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美聯儲未來的利率動向及其將利率「更久維持高位」的政策原則皆取決于高企且頑固的通脹。盡管通脹率已從高峰時期回落，惟幅度還不足以促使美聯儲正式停止加息，更不至于開始降息。美聯儲指出，是否實施降息取決于能否達成其2%的通脹目標。同時，雖未明示，惟經濟活動一旦明顯放緩或地區性銀行問題再度浮現，美聯儲同樣會有所行動。如果現今的消費者價格指數(CPI)其實已經接近2%呢？那么，美聯儲的政策方向還會保持不變嗎？本文將分享一些關于CPI通脹報告的洞察，以及最重要的一點——住房價格造成的扭曲影響。市場是否錯了？債券市場開始擔憂——最近通脹雖然下降了，惟這可能只是短暫的。正如下文所述，自3月下旬以來，5年期通脹預期已經輕微上升。通脹預期輕微上升雖然并未引發過度的擔憂，惟確實已經于一些長期債券投資者中引發了恐慌，他們擔心通脹的下降趨勢已經結束。如下圖所示，與此同時，十年期美國國債收益率已從3.40%攀升至4.20%。圖：5年期通脹預期我們理解不斷擴大的預算赤字以及相應的美國發債需求是推動美債收益率猛增的原動力，惟通脹預期的影響力同樣不可忽視。想一下：如果通脹率已經實現了美聯儲的目標，那么，美聯儲的貨幣政策會怎樣？CPI居住部分美國勞工統計局(BLS)的CPI報告包含了大量價格數據。根據Investopedia：CPI是基于每月從約2.3萬家零售和服務機構收集的大約8萬個價格報價。報告中包括了下表中大批分項，并進行了分門別類以及給予了不同權重。例如，食品和飲料占CPI的14.376%，而這個14.376%中的13.531%是食品，再深入來看，食品所占的13.531%中8.728%是在家中消費的食品。下方高亮部分是美國勞工統計局認為的房價，這部分占據了CPI的44.384%。于房價類別中，為CPI貢獻了34.413%的是「住房(Shelter)」。其中，「住房」的兩個最大組成部分是租金(Rent，占CPI的7.528%)和業主等效租金(OER，占CPI的25.424%)。圖：CPI 項目租金和業主等價租金租金是衡量實際支付的租金的指標，而業主等價租金，則揭示了基于房價的假設性租金。由于每套房子、公寓和地點的情況各不相同，很難測算這兩個數值。再者，由于大多數房屋沒有于市場上交易，每月也僅有不到10%的租賃房屋更新租金等租賃情況，因此美國勞工統計局必須對大量的數據進行標準化，以統一租金和業主等價租金的衡量標準。你可能已經猜到，這一計算過程容易產生顯著的不一致性，并面臨數據風險。此外，這些數據的編制、核數和計算也需要相當長的時間，因此，CPI報告中的住房成本往往落后于私營部門提供的數據。如下表所示，一些常見的房價和租金指數顯示過去12個月的通脹率接近零。圖：居住成本VS CPI中的業主等價租金下圖顯示，與上面的非美國勞工統計局數據不同，住房價格的通脹率仍然較高，且才剛開始下降。于今年大部分時間，上述大多數指數已開始下滑。圖：CPI住房價格剔除住房價格后的CPI如果使用實時數據，過去12個月的CPI住房價格應該是不變的。因此，我們計算了剔除住房價格后的CPI，以突出滯后性對整體CPI的影響。接下來的兩張圖表比較了CPI年率和月率與剔除住房價格后的CPI。圖：剔除住房項目后的CPI月率圖：剔除住房項目后的CPI年率過去三個月，剔除住房后的CPI月率均值為+0.001%。年率方面，剔除住房價格后的CPI是+1.19%。相比之下，上周公布的整體CPI達+3.1%。同樣，需予注意的是，于通脹加速時，住房價格滯后了。毫不意外，現在于通脹率正常化之際，住房價格仍然滯后。如果CPI中的業主等價租金和租金價格更接近最新的實際水平，那么這個修正后的CPI值會比上圖所示的剔除住房價格的CPI更低。問題來了：「如果通脹處于聯儲目標水平，美聯儲的貨幣政策會是什么樣？」個人消費支出價格(PCE)又如何?CPI并不是美聯儲使用的唯一通脹衡量指針，個人消費支出價格(PCE)同樣重要。不同于我們的上述分析，PCE價格仍然高達3%，惟與CPI一樣，正在迅速下降。平均來看，自1970年以來，CPI一直比PCE高出半個百分點。此外，它們趨勢相似，互無先后。圖：PCE與CPI因此，我們是否可以得出這樣的結論：當BLS的住房價格與真實情況接軌時，CPI和PCE也將繼續他們的下行之路？總結本文并未討論CPI中其他65%的價格因素。當然，這65%價格因素的總體變化可能抵銷掉住房價格下降的影響。然而，如果我們假設占三分之一CPI的價格因素停止上升，那么這部分足以抵銷最近一些價格因素的上升。如果CPI繼續快速下滑至美聯儲2%的目標，該機構可能會停止加息，甚至開始考慮降息。我們可能比美聯儲或大多數投資者預期的更接近這一天。文章來源：英為財情

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