出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邱添

審核 | 頌文

又一家互聯網醫療平臺要沖刺IPO了。

6月14日，方舟云康控股有限公司（以下簡稱“方舟云康”）在港交所更新了招股說明書。事實上，早在2022年11月21日，方舟云康便第一次遞交了招股書，但后來因過了半年有效期而以“失效”告終。

方舟云康專注于慢病管理業務，以滿足慢病（如高血壓、心血管及呼吸系統慢病）患者的需求。近年來，方舟云康的付費用戶數量、營業收入等均實現了快速增長。

然而，高增長掩飾不了虧損的事實。方舟云康目前尚處在連年虧損的狀態，三年虧損高達7.77億元。

不僅如此，方舟云康的“造血”能力也不強，現金流連年凈流出。

值得一提的是，方舟云康的股東內斗事件更是鬧得沸沸揚揚，股東之間的糾紛也很有可能給公司的IPO進程造成影響。

1、股東武力闖辦公室，上演“商戰大戲”

方舟云康是一家智能醫療服務平臺，主要品牌為方舟健客，擁有綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容以及營銷解決方案三大業務板塊。

（圖 / 方舟云康招股書）

2015年8月，方舟云康重組前集團的母公司Yunyi Inc.成立并開始運營，法定股本為5萬美元。現方舟云康董事長謝方敏和ZHOU Feng持有Yunyi Inc.35%的股份，蘇展和馬昊志持有Yunyi Inc.28%的股份，其他投資者等持有37%的股份。謝方敏、蘇展、馬昊志均為Yunyi Inc.董事會董事。

此外，謝方敏、蘇展、馬昊志還分別持有Yunyi Inc.100%控股的境內公司廣州云醫45%、53%和2%的股份。

（圖 / 方舟云康招股書）

2019年9月26日，公司進行了業務重組，新的母公司方舟云康成立。然而，在方舟云康重組前，公司卻出現了嚴重的“股東惡斗”。

2019年7月24日，蘇展、馬昊志及其同伴強行進入位于廣州市科學城的初始外商獨資企業廣州云醫的辦公室，并限制雇員進出。蘇展、馬昊志還闖入了謝方敏的辦公室，并以武力帶走了大量物品。方舟云康在招股書中稱此次事件為“破壞生產經營事件”。

針對蘇展、馬昊志強行闖入辦公室的原因，方舟云康在招股書中表示，2019年第二季度，重組前的方舟云康在進行定期戰略義務審查過程中發現，蘇展和馬昊志在2019年1月到6月期間，與一家實體公司（該公司具體名稱并未在招股書中披露，以下簡稱“未披露方”）進行了一系列商品交易。未披露方是由馬昊志的親戚、蘇展的長期業務合作伙伴共同設立。

然而，未披露方與蘇展、馬昊志的關聯關系并未向集團坦白。招股書顯示，未披露方向重組前公司供應藥品和保健產品，重組前的方舟云康向未披露方提供訂單管理和配送服務，但就此收取的服務費遠低于給其他客戶的服務費。

重組前的方舟云康經過核查后發現，該交易導致公司產生了不重大的收入損失。盡管該收入損失不重大，Yunyi Inc.的其他董事認為該交易存在利益沖突，有損重組前集團及其他全體股東的整體利益，并要求終止該等交易。

在發現該交易后，Yunyi Inc.的董事會進一步加強了重組前集團的控制。此后，就發生了蘇展、馬昊志主導的上述“破壞生產經營事件”。

廣東省公安廳進行調查后，馬昊志、蘇展分別于2019年、2020年被逮捕，并被控以破壞生產經營罪。

2021年9月24日，馬志昊在一審中被廣州市黃埔區人民法院判處破壞生產經營罪。馬志昊選擇上訴，二審于2022年6月14日開庭審理，判決駁回上訴，維持原判。

2021年6月23日，蘇展獲取保候審。該案件已于2023年4月26日及2023年5月30日開庭審理。截至招股書簽署之日，廣州市黃埔區人民法院仍在審理該案件。

雖然方舟云康為了避免破壞生產經營事件帶來的負面影響，對公司進行了重組，但是該事件表明方舟云康在股權穩定性上存在風險，而這也是監管層重點審查的方向。

方舟云康發生的股東內斗事件，與2020年當當網發生的“搶奪公章”事件頗為相似。由于李國慶與俞渝這對夫妻之間的糾紛不斷升級，公司內斗不斷，對當時當當網發展造成致命傷害，公司經營、決策也受到影響。

對于方舟云康來說也是如此，股東內斗勢必會讓公司自身的發展受到影響。更值得關注的是，方舟云康股東之間的糾紛是否會繼續？是否會影響到公司的IPO進程？這還需進一步關注。

