儲能：集成環(huán)節(jié)代表性公司海博思創(chuàng)沖關(guān)科創(chuàng)板

【資料圖】

6月20日，上交所新增受理海博思創(chuàng)科創(chuàng)板上市申請，公司擬募資7.83億元用于投資年產(chǎn)2GWh儲能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項目、儲能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、數(shù)字智能化實驗室建設(shè)項目、營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充流動資金。海博思創(chuàng)連續(xù)3年在國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成商裝機量/出貨量排行榜中排名首位，是目前市場上為數(shù)不多的沒有自有電芯/PCS產(chǎn)能的純系統(tǒng)集成商，具有典型代表性意義，從公司招股說明書中或可一窺國內(nèi)儲能集成環(huán)節(jié)現(xiàn)狀。

源/網(wǎng)側(cè)并重，新能源配儲仍是主要收入來源。2020~2022年，海博思創(chuàng)儲能系統(tǒng)銷量持續(xù)增長，分別達0.14、0.59和2.10GWh，儲能系統(tǒng)收入分別為2.41、6.53和24.56億元，CAGR達219.27%，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為66%、79%和95%。從業(yè)務(wù)重心來看，海博思創(chuàng)順應(yīng)市場變化進行多次調(diào)整：2020年，公司儲能項目集中于火電調(diào)頻等電源側(cè)業(yè)務(wù)，電源側(cè)占比達79%；2021年，公司完成多項獨立儲能電站項目系統(tǒng)銷售，電網(wǎng)側(cè)收入占比達66%，但產(chǎn)品定價低于火電調(diào)頻儲能系統(tǒng)，毛利率隨之下降；2022年，隨著新能源配儲政策深化和落實，公司在配儲業(yè)務(wù)上獲得增長點，電源側(cè)占比達68%。

純集成環(huán)節(jié)毛利率可達20%、凈利率可達7%。海博思創(chuàng)的電芯供應(yīng)高度依賴寧德時代及其子公司，PCS則主要來自許繼、匯川、禾望等。2020~2022年，公司儲能系統(tǒng)成本為1.11、0.82、0.90元/Wh，報價為1.75、1.07、1.16元/Wh，對應(yīng)毛利率分別為36.70%、24.80%、23.05%，在去年電芯等原材料價格高企背景下仍取得超20%的可觀毛利率。2020~2022年，公司整體銷售凈利率為-0.83%、1.83%、6.93%，由于公司儲能集成業(yè)務(wù)純度高、體量大、與央企/電網(wǎng)客戶深度綁定，7%的凈利率或可代表國內(nèi)集成環(huán)節(jié)盈利優(yōu)異水平，好于此前預(yù)期。

光伏：上游價格接近觸底，TOPCon產(chǎn)能按期推進

上游價格接近觸底，板塊底部逐漸顯現(xiàn)。據(jù)硅業(yè)分會報價，上周多晶硅價格跌幅收窄，單晶致密料成交均價周環(huán)比下跌8.29%至6.64萬元/噸，目前價格已接近甚至跌破三線廠商成本線，個別小廠虧損停產(chǎn)檢修，東立、寶豐、上機等項目推遲投產(chǎn)，預(yù)計硅料價格下行基本接近尾聲。隨產(chǎn)業(yè)鏈上游價格接近觸底，組件價格底部逐漸明朗，終端已有可觀經(jīng)濟性，預(yù)計見底共識達成后，海內(nèi)外終端需求將集中釋放，全年組件出貨有望持續(xù)超預(yù)期。

后續(xù)網(wǎng)布等小輔材或有緊缺，不構(gòu)成TOPCon投產(chǎn)實質(zhì)約束。目前N型替代P型趨勢加速，行業(yè)有效需求正逐漸向新技術(shù)集中，隨著TOPCon電池出貨量增加，高目數(shù)絲印網(wǎng)板需求增長，高目數(shù)網(wǎng)布供不應(yīng)求趨勢逐漸顯現(xiàn)。目前國內(nèi)高目數(shù)網(wǎng)布產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，主要由三家日本企業(yè)供應(yīng)，其短期內(nèi)擴產(chǎn)意愿不強，對網(wǎng)布提價構(gòu)成支撐，后續(xù)或?qū)Ω鲝S商TOPCon電池生產(chǎn)成本造成一定影響，但考慮網(wǎng)布產(chǎn)能向光伏產(chǎn)業(yè)騰挪以及行業(yè)內(nèi)替代性措施，預(yù)計網(wǎng)布不構(gòu)成TOPCon新產(chǎn)能投放硬約束。同時，頭部企業(yè)已對網(wǎng)板供應(yīng)有所儲備，保供能力強，成本優(yōu)勢凸顯。除網(wǎng)布外，預(yù)計石英管等輔材后續(xù)或同樣有階段性緊缺，但不構(gòu)成TOPCon投產(chǎn)實質(zhì)性約束，行業(yè)內(nèi)N型產(chǎn)能投放有望按計劃快速推進。

投資建議

儲能：建議關(guān)注有望突破國內(nèi)市場低價競標的廠商和具備海外大儲渠道優(yōu)勢的廠商陽光電源、阿特斯、金盤科技等；光伏：建議關(guān)注新技術(shù)量產(chǎn)快的一體化廠商和電池片廠商隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、東方日升、鈞達股份、愛旭股份等。對電力設(shè)備板塊維持“推薦”評級。

風險提示

原材料價格大幅上升風險、下游需求不及預(yù)期風險、行業(yè)競爭加劇風險、大盤系統(tǒng)性風險、推薦公司業(yè)績不達預(yù)期風險等。

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