儲能：集成環節代表性公司海博思創沖關科創板

【資料圖】

6月20日，上交所新增受理海博思創科創板上市申請，公司擬募資7.83億元用于投資年產2GWh儲能系統生產建設項目、儲能系統研發及產業化項目、數字智能化實驗室建設項目、營銷及售后服務網絡建設項目和補充流動資金。海博思創連續3年在國內儲能系統集成商裝機量/出貨量排行榜中排名首位，是目前市場上為數不多的沒有自有電芯/PCS產能的純系統集成商，具有典型代表性意義，從公司招股說明書中或可一窺國內儲能集成環節現狀。

源/網側并重，新能源配儲仍是主要收入來源。2020~2022年，海博思創儲能系統銷量持續增長，分別達0.14、0.59和2.10GWh，儲能系統收入分別為2.41、6.53和24.56億元，CAGR達219.27%，占主營業務收入比重分別為66%、79%和95%。從業務重心來看，海博思創順應市場變化進行多次調整：2020年，公司儲能項目集中于火電調頻等電源側業務，電源側占比達79%；2021年，公司完成多項獨立儲能電站項目系統銷售，電網側收入占比達66%，但產品定價低于火電調頻儲能系統，毛利率隨之下降；2022年，隨著新能源配儲政策深化和落實，公司在配儲業務上獲得增長點，電源側占比達68%。

純集成環節毛利率可達20%、凈利率可達7%。海博思創的電芯供應高度依賴寧德時代及其子公司，PCS則主要來自許繼、匯川、禾望等。2020~2022年，公司儲能系統成本為1.11、0.82、0.90元/Wh，報價為1.75、1.07、1.16元/Wh，對應毛利率分別為36.70%、24.80%、23.05%，在去年電芯等原材料價格高企背景下仍取得超20%的可觀毛利率。2020~2022年，公司整體銷售凈利率為-0.83%、1.83%、6.93%，由于公司儲能集成業務純度高、體量大、與央企/電網客戶深度綁定，7%的凈利率或可代表國內集成環節盈利優異水平，好于此前預期。

光伏：上游價格接近觸底，TOPCon產能按期推進

上游價格接近觸底，板塊底部逐漸顯現。據硅業分會報價，上周多晶硅價格跌幅收窄，單晶致密料成交均價周環比下跌8.29%至6.64萬元/噸，目前價格已接近甚至跌破三線廠商成本線，個別小廠虧損停產檢修，東立、寶豐、上機等項目推遲投產，預計硅料價格下行基本接近尾聲。隨產業鏈上游價格接近觸底，組件價格底部逐漸明朗，終端已有可觀經濟性，預計見底共識達成后，海內外終端需求將集中釋放，全年組件出貨有望持續超預期。

后續網布等小輔材或有緊缺，不構成TOPCon投產實質約束。目前N型替代P型趨勢加速，行業有效需求正逐漸向新技術集中，隨著TOPCon電池出貨量增加，高目數絲印網板需求增長，高目數網布供不應求趨勢逐漸顯現。目前國內高目數網布產業鏈尚不完善，主要由三家日本企業供應，其短期內擴產意愿不強，對網布提價構成支撐，后續或對各廠商TOPCon電池生產成本造成一定影響，但考慮網布產能向光伏產業騰挪以及行業內替代性措施，預計網布不構成TOPCon新產能投放硬約束。同時，頭部企業已對網板供應有所儲備，保供能力強，成本優勢凸顯。除網布外，預計石英管等輔材后續或同樣有階段性緊缺，但不構成TOPCon投產實質性約束，行業內N型產能投放有望按計劃快速推進。

投資建議

儲能：建議關注有望突破國內市場低價競標的廠商和具備海外大儲渠道優勢的廠商陽光電源、阿特斯、金盤科技等；光伏：建議關注新技術量產快的一體化廠商和電池片廠商隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、東方日升、鈞達股份、愛旭股份等。對電力設備板塊維持“推薦”評級。

風險提示

原材料價格大幅上升風險、下游需求不及預期風險、行業競爭加劇風險、大盤系統性風險、推薦公司業績不達預期風險等。

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