結(jié)論

7 月份財(cái)政收入和支出累計(jì)同比增速均繼續(xù)回落，一般公共預(yù)算口徑赤字使用進(jìn)度偏慢，表明財(cái)政政策力度放緩。若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的必要性加大，那么財(cái)政赤字可能超出預(yù)算。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，財(cái)政政策發(fā)力的方向有減稅降費(fèi)，專項(xiàng)債加快發(fā)行使用進(jìn)度、盤活專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額、準(zhǔn)財(cái)政政策（財(cái)政貼息、政策性開發(fā)性金融工具等）使用等。同時(shí)，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，央行和財(cái)政部正在醞釀出臺(tái)第四輪債務(wù)置換方案來緩解地方債務(wù)壓力，預(yù)計(jì)規(guī)模 1.5 萬億元。債務(wù)置換并不能解決地方債務(wù)的根本問題，但可以爭(zhēng)取更長(zhǎng)的時(shí)間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)

【資料圖】

1-7 月全國公共財(cái)政收入同比 11.5%，1-6 月同比 13.3%；1-7 月全國公共財(cái)政支出同比 3.3%，1-6 月同比 3.9%；1-7 月政府性基金收入同比-14.3%，1-6 月同比-16.0%；1-7 月政府性基金支出同比-23.3%，1-6 月同比-21.2%。

要點(diǎn)

從7月份單月來看，財(cái)政收入20131億元，同比增長(zhǎng)1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財(cái)政收入單月增速創(chuàng)今年以來新低。1-7月四大稅種僅國內(nèi)增值稅正增長(zhǎng)，而企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、國內(nèi)消費(fèi)稅同比均為負(fù)增。1-7月國內(nèi)消費(fèi)稅同比減少10.6%，企業(yè)所得稅同比減少7.4%，個(gè)人所得稅同比減少0.6%。其中，企業(yè)所得稅累計(jì)同比降幅還在擴(kuò)大，這與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增較為一致。

1-7月，中央財(cái)政支出累計(jì)同比6.2%，地方財(cái)政支出累計(jì)同比2.9%。化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前重點(diǎn)任務(wù)之一，因此地方政府財(cái)政支出受到一定影響。后續(xù)中央財(cái)政支出增速可能持續(xù)高于地方。

央行和財(cái)政部或正在醞釀第四輪債務(wù)置換方案。過去的兩個(gè)月，各地方政府已上報(bào)建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)方案。目前監(jiān)管部門已初步批復(fù)方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時(shí)緩解地方政府的債務(wù)壓力。雖然并不能解決債務(wù)的根本問題，但可以爭(zhēng)取更長(zhǎng)的時(shí)間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

今年上半年地方支出收縮一般公共預(yù)算收支差額使用進(jìn)度中性偏慢，而政府性基金收支仍然較緊，若下半年基本面仍偏弱、財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度加大，不排除財(cái)政赤字尤其是地方政府財(cái)政赤字超出預(yù)算的可能。

1 財(cái)政收入增速繼續(xù)回落

今年1-7月全國一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長(zhǎng)11.5%，增速比1-6月降低了1.8個(gè)百分點(diǎn)。從7月份單月來看，財(cái)政收入20131億元，同比增長(zhǎng)1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財(cái)政收入單月增速創(chuàng)今年以來新低。

從收入進(jìn)度來看，二季度以來財(cái)政收入進(jìn)度就已經(jīng)轉(zhuǎn)慢，也反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩的影響。1-7月財(cái)政收入進(jìn)度64.1%，處在2016年以來的下游水平，僅優(yōu)于2020年和2022年。6月份單月財(cái)政收入占全年預(yù)算收入比重為9.3%，僅高于2019年。7月份社零同比2.5%，出口同比-14.5%，均處在回落趨勢(shì)中。展望下半年，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所面臨的內(nèi)需不足，外需疲弱的壓力還將持續(xù)，財(cái)政收入可能面臨一定挑戰(zhàn)。

