需要投資人給予一定的幫助。

公司管理：企業在每一個階段都會在管理、制度、流程上做提升和優化，投資人應在這些方面幫助企業一起完善。

資源整合：在所有的被投企業間，可以產生很多的合作機構。投資人需要幫助企業搭建一個良好的“資源生態”。

五

PE投后管理原則

在投后管理的過程中，投資人要分層分級進行管理，因為每一家企業的成長狀態是不一樣的，要因材施教，因地制宜。

很多基金對于投后管理都是“二八原則“，即80%的精力幫助頭部企業做服務、支撐，幫助他們發展得更好。而對于相對較弱的企業，也許存在行業的周期問題，我們需要給他一點時間，多反省、多想一些辦法，投資人在關鍵點上給予一定的支撐就好。

除此之外，投資人需要在一些關鍵時間點抓住機會，比如曾經的“創業板開板“。我們（達晨）內部非常重視這個事情，也布局了一些企業，這對基金的退出是非常有價值的。所以，投資人對重要的時間節點一定要有敏感度，重要的政策出臺、大的市場機會及行業機會都要把握好。