2、三年虧損7.77億元，線上賣藥難賺錢

招股書顯示，方舟健客搭建了H2H（Hospital To Home—從醫院到家庭）智慧醫療業務生態體系，主要有三款App在運營。

其中，方舟健客網上藥店App主要銷售慢病藥品，包括男性藥、神經用藥、心腦血管藥等。

（圖 / 方舟健客網上藥店App界面）

此外，醫生可以通過健客醫院App線上問診、與患者進行溝通交流，患者則可以通過健客醫生App向醫生進行咨詢，并獲得電子處方。

方舟健客旨在通過數字化的手段，將醫療服務從院內擴展至院外，打破時間和場景的限制，改善患者的就診體驗。健客平臺的付費用戶從2020年的200萬名，增長至2022年的390萬名。

然而，方舟健客的愿景是美好的，但公司目前的經營狀況卻是十分“殘酷”。

招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），方舟云康的營業收入分別為11.60億元、17.59億元和22.04億元；同期凈利潤分別為-9002.4萬元、-3.04億元和-3.83億元，三年累計虧損金額高達7.77億元。

由此可見，方舟云康的付費用戶雖然快速增長，但是公司目前仍然處在“增收不增利”的狀態。

針對虧損的原因，方舟云康在招股書中表示，由于公司計劃擴大平臺用戶基礎以及發展平臺的忠誠客戶，因此，公司增加了運營開支以激勵平臺醫生的活躍度。此外，公司還為患者提供了各種優惠及促銷活動，導致公司出現虧損。

事實上，高昂的銷售成本，很大程度上蠶食了方舟云康的利潤。

招股書顯示，報告期內，方舟云康的銷售成本分別為9.50億元、15.39億元和18.24億元，占當期收入的比例分別為81.9%、87.5%和82.7%。

值得一提的是，線上零售藥店服務是方舟云康的主要收入來源，報告期內，該業務的收入占營業收入的比例分別為74.5%、57.5%和56.8%。

然而，目前線上零售藥店服務的競爭十分激烈，且頭部效應明顯。招股書顯示，2022年，方舟云康的市場份額僅占1.1%，居第五位，而排在第一的公司市占率高達19.7%。

（圖 / 方舟云康招股書）

公開資料顯示，京東健康2022年營收規模高達468.19億元，阿里健康的營業收入也達到了267.82億元，頭部線上藥店擠占了大量的市場份額。

此外，方舟云康的線上藥店主要以銷售慢病藥品及保健品為主，產品類目較為局限。而京東健康、阿里健康等平臺的藥品會更加齊全，消費者也更加傾向于在大平臺進行消費。

「界面新聞·子彈財經」還注意到，方舟健客網上藥店的訂單，會以快遞的形式配送，一般來說，需要2到3天的時間，藥品才會送到消費者手中。

但是，近年來，美團、餓了么等外賣平臺也相繼推出了“外賣買藥”的服務，消費者可以通過點外賣的方式買藥，不僅方便快捷，收到藥品的時間也大幅縮短。因此，外賣買藥也擠占了線上藥品零售的市場份額。

在頭部擠壓、外賣平臺攻占的情況下，方舟云康想要在線上藥品零售市場分一杯羹，壓力并不小。

3、“造血”能力不足，仍向關聯方大額無償借款

在連年虧損的情況下，方舟云康還面臨應收賬款、存貨連年增長的困境。

報告期內，方舟云康的存貨金額分別為6897.1萬元、1.12億元和1.26億元；同期貿易和其他應收款項金額分別為1640萬元、4832.1萬元和8641.1萬元。

應收賬款和存貨“雙高”給方舟云康帶來了不少問題，一邊是存貨處于較高水平，另一邊應收賬款也在不斷增加，若是方舟云康未來存貨以及應收賬款持續處于高位，那么公司流動資金或將承壓。

此外，方舟云康的現金流狀況也不容樂觀。

報告期內，公司經營活動所得現金凈額分別為2213.5萬元、-2.04億元和-4996.5萬元。2021年和2022年，公司的現金流呈現出凈流出的狀態。

對此，方舟云康在招股書中表示，公司主要透過股東注資、提供服務及銷售產品所得收益以及債務融資提供資金。倘若公司未能自運營產生充足現金流，或未能維持充足現金及融資，公司的流動資金狀況可能受到不利影響。

值得一提的是，在資金較為緊張的情況下，方舟云康卻仍向關聯方大手筆借款。

招股書顯示，2020年和2021年，方舟云康向關聯方分別借出8120萬元和3680萬元，且并未向關聯方收取借款利息。

方舟云康雖然在招股書中表示，公司自2021年年底已停止向關聯方提供任何新墊款或貸款，但是在現金流不足的情況下，方舟云康卻無償給關聯方提供資金，其中是否存在著“利益輸送”的風險？而這還需方舟云康的進一步解釋。

資金不足、連年虧損、股東內斗糾紛也尚未完全了結，方舟云康能否成功上市？「界面新聞·子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。

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