從中央和地方收入來看，1-7月中央一般公共預(yù)算收入63849億元，同比增長(zhǎng)11.2%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入75485億元，同比增長(zhǎng)11.8%。7月單月來看，中央與地方財(cái)政收入分別為9965億元和10166億元，分別同比增長(zhǎng)1.9%和1.8%，增速明顯下降。從收入進(jìn)度看，7月份地方財(cái)政收入占全年預(yù)算收入的8.7%，處于2016年以來的較低位，表明地方財(cái)政收入壓力依然存在。

稅收方面，1-7月全國稅收收入117531億元，同比增長(zhǎng)14.5%，增速比1-6月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。7月單月來看，稅收收入同比增長(zhǎng)4.5%，漲幅較6月份的13.6%大幅收窄。分項(xiàng)來看，1-7月四大稅種僅國內(nèi)增值稅正增長(zhǎng)，而企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、國內(nèi)消費(fèi)稅同比均為負(fù)增。1-7月國內(nèi)增值稅同比增長(zhǎng)84.2%，主要是去年同期留抵退稅較多，基數(shù)較低。1-7月國內(nèi)消費(fèi)稅同比減少10.6%，企業(yè)所得稅同比減少7.4%，個(gè)人所得稅同比減少0.6%。其中，企業(yè)所得稅累計(jì)同比降幅還在擴(kuò)大，這與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增較為一致。

房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整期，地產(chǎn)相關(guān)稅收后續(xù)可能仍有壓力。7月單月，房產(chǎn)稅同比增長(zhǎng)20.1%，原因可能是去年7月低基數(shù)的影響，而不是房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖。2022年7月房產(chǎn)稅同比僅增長(zhǎng)0.3%，低于去年的平均水平。7月份契稅同比-2.0%，土地增值稅同比0.2%，耕地占用稅同比-20.5%，也都處于較低位。1-7月份全國商品房銷售面積累計(jì)同比-6.5%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大，反映整體地產(chǎn)的深度調(diào)整還在延續(xù)。盡管當(dāng)前各地“因城施策”放松地產(chǎn)政策在延續(xù)，8月21日LPR利率下調(diào)10bp至3.45%，但房地產(chǎn)下行周期的壓力依然較大。

2 7月單月財(cái)政支出同比再度負(fù)增

7月份財(cái)政支出累計(jì)同比增速繼續(xù)回落，占全年預(yù)算比重也處于歷史低位，表明財(cái)政支出力度減弱。1-7月，全國一般公共財(cái)政支出累計(jì)值為151623億元，同比增速3.3%，較1-6月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從單月增速來看，7月單月公共財(cái)政支出18503億元，同比-0.8%，這也是繼6月單月同比-2.5%之后，再度負(fù)增。從支出進(jìn)度來看，7月份一般公共預(yù)算支出占預(yù)算支出比重為6.4%，處于2016年以來的次低水平，僅優(yōu)于2019年，表明支出進(jìn)度較為緩慢。1-7月財(cái)政支出進(jìn)度在55.1%，處于2016年以來低位水平，僅優(yōu)于2020年和2022年。

7月份中央財(cái)政支出增速繼續(xù)放緩，地方財(cái)政支出增速降幅收窄。分中央和地方來看，7月份中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出2951億元，同比3.8%，前值7.0%；地方一般公共預(yù)算支出14779億元，同比-1.6%，前值-3.7%。1-7月，中央財(cái)政支出累計(jì)同比6.2%，地方財(cái)政支出累計(jì)同比2.9%。化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前重點(diǎn)任務(wù)之一，因此地方政府財(cái)政支出受到一定影響。后續(xù)中央財(cái)政支出增速可能持續(xù)高于地方。

分支出投向來看，1-7月社會(huì)保障和就業(yè)支出24414億，累計(jì)同比7.3%，是累積增速最高的主項(xiàng)。社會(huì)保障和支出就業(yè)高增也反映出失業(yè)率較高的問題。統(tǒng)計(jì)局公布7月失業(yè)率上升至5.3%，16-24歲失業(yè)率暫停公布。

