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保利發展(600048):增收增利邊際改善 銷售龍頭地位穩固


(相關資料圖)

事件:公司發布2023 年半年度業績快報,23 年上半年公司預計實現營業總收入1384 億元,同比增長24.9%;歸母凈利潤120.0 億元,同比增長10.8%。

點評:業績小幅增長,利潤率仍承壓但邊際收窄,行業銷售龍頭地位穩固,聚焦核心城市補充優質土儲,股票定增注冊獲批,融資渠道暢通。

營收增長驅動業績微增,利潤率短期承壓但邊際改善:23 年H1,公司預計實現營業總收入1384 億元,同比增長24.9%;營業利潤196 億元,同比小幅增長2.1%;歸母凈利潤120 億元,同比增長10.8%,營業利潤率和歸母凈利率分別為14.2%、8.7%,分別同比降低3.2pct、1.1pct,較22 年H1 降幅邊際收窄,整體上,短期內公司結算毛利率或仍處于歷史低位,隨著歷史低毛利項目陸續結算出清,預計公司23 年結算毛利率下滑壓力有望邊際放緩。伴隨公司銷售恢復以及公司自22 年以來新拿地項目毛利率有所回升,公司盈利水平有望加速回升。

行業銷售龍頭地位穩固,銷售均價提升蘊含積極意義:2023 年H1 公司實現銷售額2368 億元,同比增長12.7%,位居克而瑞銷售排行榜第一;對比克而瑞統計的百強房企1-6 月累計銷售額同比-0.4%,公司銷售表現明顯強于大市。從售價角度看,23 年1-5 月公司銷售均價為1.71 萬元/平米,同比增長9.1%,或與推貨結構和售價策略調整有關,售價企穩或回升將直接降低期末存貨減值壓力。

聚焦核心城市,補充優質土儲:23 年1-5 月,公司累計獲取18 宗地,拿地總價324 億元,其中權益地價約282 億元,拿地總建面160 萬平米;從城市分布來看,一線及強二線城市拿地金額占比分別為48.7%、43.4%,核心土儲較為充足。

定增方案獲批,融資渠道暢通:22 年12 月,公司發布股票定增預案;23 年6月,證監會批準公司向特定對象發行股票的注冊申請,募資總額不超過 125 億元(含本數)。23 年上半年,公司累計發行公司債30 億元,一般短期融資券50 億元,票面利率介于2.26%~3.20%,融資成本保持低位,信用優勢顯著,未來財務費用有望進一步降低,同時充裕的現金流將助力公司保持穩健運營和積極的拿地節奏,提升經營的靈活性。

盈利預測、估值與評級:我們認為公司銷售穩健,核心土儲充裕,資金實力強勁,央企品牌美譽度高,信用優勢顯著,盈利能力于行業加速出清及低毛利項目加速結算后有望率先迎來修復,看好公司作為行業龍頭的未來發展空間,維持公司23-25 年EPS 預測分別為1.79 元、2.07 元、2.21 元,當前股價對應23-25 年PE 估值為7.2 倍、6.2 倍、5.8 倍,維持“買入”評級。

風險提示:銷售、拿地不及預期,項目結算不及預期,行業下行超預期等風險。

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