3 地方財(cái)政赤字使用進(jìn)度偏慢

7月份一般公共財(cái)政收入大于支出，單月財(cái)政盈余2401億元，從歷史來看，7月份往往會(huì)出現(xiàn)盈余，這一盈余水平處于近幾年的中等水平。1-7月，財(cái)政收支差額1.23萬億元，赤字（一般財(cái)政收支口徑）使用進(jìn)度21.3%，與近8年相比進(jìn)度稍慢。

對(duì)于地方財(cái)政，7月份收入增速小幅回升至1.8%，占全年預(yù)算收入的8.7%，處于近年來低位；支出同比降幅收窄至-1.6%，占全年預(yù)算支出的6.2%，也處于近年來低位。最終1-7月，地方財(cái)政收支差額（收入-支出）-5.65萬億元，赤字（一般財(cái)政收支口徑）使用進(jìn)度47.3%，處于近年來偏慢水平。

央行和財(cái)政部或正在醞釀第四輪債務(wù)置換方案。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，過去的兩個(gè)月，各地方政府已上報(bào)建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)方案。目前監(jiān)管部門已初步批復(fù)方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時(shí)緩解地方政府的債務(wù)壓力。雖然并不能解決債務(wù)的根本問題，但可以爭(zhēng)取更長(zhǎng)的時(shí)間周期來化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 地產(chǎn)延續(xù)調(diào)整

賣地收入繼續(xù)負(fù)增

二季度以來房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，去年就已經(jīng)出現(xiàn)的土地出讓收入下降趨勢(shì)在今年依然延續(xù)。1-7月，全國政府性基金預(yù)算收入2.86萬億元，同比下降14.3%，其中地方賣地收入為2.29萬億元，同比下降19.1%，降幅較1-6月的-20.9%收窄。7月單月看，全國政府性基金收入5090億元，同比下降6.02%，其中賣地收入4188億元，同比下降10.1%，兩者降幅均有所收窄，但也在負(fù)增。

政府性基金收入端的壓力較大，受此影響支出端也偏緊。1-7月全國政府性基金預(yù)算支出4.91萬億元，同比下降23.3%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。7月單月同比下降35.9%，降幅較大。

從當(dāng)前地產(chǎn)深度調(diào)整、賣地收入持續(xù)兩位數(shù)負(fù)增來看，今年完成政府性基金預(yù)算收入目標(biāo)可能存在一定難度。目前看來政府性基金收支偏緊，1-7月政府性基金預(yù)算收支缺口（收入-支出）擴(kuò)大至-2.06萬億元，已經(jīng)達(dá)到全年預(yù)算的51.6%，缺口使用進(jìn)度明顯快于過去八年水平，僅次于去年。若下半年延續(xù)這一趨勢(shì)，不排除政府性基金赤字超出預(yù)算的可能。

我們?cè)凇断掳肽曦?cái)政政策展望》中提示，財(cái)政赤字與地方債務(wù)是一體兩面。一般公共預(yù)算赤字主要由國債與地方政府一般債彌補(bǔ)，政府性基金收支缺口主要由地方政府專項(xiàng)債彌補(bǔ)。今年上半年地方支出收縮一般公共預(yù)算收支差額使用進(jìn)度中性偏慢。若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的必要性加大，那么財(cái)政赤字可能超出預(yù)算。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力，財(cái)政政策發(fā)力的方向有減稅降費(fèi)，專項(xiàng)債加快發(fā)行使用進(jìn)度、盤活專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額、準(zhǔn)財(cái)政政策（財(cái)政貼息、政策性開發(fā)性金融工具等）使用等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期； 降息降準(zhǔn) 不及預(yù)期；高溫干旱天氣對(duì)電力供需的影響；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

證券研究報(bào)告：

當(dāng)月財(cái)政支出 增速再度負(fù)增，化債方案或?qū)⒊雠_(tái)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：

2023年8月22日

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本報(bào)告分析師：蔣飛賀昕煜

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